港股打新：德适-B 申购分析

德适做什么的？

德适生物由医学遗传学和人工智能双料专家宋宁博士创立，是一家专注于用 AI 技术给医生 “开天眼” 的医疗科技公司。简单来说，他们开发了一套超级智能的 “看片系统”（核心产品叫 AI AutoVision®），能自动帮医生分析显微镜下的染色体、细胞等医学影像，把原本需要资深专家花大量时间人工判断的工作，变成快速、精准的自动化流程。

目前，公司的技术已经覆盖了中国 400 多家医院，处理了超过 120 万份样本，在染色体分析领域市场份额排名第一，甚至超过了国际大牌。公司不仅卖这套智能软件和配套设备，还通过云服务把这种高端诊断能力延伸到偏远地区，致力于让看病诊断像 “拍照扫描” 一样简单高效，推动整个医疗行业变得更聪明、更普惠。

德适在研管线及已商业化产品：

德适本次上市筹到 7.63 亿港元，计划这样花：49%用于核心产品 AI AutoVision 的研发及商业化；10%用于上市后未来三年分配至其他医学影像软件候选产品及医疗器械的进一步研发；20%用于加强 iMedImage 基座模型及 AI 技术；8%用于加强公司在中国的商业化能力及市场渗透；约5%用于分配至招聘人才，扩大全球市场的业务；剩下8%分配至寻求医疗价值链中的上下游参与者的战略合作及投资机遇。

招股信息：

德适全球发售股数 799.92 万股，每手股数 50 股，招股价 95.60-112.50 港元，入场费 5681.73 港元，采用机制 B 发行，公开发售手数 15999 手，预计 6-12 万人参与，一手中签率 2% 左右，申购 2000 手稳一手。

财务情况：

23 年营收5284.4 万，24 年营收7035.2 万，年增长率33.13%；25 年 Q3 营收1.12 亿，较上年同期1958.8 万，同比增长469.82%；

23 年毛利3749.5 万，24 年毛利4606.1 万，25 年 Q3 毛利8466.9 万，较上年同期839.6 万，同比增加908.44%；

23 年净亏损-5581.7 万，24 年净亏损-4284.7 万；25 年 Q3 净亏损-3625.5 万，较上年同期净亏损-5041.6 万，亏损收窄。

主要营收来源于医学影像软件及医疗设备、大模型技术许可和分析及咨询服务及其他，具体明细见下图。

行业及竞争对手速览：

全球医学影像检测市场规模由 2019 年 650 亿美元增长至 2024 年 957 美元，复合年增长率为 8.1%，预计 2030 年将达到 1338 亿美元，复合年增长率 5.7%；并于 2035 年增至 1739 亿美元，年复合增长率 5.4%；中国 AI 医学影像市场更是迎来爆发式增长，2024-2030 年复合增长率高达 60%，2030 年市场规模将突破 400 亿人民币。

在市场结构方面，放射领域因临床应用广泛而成为最大细分市场。涵盖染色体、细胞学及组织病理学的显微影像领域，与超声领域共同成为推动整体市场规模的重要组成部分。

竞争格局，按 2024 年中国染色体核型分析业务产生的收入排名，德适排名第一。

中国市场主要染色体核型分析软件的竞争格局对比：

目前在竞争格局中，德适不管是市场份额还是自动化等级维度都遥遥领先其它同类公司，并且德适的 AI AutoVision 软件在完成血液恶性肿瘤染色体核型适应证拓展后，预计将是该领域市场上首批能够提供全自动、端对端复杂核型分析流程的产品，典型的细分领域龙头公司。

IPO 前总共完成多轮增资和股份转让，最后一轮增资完成于 2025 年 6 月，每股成本 119.72 元人民币，经调整成本 30.91 元人民币，投后估值 25.6 亿人民币，较发售价折让 66.33%，禁售期 12 个月。

AI 医学影像基座大模型 +18A 生物科技双概念，具备很强的稀缺性，最近智谱、MiniMax这些基座大模型爆火，让 AI基座大模型直接起飞，现在这两只票的 PS 都是 500 倍以上，像之前上市的 AI 驱动生物科技英矽智能总市值 313.82 亿，24 年营收 8583.4 万元，PS365.61 倍；

新规以来上市的生物 B 公司除了华芢和翰思艾泰破发外，其余全部大涨，另外有消息传国配已经完成 2 倍超购，并且瑞适这种双概念生物科技 B 股，基本上不看业绩，但不得不说瑞适业绩也很炸裂，2025 年前三季度营收 1.12 亿，较上年同期增长 469%，发行总市值 84.97-99.99 亿港元，PS46.18-54.34 倍，我把新规以来所有生物 B 整理成表格放上来，供大家参考。

从上图表中可以发现，在新规后上市的所有生物 B 中，德适反而是最便宜的那一个，所以综合对比后，暂定为 2 号靶心，我会参与。

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