保利发展 2025：守到黎明前最黑的夜

2025 年的中国房地产行业，早已不是温和调整，而是一轮深度出清。债务违约此起彼伏、房企市值持续缩水、购房者信心迟迟难以修复，整个行业仍在底部艰难徘徊。而一个更值得细品的信号是：行业 TOP3 的格局，已在悄然重塑。

保利发展以 2530 亿元的签约销售额，连续第三年站上行业第一的位置。这份成绩，勾勒出这家央企龙头在行业寒冬里的真实姿态——既没有盲目躺平，也远非外界想象的那般稳如泰山。刚刚披露完毕的 2025 年年报，将保利更复杂、更真实的生存状态，完整呈现在市场面前。

■ 规模保卫战：第一的位次守住了，但优势在收窄

“销售金额连续三年行业第一”，是保利这份年报里最亮眼的标签。2530 亿元销售额、1235 万平方米签约面积、79% 的权益比，放在 2025 年的市场环境里，依旧是第一梯队的水准。

但细看数据就能发现，这份 “第一” 的含金量，已经悄然变化。相比于 2024 年，保利 2025 年销售额略有回落，行业第一的位次虽守住，领先优势却在收窄。万科、碧桂园等企业各有困境，行业格局剧烈动荡之下，保利的领跑更多是相对优势，而非绝对的实力碾压。

更关键的是销售结构高度集中。年报显示，2025 年保利核心城市销售贡献达到 92%，连续三年维持在 90% 以上的高位，核心城市市占率 7.9%，同比提升 0.8 个百分点。这意味着，保利的基本盘几乎全部压在一线与强二线城市——北京、上海、广州三地合计销售约 890 亿元，其中广州近 500 亿、上海约 390 亿，北京、三亚、佛山单城销售均破百亿。

■ 利润承压：净利润大跌近八成，ROE 只剩 0.54%

规模尚能守住行业第一，盈利能力却出现了明显失速。

2025 年，保利发展归母净利润 10.35 亿元，同比大幅下滑 79.31%。放在 3081 亿元营收体量下看，这一利润水平更显单薄，净利率已不足 0.4%。

利润大幅下滑，直接来自行业共性压力：营收微降 1.13%，主要是房地产项目结转规模收缩；营业成本微增 0.22%，则源于项目单方成本上行。通俗来讲，就是可结算的房源变少，且卖房的利润空间持续被压缩。

更深层的压力，来自毛利率的持续走低。2025 年，房地产业务毛利率 12.86%，同比再降 0.99 个百分点。在土地成本刚性、售价上行乏力的环境下，开发业务正在从高毛利生意，转向薄利甚至接近盈亏平衡的状态。

更值得关注的是股东回报的明显弱化。全年加权 ROE 仅 0.54%，较上年 2.53% 大幅回落。对于一家总资产近 1.2 万亿、净资产近 2000 亿的龙头房企而言，这样的回报水平已接近低风险理财收益，对资本市场的吸引力明显下降。

但另一面，保利的现金流表现却堪称稳健。2025 年经营活动现金流净额 152 亿元，同比大增 142.74%，已连续八年为正。期末货币资金 1229 亿元，占总资产比例超 10%，资金厚度足以支撑公司平稳运营。叠加 102% 的销售回笼率、全年 2589 亿元的回笼资金，保利在回款与现金管理上的执行力，依旧是行业标杆。

■ 财务选择：绿档坚守背后，是主动减速的代价

“三道红线持续绿档”，是保利年报反复强调的安全底色。2025 年公司资产负债率 72.26%，同比下降 2.08 个百分点，连续五年下行；有息负债规模 3412 亿元，同比减少 77 亿元；短期有息负债占比 20.7%，较年初下降 3.6 个百分点。

在行业大量企业深陷债务重组困境时，保利的负债结构持续优化，背后是央企信用带来的融资优势。年内新增融资成本仅 2.59%，期末综合融资成本 2.72%，同比下降 38 个基点，公司债、中票最低利率分别低至 2.12%、1.85%，创下历史低位。

低成本融资加持下，保利顺利完成 85 亿元国内首单现金类定向可转债、110 亿元中票、45 亿元公司债的发行，融资渠道保持通畅，成为穿越周期的重要支撑。

但稳健并非没有代价。为维持绿档、控制风险，保利明显选择了主动收缩。2025 年新开工面积 703 万平方米，建安支出 737 亿元，均较前期有所回落。全年土地支出 791 亿元，新增计容面积 457 万平方米，虽同比有所回升，但相较于行业高峰时期的扩张力度，已显著收敛。

截至期末，保利待售面积 5654 万平方米，其中存量项目 4729 万平方米，新增项目仅 925 万平方米，整体仍以消化存量为主。适度收缩换来了财务安全，但土地储备增速放缓，也为后续规模持续性埋下隐忧。

■ 多元布局：三大业务成型，仍难对冲开发主业波动

不动产经营、不动产综合服务、金融资产投资三大主业并行，是保利应对行业变局的重要布局。目前来看，多元业务保持增长，但体量尚不足以对冲开发主业的波动。

不动产经营方面，期末在营资产规模约 620 万平方米，经营收入 51.4 亿元。租赁住房在管规模超 7.1 万间，在营超 3.5 万间，同比增长 59%，增长势头良好。更具想象空间的是商业 REITs 推进，保利正在申报以广州保利中心、佛山保利水城时光汇为底层资产的商业不动产 REITs，如顺利落地，将进一步打通 “投融管退” 闭环。但 REITs 市场的流动性与估值表现，仍有待观察。

不动产综合服务板块，保利物业 2025 年实现总收入 171.3 亿元，同比增 4.8%；归母净利润 15.5 亿元，增 5.1%，在行业下行期展现出较强稳定性。其中第三方物管收入 58.6 亿元，占比升至 44.6%，市场化外拓成效显著。

不过，物业行业竞争加剧、利润率承压已是行业趋势，未来能否持续稳健增长，仍依赖市场化拓展能力。整体来看，保利多元化业务仍处于培育壮大阶段，营收与利润贡献相对有限，短期内房地产开发依然是决定公司基本面的核心变量。

■ 央企底色：信用优势明显，但担保风险需关注

作为保利集团直接控股的央企地产平台，信用背书、融资便利、资源协同都是保利的核心优势，也是它能在行业寒冬中保持稳健的根本。

但央企身份同样带来约束：在市场下行阶段，保利需要兼顾稳房价、稳就业的社会责任，无法像部分民营房企一样采取极端以价换量；在投资并购、项目处置上，决策流程与风险偏好也更为审慎。

年报中另一处值得留意的细节是担保规模。截至期末，公司对外担保余额 1190.53 亿元，占净资产比例 62.04%，其中对资产负债率超 70% 主体的担保金额达 1016.15 亿元。行业下行周期中，大额担保背后的或有风险，仍需持续关注。

此外，报告期内保利发展控股股东由保利南方集团无偿划转至保利集团，实际控制人未发生变化，但股权层面的调整，也意味着公司战略定位与资源统筹或将出现新的变化。

■ 写在最后

纵观这份年报，保利发展 2025 年交出的，是一份典型的防守型答卷：规模位次守住、现金流安全、财务结构持续优化，但盈利能力、成长性与股东回报，都做出了明显让步。

行业真正的底部仍未清晰，房价压力、信心修复、市场出清仍在继续。即便安全度过本轮寒冬，龙头同样要面对长期问题：2026 年能否继续守住规模位次？盈利能力能否企稳修复？多元化业务能否真正扛起增长大旗？

答案尚不明朗。但可以确定的是，在这一轮史无前例的行业出清中，活下来已是最重要的胜利。保利用 2025 年的成绩证明了自己穿越周期的能力，而如何从 “活下来” 走向 “活得好”，重新找回利润与增长，才是这家龙头房企，接下来真正的破局悬念。