广合科技梭哈，AH 大折价甩卖

3 月这波新股里，广合科技属于那种 “概念最直、订单链最硬、估值最便宜”的类型：做 PCB，但不是消费电子那种卷利润的板子，而是算力服务器用的高层数 PCB——AI 服务器每一颗 CPU/GPU/内存/电源/高速接口，最后都要落在 PCB 上，PCB 就是整机硬件的 “钢筋骨架”。

先看基本要素：

公司：广州广合科技股份有限公司（01989.HK）

保荐：中信、汇丰

招股：3 月 12 日-3 月 17 日；上市：3 月 20 日

绿鞋：无；考虑首日入通

基石：占比44.95%（景林、源峰 CPE、UBS、国泰、工银理财、大湾区共同家园等）

公配货量：约4.6 万手（偏正常）

1）业务怎么样？强

广合科技做的是定制化 PCB，模式是JDM（深度参与客户开发流程），不是 “来图加工”，而是跟着客户项目一起跑，这类生意的特点是：一旦导入成功，订单黏性更强；而且层数越高、定制越深，竞争门槛越高。

公司定位：它不是 “泛 PCB”，而是 “算力链 PCB”。

服务器 PCB 赛道：中国第一、全球第三，全球份额约4.9%；算力相关收入占比约 74%（AI 服务器 PCB+ 通用服务器 PCB+ 数据中心交换器 PCB），而且这个场景在 25 年同比增长44.5%

结构上：8 层以上多层 PCB（8–16 层、18+ 层）贡献增长，主要对应 AI 服务器 CPU 主板、数据中心交换机、高速通信等需求；消费场景（10–15%）稳定增长，环增还在加速；工业场景（7–8%）连续稳定后也出现约50.5% 同比增长

2）亮点：AH 折价高 + 大客户 AI 订单

这票的优势可以简单总结成两点：

1、折价卖：上限价对 A 股折价约 47%，同赛道里目前 AH 能对标的 “PCB 相关” 折价大概在 30%+ 水平——也就是说，广合科技这次是按更深的折价来定价的。

2、订单链：终端最大头是戴尔

公司前五大客户稳定、集中度较高（2025 年前五大客户占比约59.3%），而终端的大头指向戴尔。戴尔这条线之所以关键，是因为 AI 服务器的订单可视性很强：季末 AI 服务器积压订单达 430 亿；新增 AI 服务器订单341 亿；并给出更激进的全年 AI 收入指引：AI 收入将同比翻番，2027 年 AI 收入指引到 500 亿美元（明显高于市场此前的预期区间）

把这条链翻译成人话就是：当终端 AI 服务器订单能看到 “积压 + 新增 + 指引”，上游 “算力 PCB” 的订单确定性会强很多。这也是为什么市场会把它当成 “算力硬件落地” 的一环来定价。

3）关键注意点：无绿鞋、集中度、以及系统性风险

这票的优点很明确，但风险点也要注意（尤其是二级市场：

1、无绿鞋：首日波动可能更大

没有绿鞋意味着 “稳定器” 更少，叠加首日入通这种机制，情绪好可以放大弹性，情绪差也可能放大波动。

2、客户集中度高：是优势也是风险

前五大客户占比高，说明订单更扎实、但也意味着对大客户节奏更敏感。戴尔、浪潮信息这些客户如果节奏变化，上游会被快速传导。

3、系统性风险

全球市场一起回撤是个大 bug。

但是以上都是针对二级市场，中签秒出不受影响，所以，我准备梭哈一下

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