港股打新：同仁堂医养 申购分析

同仁堂医养做什么的？

这是同仁堂旗下一家战略性聚集于中国中医医院服务的附属公司，为个人客户提供全面中医医疗服务，为机构客户提供标准化管理服务，并提供各种健康产品及其他产品。

通俗的讲，同仁堂医养就是开中医诊所给人看病，顺便卖一些养生保健品，同时还帮别人管理养老院或医疗机构。

同仁堂医养本次上市筹资 7.71 亿港元，资金分配计划：47.5%用于扩充中医医疗服务网络（如开设新诊所、收购现有机构等）；23.6%用于提升中医医疗服务能力（如升级设施、引进人才和技术等）；18.9%用于偿还若干未偿还的银行贷款；10%用于营运资金及其他一般企业用途。

招股信息：

本次全球发售股数 10815.35 万股，每手股数 500 股，招股价 7.30-8.30 港元，入场费 4191.85 港元，采用机制 B 发行，公开发售手数 21631 手，预计 2-4 万人参与，一手中签率 10% 左右，申购 80 手稳一手。

财务情况：

22 年营收9.11 亿，23 年营收11.53 亿，24 年营收11.73 亿，年增长率13.47%；25 年 Q3 营收8.58 亿，较上年同期8.33 亿，同比增长3%；

22 年毛利1.43 亿，23 年毛利2.17 亿，24 年毛利2.22 亿，25 年 Q3 毛利1.56 亿，较上年同期1.42 亿，同比增加9.86%；

22 年净亏损-923.3 万，23 年净利润4263.4 万；24 年净利润4619.7 万，25 年 Q3 净利润2399.7 万，较上年同期净利2659.3 万，净利润下滑9.76%。

同仁堂医养主要营收来源于中医医疗服务、管理服务、销售健康产品和其它产品及其它，具体明细见下图。

行业及竞争对手速览：

按中医医疗服务提供商创造的总收入计，中国中医医疗服务行业的市场规模由 2019 年 6599 亿元增至 2024 年 10016 亿元，复合年增长率为 8.7%，占 2024 年中国医疗服务行业总市场份额的 14%。预计 2029 年将达到 16205 亿元，复合年增长率为 9.9%。占 2029 年中国医疗服务行业总市场份额的 16%。

按医疗机构管理服务提供商创造的收入计，中国医疗机构管理服务行业的市场规模由 2019 年的 89 亿元增至 2024 年 296 亿元，于 2029 年达到人民币 687 亿元，2025 年至 2029 年的复合年增长率为 18.1%。

竞争格局，按 2024 年中医医疗服务总收入计，公司在中国非公开中医院医疗服务行业的所有中医院集团中排名第二。招股书中提到的公司 C 应该是指固生堂，但固生堂总营收是同仁堂医养的三倍左右，所以这种招股书就会刻意美化。

目前中医医疗赛道直接对标可比上市公司就同仁堂和固生堂，虽然在营收结构上有一定差异，但是总体可比性很强，我整理了这几家公司的对标数据，大家可以参考：

同仁堂是其母公司，但就算这样，同仁堂相对医养性价比也要更高，医养市盈率是其母公司的 3 倍，和固生堂对比，市盈率高了近 5 倍，而营收增速却秒杀医养，关键毛利率固生堂是医养的 1.67 倍，净利率是医养的 3.68 倍，这样数据看完医养还剩下什么？同仁堂品牌吗？那不如直接买同仁堂，还更便宜，也没有汇率波动，所赚即所得，非要在港股买中医资产，也是选固生堂，而非医养。

但站在打新的角度，如果只有医养一只独苗，资金没地去，推高孖展参与博弈练练手速也无可厚非，现在是供大于求，完全没必要浪费时间，直接划走下一个。今天又来俩不错的新股，且和前面五只全部冲突，这个时间线定得真心服气这些老六。

$TONGRENTANGCARE(02667.HK) 

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