凯乐士科技（02729.HK）首挂大涨 110%，总市值突破 130 亿港元，"全栈式场内物流机器人第一股"正式来临！

3 月 24 日，凯乐士科技（02729.HK）正式登陆港交所主板，由国泰君安国际、中信证券联席保荐。

发行价为 16.66 港元（近下限定价）。昨日暗盘收涨 83.19%，报 30.52 港元。

据发售结果，凯乐士的公配和国配分别获得 2153.26 倍及 3.37 倍认购。

今日首挂最高涨幅达到 109.96%，报 34.98 港元。截至发文前，涨 82.59%，报 30.42 港元，总市值 130.16 亿港元。。

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公司成立于 2014 年 6 月，由谷春光、杨艳夫妇创立。自成立以来，公司累计进行了 6 轮融资，累计融资金额超过 11 亿元，投资方包括顺丰科技、招商局先进技术、九州通医药、中金资本、武岳峰资本、元禾重元、基石基金等。截至 2022 年 11 月完成的 E 轮融资后，公司的投后估值为 35 亿元，为首轮投后估值的 42 倍。

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主要业务

      IPO FOCUS

凯乐士是一家综合智能场内物流机器人提供商，致力于通过前沿具身智能机器人技术重新定义供应链的运作模式。公司主要为仓库、工厂、物流中心提供存取、搬运、分拣全流程的机器人自动化解决方案，是行业内少数具备广泛机器人技术能力及多元化自主研发产品组合的成熟厂商。

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公司围绕三大核心产品线提供种类丰富的机器人产品：

多向穿梭车机器人（MSR）：

公司的 MSR 产品是固定网格存储专家机器人，支持平面四向穿梭及跨层提升，同时具备分拣和搬运能力。该机器人的优势在于，透过高标配置中的网格化三维储存作业，可最大化垂直仓库空间，是有稳定、大容量仓库需求的配送中心和生产设施的理想选择。

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自主移动机器人（AMR）：

公司的 AMR 产品是无需固定路径或设施改造即可运行的灵活机器人，空间限制极小，广泛应用于存储、分拣及搬运等场景，是布局不规则、复杂或变化的设施以及寻求逐步自动化且无需投入基础建设企业的最佳选择。

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输送分拣机器人（CSR）：

公司的 CSR 产品是高吞吐量、固定路径的系统，可将输送机基础设施与专门的分拣机器人相结合，以实现连续的物料流动操作。该产品的关键优势在于持续的高速处理——通过中立辅助分拣机制和固定电源供应，每小时处理数千件物品，从而实现全天候运行而无需充电。

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除了三大核心产品外，公司亦拥有由三大系统组成的强大软件技术实力，分别为仓库管理系统（WMS）、仓库控制系统（WCS）及机器人控制系统（RCS），三者共同构成了统一的智能仓库管理系统。

具体而言，公司的 WMS 控制并优化所有仓库作业，支持在高达百万储位的设施间日处理百万级订单线；公司的 WCS 通过智能调度管理 1000 多台设备，确保作业的稳定执行；公司的 RCS 与这些系统无缝衔接，可实现毫秒级响应速度，同时协调 1000 多台机器人，以及每小时并发处理 10 万个任务。

公司的客户行业分布广泛，以新能源、医药、通用制造为主。2022 年至 2024 年，公司履约项目数分别为 102 个、106 个及 123 个，2025 年前 9 个月增至 110 个。截至 2024 年末，待交付项目合同金额约 21 亿元；截至 2025 年 11 月，在手订单约 23 亿元，业绩储备充足。

值得注意的是，2022 年及 2023 年，顺丰集团均在凯乐士前五大客户之列。2024 年之后，顺丰集团退出前五大客户之列。顺丰控股通过顺丰科技及苏州汇道并购投资基金合计持有公司 14.1% 的股权，既是最大机构股东，也是核心客户与场景提供方。客户集中度方面，公司前五大客户收入占比从 2022 年的 48.0% 逐步降至 2025 年前 9 个月的 27.4%，客户结构持续优化。

行业展望

     IPO FOCUS

在运营成本上升及复杂性增加且对效率需求不断提高的驱动下，智能场内物流机器人行业正迎来高速增长。

据弗若斯特沙利文资料（下同），全球智能场内物流机器人市场规模从 2020 年的 426 亿元增长至 2024 年的 1183 亿元，预计到 2030 年将达到 3441 亿元，2025 年至 2030 年的复合年增长率为 19.4%。

中国是智能场内物流行业的重要市场。得益于庞大的产业基础、电子商务的快速成长，以及政府对工业自动化的大力支持，中国智能场内物流机器人市场规模从 2020 年的 139 亿元增长至 2024 年的 440 亿元，占全球市场的 37.2%，预计到 2030 年将达到 1339 亿元，2025 年至 2030 年的复合年增长率达 20.4%，增速高于全球平均水平。

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行业竞争方面，中国内地约有 100 家智能场内物流机器人企业，竞争激烈。2024 年以收入计，凯乐士以 1.6% 的市场份额位列中国第五大综合智能场内物流机器人公司。此外，2024 年以 VNA AMR 出货量计，凯乐士在中国排名第一，市场份额为 19.3%。

凯乐士的差异化优势在于其全栈式能力——业内少数同时掌握 MSR、AMR、CSR 三大产品线并拥有完整软件系统的厂商，能够提供从单一设备部署到整体"交钥匙"解决方案的全场景服务。

股权架构

      IPO FOCUS

IPO 前，创始人、董事长兼 CEO谷春光博士通过一致行动安排控制公司约 40.3% 的投票权。一致行动人包括杨艳、沈鹭、马兰、嘉兴九麦、嘉兴汇戈、嘉兴融铭、嘉兴盖勒、九州通医药及招商局先进技术。

具体持股结构如下：

谷春光博士直接持股 5.80%，通过嘉兴融铭持股 8.46%、通过嘉兴盖勒持股 6.38%、通过嘉兴汇戈持股 5.64%、通过嘉兴九麦持股 3.41%，一致行动人马兰持股 0.14%，九州通医药持股 3.99%，招商局先进技术持股 6.48%；

顺丰科技持股 8.46%，苏州汇道持股 5.64%，顺丰系合计持股 14.10%，为最大的机构股东；

中金基金通过启江持股 6.22%，通过启鹭持股 3.93%，中金基金合计持股 10.15%。

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财务数据

      IPO FOCUS

凯乐士的收入保持增长态势。2022 年至 2024 年，公司总收入分别为 6.57 亿元、5.51 亿元及 7.21 亿元，2023 年因行业需求波动出现短暂下滑，但 2024 年迅速回升并超过 2022 年水平。2025 年前三季度，公司收入达 5.52 亿元，同比增长 60.3%，增长势头强劲。

盈利能力方面，公司 2022 年至 2024 年的毛利分别为 1.03 亿元、9170 万元及 1.14 亿元，对应的毛利率分别为 15.7%、16.6% 及 15.7%，基本维持在 15%-17% 区间。2025 年前三季度的毛利为 9140 万元，毛利率为 16.6%，保持稳定。

值得注意的是，公司目前尚未实现盈利。2022 年至 2024 年，年内亏损分别为 2.10 亿元、2.42 亿元及 1.78 亿元，三年累计亏损达 6.30 亿元。2025 年前三季度，期内亏损为 1.34 亿元，较上年同期的 1.41 亿元有所改善。

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在剔除股份支付和赎回负债变动等非经营性项目后，经调整净亏损从 2022 年的 1.17 亿元收窄至 2023 年的 1.23 亿元，再到 2024 年的 5045 万元，亏损收窄趋势明显。2025 年前三季度的经调整净亏损为 1375 万元，同比降低 70.37%。

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按产品类型划分，公司的收入主要来自销售机器人及系统，于 2025 年前三季度约占总收入的 98.1。其中，多功能综合系统部署业务为收入主力，同期约占销售机器人及系统收入的 73.3%；单一功能机器人部署业务占 24.8%。

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按地理位置划分，公司的收入高度集中在中国内地，2024 年约占总收入的 85.5%。不过，公司来自中国内地以外的收入占比呈上升趋势。截至 2025 年前三季度，内地收入 5.1 亿元，占总收入的 92.5%。

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在营运资本方面，公司的现金储备较为紧缺，截至 2026 年 1 月 31 日，现金及其等价物约为 1.1 亿元。同时，公司的负债水平偏高，截至同期，流动负债总额为 29.20 亿元，流动负债净额为 13.95 亿元。

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