港股打新：凯乐士科技 申购分析

凯乐士科技做什么的？

这是一家综合智能场内物流机器人提供商，核心业务是通过自主研发的多向穿梭车机器人（MSR）、自主移动机器人（AMR）及输送分拣机器人（CSR）等产品组合，结合智能软件系统，为客户提供覆盖存取、分拣及搬运全场景的智能场内物流解决方案。

本次全球发售预计募集净额约为 6.18 亿港元，其中约 24.5% 用于未来 6 年内推进公司核心机器人产品线，加强公司的市场地位、扩大解决方案服务范围；20.5% 用于底层技术的研发及软件能力开发；25% 用于扩大产能及提升制造能力；20% 用于公司的市场开发计划，包括有选择的海外业务扩张；剩余 10.0% 用于营运资金及一般公司用途。

招股信息：

凯乐士科技全球发售股数 3679.8 万股，每手股数 200 股，招股价 16.40-20.40 港元，入场费 4121.15 港元，采用机制 B 发行，公开发售手数 18399 手，预计 15-19 万人参与，一手中签率 1% 左右，全员抽签。

财务情况：

22 年营收6.57 亿，23 年营收5.51 亿，24 年营收7.21 亿，年复合增长率4.76%；25 年 Q3 营收5.52 亿，较上年同期3.44 亿，同比增长60.47%；

22 年毛利1.03 亿，23 年毛利0.92 亿，24 年毛利1.14 亿，25 年 Q3 毛利0.91 亿，较上年同期0.60 亿，同比增加51.79%；

22 年净亏损-2.09 亿，23 年净亏损-2.42 亿，24 年净亏损-1.77 亿；25 年 Q3 净亏损-1.35 亿，较上年同期净亏损-1.41 亿，净亏损略有收窄。

主要营收来源于机器人及系统和售后服务，2022 年至 2024 年机器人及系统营收分别为：6.28 亿、5.39 亿、7.02 亿，占比分别为：95.7%、98%、97.4%；售后服务占比 2.6% 左右，就不罗列了，具体看下图。

按 2024 年收入计，公司 85.5% 的营收来源内地，其次以色列占比 11%，俄罗斯 1.9%，韩国 1.5%，截止到 2025 年 Q3 季报，内地收入占比更是达到了 92.5%。

再来看看行业数据，全球智能场内物流机器人市场规模从 2020 年 426 亿元增长到 2024 年的 1183 亿元，预计到 2030 年将达到 3441 亿元，2025 年至 2030 年的年复合增长率为 19.4%。

而中国市场规模从 2020 年的 139 亿扩大到 2024 年 440 亿，占全球市场的 37.2%；到 2030 年，中国市场规模有望扩大到 1339 亿元，2025 年至 2030 年复合年增长率为 20.2%，这反应出中国正加速向智能生产和物流转型。

竞争格局，按 2024 年中国综合智能场内物流机器人企业排名，本公司排第五，排第一的是北自、第二兰剑、第三昆船、第四井松。没看招行业概况之前，默认就是拿极智嘉来对标，准备闭眼冲的，财报那点瑕疵，在千亿市场前面都不是事！

可是看完竞争格局之后，还怎么冲？原本以为竞争对手也会罗列极智嘉做为对标，可是翻烂招股书也没有看到，去查了一些资料，他们两个在核心赛道和商业模式上存在差异，所以不是直接竞争关系。

而凯乐士与北自、兰剑、昆船全方位竞争，特别是兰剑和北自，而这两者一个是学院派，一个国家队，并且都已经盈利，兰剑 24 年营收 12.08 亿，净利润 1.12 亿，总市值 34.10 亿人民币；北自 24 年营收 20.62 亿，净利润 1.70 亿，总市值 59.73 亿人民币。

凯乐士排名第五，24 年营收 7.21 亿，亏损，发行总市值 70.17-87.29 亿港元，和龙头北自比 H/A 溢价率都倒挂 3% 至 22%，大家都来说说他配吗？

如果非要打，我给大家找几个可以自欺欺人的亮点：

1、保入通概念，预期涨幅 20%-40%；

2、甲乙组各分 9200 手，在这方面，凯乐士比泽景要强不少；

3、国泰君安稳价人，之前的迅策和卧安也算见识了，之前说过下次国泰君安的项目要支持下。另外中信证券以前可是财神，现在处于水深火热中，应该不至于太拉吧。

环顾四周，极智嘉在风雨中飘摇，A 股物流板块更是 “绿意” 盎然，此刻入场，恐怕不是在投资，而是在考验人性的贪婪与侥幸。

如今的策略只有两条路：要么期待千倍的神话来治愈一切，要么索性选择相忘于江湖。

各位才子佳人，不妨施展一下 “语言的艺术”，用最高雅的词汇，描绘一下这令人心碎的凯乐士？

$GALAXIS TECH(02729.HK) 

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