医学影像的 “英伟达时刻”，德适成为下一个 AI 十倍股？

2026 年，AI 产业化从通用模型转向垂直行业深耕。

OpenAI 上线 ChatGPT Health，谷歌发布医疗大模型 MedGemma 1.5，国内科技公司在 AI 医疗领域展开布局。这说明一个行业共识形成，能够创造价值的 AI，不一定 “更大”，但一定要 “更专业”。

在这一背景下，作为 “医疗影像大模型第一股”，德适即将于 3 月 30 日登陆港股，这场 IPO 的意义被低估了。

德适于 3 月 20 日开启招股，3 月 25 日截止申购。从券商交易软件看，截至目前，公司孖展倍数已超 140 倍，在同期上市的多只新股中表现火爆。

在港股 IPO 市场迎来招股端密集放量的时间段，德适能够聚拢大量打新资金，背后是投资者对 AI 大模型产业化叙事的提前下注。

德适自研的千亿参数基座模型 iMedImage®，覆盖对智能化需求迫切的医学影像场景，再加上经过市场验证的商业闭环，公司给出了一个关于医疗 AI 基础设施级平台的故事。

医学影像 “超级大脑”，市场急切寻找的 AI 应用之锚

2026 年开年，大模型双雄智谱、MiniMax 的上市引爆市场热情，但狂欢之后，资本已经思考新的问题，AI 的商业化进展，到底走到了哪一步？那些烧掉巨额资金训练出来的大模型，究竟能在哪些场景里真正赚到钱？

目前来看，通用模型无论是面向企业的 API 调用，还是面向消费者的会员订阅，都还停留在探索阶段。

于是，国内外的大模型公司都将目光对准了医疗大模型。

医疗赛道独特之处在于，同时具备刚需属性、付费能力和政策驱动这三重特征，商业化前景相对清晰。尤其在医学影像这个细分领域，用 AI 赋能来解决长期存在的供给矛盾，迫在眉睫。

从供需看。医学影像数据占全部医疗诊断数据的 70% 以上，是现代医学的基石。弗若斯特沙利文的数据显示，我国医学影像检测市场有望在 2030 年达到 1590 亿的规模。但需求旺盛的另一面，是供给端的严重短缺。影像科医生培养周期长、人才供给增速有限，尤其是在基层医院，这种稀缺性更为突出。

于是，政策端加速推进 “人工智能 + 医疗”，从鼓励探索走向体系建设，用 AI 赋能供给侧。2025 年 10 月，国家卫健委等五部门联合发布《关于促进和规范 “人工智能 + 医疗卫生” 应用发展的实施意见》，明确到 2030 年推动实现全国二级及以上医院普遍开展 AI 医学影像辅助临床诊断服务。刚刚发布的 “十五五” 规划纲要也提出，要 “有序推动数智技术在辅助诊疗等场景的应用”。

一个清晰的产业信号释放：AI 诊断的黄金时代，已来。

而在新的 AI 投资叙事中，德适的稀缺性在于，切入了染色体核型分析这一高技术壁垒领域，并成为细分领域建立统治力的 “头号玩家”。

显微影像市场中，染色体核型分析是细胞遗传学诊断的金标准。根据弗若斯特沙利文的资料，按 2024 年销售收入计算，德适在中国染色体核型分析市场占据 30.6% 的份额，位居行业第一，成功打破了蔡司、徕卡等海外企业长期主导的市场格局。

真正支撑起这一市场地位的，是德适自研的 iMedImage®医学影像基座模型。

这个被弗若斯特沙利文认定为 “全球参数规模最大的通用型医学影像基座模型” 的产品，支持 19 种医学影像模态，覆盖超过 90% 的临床场景，就像一个具备了深厚医学影像常识的 “超强大脑”。

这意味着，德适打造的是一个具备平台属性的技术底座。在公司的规划中，iMedImage®基座模型将提升算力大规模处理医学影像数据、增强云服务能力，并扩展到更多的医学影像模态，拓宽在更广泛临床场景中的应用。

从发展战略上看，德适踩中了两个同时爆发的叙事交汇点：“人工智能 + 医疗” 政策与大模型产业化。而公司递出的招股书，也回答了医疗 AI 如何跑通商业化的市场焦点问题。

卡位 “AI 医疗基础设施”，商业闭环驱动爆发式增长

如果只把德适理解为一家医疗 AI 应用公司，就低估了公司的核心价值：开创新范式，破解传统 AI 商业化难题，加快医疗产业智能化进程。

传统医疗 AI 商业化的核心问题，是无法规模化变现，医院往往需要定制化开发，每一个应用都是一次重开发，周期长、成本高、难复制。比如，开发一个肺结节检测模型，数年的研发周期，还只能在 CT 影像上使用，换到超声或病理切片就得从头再来。

这种 “项目制” 的模式，让医疗 AI 厂商陷入了人力外包的陷阱，难以实现规模化复制，更谈不上平台化扩张。

在此背景下，德适自研的基座模型价值在于泛化能力，在应对新任务时，iMedImage®仅需数百例影像数据和数天的训练周期，就能完成高精度模型的迁移训练。

这意味着，德适可以把医疗 AI 从项目制开发，变成平台化供给，让医疗行业第一次具备类似云计算的扩展能力。这种能力，让德适开始具备了 “AI 医疗基础设施” 的叙事空间。

支撑起这一叙事的是德适的双轮驱动商业模式。

一方面，以 AI 智能装备与系统为压舱石业务，通过 “医学影像软件 + 医疗设备 + 试剂耗材 + 技术许可” 的闭环，提供稳定的现金流和客户粘性。

在基座大模型赋能下，德适开发了医学影像软件产品 AutoVision®及三款医疗设备、四款主要试剂及耗材，均已实现商业化，进入 400 多家医疗机构，于 2023 年和 2024 年分别实现收入 5284.4 万元、7035.2 万元，同比增长 33.1%。其中，核心产品 AI AutoVision®于 2025 年 5 月向国家药监局提交第三类医疗器械注册申请，且在同月获国家药监局认定为 “三类创新医疗器械”。

这个压舱石业务，证明了德适的技术能够落地、需求真实存在、商业模式可持续，而超 30% 的细分赛道市场份额是一个临界点，意味着公司叙事从国产替代向国产主导过渡，受益于这个黄金赛道的扩张红利。

另一方面，MaaS（模型即服务）模式开启了第二增长曲线。德适推出的 iMed MaaS 平台，将模型能力云端化，商业模式从卖服务到卖算力、卖模型授权延伸。

医院无需购买昂贵的硬件设备，也能通过云端 “即用即取” 地获得顶级水平的 AI 诊断能力。2024 年，模型服务的新业务快速放量，推动公司整体毛利率提升。

2025 年前三季度，德适生物实现营收 1.12 亿元，同比增长 470%，整体毛利率攀升至 75.9%。在研发投入持续加码的情况下，公司亏损仍较去年同期显著收窄。这在仍普遍处于 “烧钱验证期” 的 AI 医疗赛道里，显得尤为稀缺。

未来，随着医院接入，数据不断沉淀，模型持续优化，进而吸引更多应用与客户接入，形成正反馈循环。

这是 AI 时代特有的 “数据与业务双飞轮”。而考虑到基层医疗市场的数字化改造，德适的增长飞轮还进一步加速转动。

在中国分层医疗体系下，大量基层医院缺乏高水平的影像医生，而低成本、高效率的云端 AI 能力恰好可以快速补足这一缺口。再结合 AI AutoVision®在临床试验中，将医生的分析效率提升三倍以上，报告周期从 30 天缩短至 4 到 7 天的数据，德适的商业闭环在弥合医疗资源的地区差异中有着较大优势。

AI 能够助力优质医疗资源普惠，意味着一个万亿级基层大市场正在向德适敞开大门。

港股稀缺的 “新范式标的”，期待医疗 AI 的英伟达时刻 

作为 “医学影像大模型第一股”，德适正站在时代的分割线上。

近年来，有两类医疗公司先后崛起。一类是直觉外科公司（达芬奇手术机器人）这种医疗平台，“硬件入口 + 软件灵魂 + 耗材飞轮”，几年内跨越成为千亿美元级龙头。另一类是 Tempus、Viz.ai 等 “数据 +AI 驱动决策” 的新兴力量。这类公司证明了医疗 AI 本身可以带来规模化收入，从而拥有新兴科技的高溢价。

德适恰处于两者之间，既有 AI 智能装备与系统的压舱石，也有以 iMed MaaS 平台为代表的第二增长曲线。这种 “软硬一体 + 平台输出” 的复合模式，在港股 AI 医疗板块此前还没有出现过。

但如果把视角再拉高一些，会发现德适的上市时机恰好踩中了 AI 产业的演进规律：从基础设施突破再到应用突破。

在美国，通用领域完成了 “算力层（英伟达）- 云基础设施（亚马逊）- 模型层（OpenAI）” 的底层构建，然后才是垂直领域的应用公司迎来爆发。直觉外科这样的平台型公司完成千亿市值的跨越，而众多新兴 AI 应用公司则在近两年成为资本追逐的焦点。

国内的 AI 行业也在经历类似的进程。

2025 年，国产 AI 芯片厂商率先吹响重估的号角。今年年初，智谱、MiniMax 等通用大模型厂商接力走强。

而现在，轮到德适这样同时拥有硬件入口与模型中枢的医疗平台公司登场了。港股第一次出现 “按 AI 基础设施定价” 的医疗公司，这是一个值得关注的信号。

德适在此时此刻上市，客观透露出港股市场遵循产业规律，正在酝酿中国 AI 医疗领域的 “英伟达时刻”。

展望未来，“人工智能 + 医疗” 的下半场开始了。

从基础设施到应用创新的浪潮即将到来，而作为 “第一股”，德适有望成为资金配置的重点标的，往往能享受流动性溢价和关注度红利。

在漫长的产业进化中，那些能够持续构建生态壁垒并实现商业闭环的公司，将有机会完成从百亿到千亿的跨越。这是稀缺性与确定性的共同定价，市场总是青睐底层规则的定义者。

来源：港股研究社