创新药的 “戴维斯双击”

2026 年一季度，我国创新药 BD 交易总额突破 600 亿美元，逼近 2025 年全年交易额的一半。这一爆发式增长是过去十年中国新药审评审批制度改革、本土科研力量积淀以及全球医药供需关系深刻重构的集中体现。

在这些深层驱动因素之下，创新药年报业绩的超预期表现水到渠成，整体板块稳健上行。板块持续回暖之中，其中，3 月刚摘 “U” 的诺诚健华年报披露期间（3 月 25 日-4 月 13 日）公司市场关注度显著提升，A 股累涨 18.15%，H 股累涨 24.42%，机构净流入额约 1.5 亿港元，成为近期创新药板块的热点公司之一。

当前业绩与公司股价形成共振，戴维斯双击经典桥段再次重现。戴维斯双击” 最早是美国著名投资人谢尔比·戴维斯（Shelby Davis）提出的投资策略，在资本市场中通常指代企业盈利增长与市场估值提升的双重效应。

高基数下的再提速

2025 年，诺诚健华交出了成立十年来最漂亮的成绩单——营收 23.75 亿元，同比增长 135.27%；净利润 6.4 亿元，首次扭亏为盈。相较于国内 Biotech 从上市到盈利的漫长跋涉，诺诚健华仅用 3 年时间便完成了进化到 “盈利 Biopharma” 的华丽转身。

4 月 23 日晚，诺诚健华发布 2026 年第一季度财报，药品收入同比上涨 44.5%，达到 4.5 亿元，一季度总营收 5.3 亿元，同比增长 38.7%。公司实现持续性盈利，一季度净利润同比增长 607.7%，达到 1 亿元。管理层在此前的 2025 年度业绩说明会上表示，预计 2026 年整体产品收入将实现约 35% 的同比增长。

港股当前的估值水平，呈现出价值修复的潜在特征。

在 2025 年全年卓越表现的基础上，公司 2026 年第一季度继续保持高质量快速发展。诺诚健华业绩的持续兑现，引发了市场对企业成长性的广泛讨论，包括对估值的新期待。A 股与港股两个市场的定价差异，也为观察公司价值提供了一个难得的窗口。

在基本面持续向好与市场关注度稳步提升的背景下，港股定价与公司内在价值趋于弥合的过程，或将进入一个更可预期的阶段。

从 “单兵突进” 到 “多点开花”

核心品种奥布替尼作为诺诚健华业绩的基本盘，继续保持增长。四个获批适应症全部纳入医保；一线 CLL/SLL 适应症被纳入《CSCO 淋巴瘤诊疗指南 2025 版》指南 I 级推荐；MZL（边缘区淋巴瘤）独家适应症持续贡献壁垒。

但真正让市场重估公司价值的，还有奥布替尼的 “第二曲线”——自身免疫性疾病领域。ITP（原发性血小板减少症）的 III 期临床已完成，公司预计 2026 年上半年递交上市申请。SLE（系统性红斑狼疮）的 IIb 期临床达到主要终点，具备成为 FIC 的潜力，III 期注册研究正在推进。MS（多发性硬化）的全球 III 期临床已启动。这意味着，奥布替尼正从血液瘤的 “单兵突进”，迈向 “肿瘤 + 自免” 的双轮驱动。

尤其值得关注的是奥布替尼独特的血脑屏障穿透优势，其脑脊液暴露量足以显著抑制中枢神经系统内部的 B 细胞及小胶质细胞，这被视为攻克 MS 患者 “无复发性残疾进展” 的关键。目前全球仅有奥瑞利珠单抗获批 PPMS，2025 年销售额高达 70 亿瑞士法郎（约 85 亿美元）。假如奥布替尼能在 PPMS 和 SPMS 这一缺乏有效疗法的领域证明其临床价值，有望打开潜力巨大的增长空间。

产品矩阵再拓展，从 “一品独大” 到 “三驾马车”

2025 年，诺诚健华商业化产品矩阵从 1 个扩展到 3 个。坦昔妥单抗获批 DLBCL 适应症，成为中国首个获批的 CD19 单抗；佐来曲替尼获批，成为国产首个泛 TRK 抑制剂。其中，坦昔妥单抗瞄准的 DLBCL 是非霍奇金淋巴瘤中占比最高的亚型，超过一半的复发患者属于该药的目标人群，联合来那度胺的方案已展现出优异疗效（mDOR 和 mOS 较传统方案延长 3-4 倍），坦昔妥单抗的商业化爬坡值得期待。

在研管线的纵深布局同样值得关注。

BCL2 抑制剂 Mesutoclax 是诺诚健华血液瘤管线的下一个重磅候选，治疗髓系恶性肿瘤的研究已经入选 2026ASCO 年会，市场高度关注。Mesutoclax 若能以差异化临床数据切入，面对的将是四项适应症（CLL/SLL、MCL、AML、MDS）合计约 200 亿美元的可触达市场（Frost Sullivan 等机构统计数据）。

自免板块以两款 TYK2 抑制剂为核心支点。ICP-332（Soficitinib）目前已经完成中重度特应性皮炎（AD）的 III 期临床患者入组，预计 2026 年数据读出，2027 年申报上市，其他适应症白癜风、荨麻疹等市场空间都很大 ICP-488 治疗银屑病的 III 期已入组完毕，2026 年年中至下半年数据读出，后续将向皮肤性狼疮、干燥综合征等多个适应症延展。此外，VAV1、IL-17 等靶点都令市场充满期待。

早期研发管线方面，靶向 B7H3 的 ADC 产品 ICP-B794 以海报形式在 AACR 年会发布临床前数据，展现强效抗肿瘤活性及远超同类药物的安全窗口。火热的赛道，需要的是差异化数据，而安全窗口恰恰是 ADC 药物能否拉开身位的最大变量。

诺诚健华 “肿瘤 + 自免” 的矩阵化布局，正从蓝图一步步走向现实。

结语

当一家 Biotech 终于摘掉 “U” 的标签，市场真正关心的不再是能否盈利，而是盈利能否持续。如果说 2025 年是诺诚健华的 “盈利证明之年”，2026 年则有望成为 “价值跃升之年”。ITP 的 NDA、SLE 的 III 期启动、MS 的两项全球 III 期加速推进、ICP-248 的一系列数据读出、ICP-332 和 ICP-488 的 III 期数据读出——至少 4 项重大催化剂将在未来 12 个月内密集释放。当业绩增长（盈利端）与估值修复（估值端）同时发力，正是戴维斯双击最经典的发生场景。

信息来源：

Roche reports strong 2025 results with 7% sales growth
Data of InnoCare's Orelabrutinib for the Treatment of MS Released at 2025 ACTRIMS Forum
NEJM：Ocrelizumab versus Interferon Beta-1a in Relapsing Multiple Sclerosis
21 世纪经济报道：诺诚健华在血液肿瘤赛道 “狂飙”