美团收购叮咚：一个时代结束，一个时代开启

2 月 5 日港股收盘后，美团发布公告，宣布以 7.17 亿美金（最高上限）全资收购叮咚买菜，收购完成后，叮咚将成为美团全资子公司，叮咚业绩将并入美团财务报表。

截止昨日美股收盘，叮咚市值 6.94 亿美金，较历史高点已经下跌约 93%，公告中说，卖方可以最多先行提取 2.8 亿美金（前提是公司现金储备不能低于 1.5 亿美金），这意味着美团的最终实付价将视卖方提取现金多寡调整，但双方对整个叮咚的估价就是 7.17 亿美金，几乎为 0 溢价收购。

在笔者看来，这意味着一个时代的终结，也是一个新时代的开启。本文将重点讨论两个主题：

交易折射的历史进程；

对美团有什么价值。

独立生鲜电商时代终结 巨头资源整合时代开启

叮咚买菜于 2021 年 6 月美股上市，笔者有幸参加过它们的上市发布会，彼时创始人梁昌霖意气风发，今日资本的徐新代表投资人发言。

上市后叮咚股价一度冲高到 46 美金，市值达到 99.82 亿美金。此后股价一路震荡下行，昨日美股收盘价为 3.2 美金。

如今，叮咚以近乎 0 溢价出售，未免让人唏嘘，梁昌霖和他的团队行事风格稳健、低调，他们做对了一切，唯独无法对抗时代逆流。

但是，能够顺利出售，未尝不是一种幸运，时代巨轮之下，能够全身而退，已属不易。

更早之前，每日优鲜在流血上市后，仍然倒在了疫情复苏的黎明之前。

每日优鲜成立于 2014 年，此后是 2016 年成立的朴朴超市，美团小象超市成立于 2019 年，过去十年是生鲜前置仓跑马圈地的时代，朴朴屯兵华南，叮咚扎根华东，小象坐稳华北后挥师南下，这阵仗像极了三国时的魏蜀吴。如今，每日优鲜成为先烈，叮咚卖身美团，只剩下朴朴独自对抗 “魏吴联军”，未来恐怕凶多吉少。

从这个角度来看，独立生鲜电商的时代结束了，朴朴最好的结局，可能是卖给巨头。

下一个十年，是互联网巨头在生鲜零售领域资源整合的时代。

美团坐拥即时零售领域最成熟的履约基础设施，美团闪购 + 小象双拳出击，闪购镇守平台模式，小象强攻自营供应链，如今再获叮咚强援，如虎添翼，毫无疑问是中国生鲜即时零售领域最重要的玩家。

阿里的即时零售基础设施在增强，生鲜自营业务盒马过去两年也因为盒马 NB 换发新机，它只需要做好闪购 + 盒马 + 盒马 NB 的资源整合，就能稳居生鲜即时零售一极。

京东七鲜不温不火，京东外卖虎头蛇尾，京东到家屡败屡战，收购叮咚的传言始于京东，收购朴朴据说也倒在临门一脚，京东给人感觉是架势很大，但是肌理不足，传统电商自营业务的集大成者，在即时零售时代仍然需要继续修炼，不然可能成为时代的眼泪。

拼多多和字节是离生鲜即时零售比较远但所有人都不敢忽视的选手，多多买菜独吞社区团购市场后，一直在试探缩短时效、曲线进军即时零售的野心；抖音小时购经过多年测试效果寥寥，但它的流量和电商生态仍然让人恐惧。

当巨头挤上牌桌，独立生鲜平台体面退场的时机就到了，这个时间窗口也不会太长，稍不留意，最后可能成为巨头攻伐炮火下的牺牲品。

传统电商的时代走向尾声 即时零售的时代序幕拉开

很多迹象显示，传统电商的时代正在走向尾声，当然，这并不是说传统电商不再增长，而是说，作为一个整体，这个行业正在进入成熟期，电商行业仍在以双倍于社零的增速发展，但驱动电商行业增长的核心动能正在转移，传统的货架电商很快将来到 5% 左右的行业增速，而即时零售行业将维持多年 20% 以上的高速发展态势。

2025 年，美团闪购 GTV 接近 4000 亿，四季度日均单量接近 2000 万，同比增速超过 30%；小象超市 GTV 大约 400 亿，增速同样超过 30%，加上并购的叮咚买菜大约 260 亿，合计 GTV 约 4650 亿，同比增速约 30%。

淘宝闪购过去一年发展迅猛，非餐闪购进展更是如此，四季度淘闪非餐日均订单约 1300 万，季度 GTV 约 1000 亿（计入了盒马等即时零售单量），全年 GTV 约 2000 亿。

京东到家（含外卖非餐）过去一年 GTV 大约 1200 亿，沃尔玛山姆约 500 亿，朴朴约 400 亿，全行业规模已经超过万亿。

外卖闪购已经成为一种生活方式，在年轻一代中尤其如此，现在的中学生甚至小学生都会偷闲点外卖，而闪购是外卖习惯的延伸。

除了原生即时零售玩家推动的供应链创新，传统电商也在加速推进传统电商与即时零售的融合，今天你在货架电商下单的商品，系统最终有可能直接用即时零售的供给提供履约，你原本以为要以天为单位收货，实际上 30 分钟就可能送达。

而美团收购叮咚，意味着巨头在整合内部资源后，开始整合外部资源，试图强化自身的行业规模与优势，当这一切向前走，竞争将走向新的维度，因此，我们毫不怀疑，即时零售的黄金时代正在开启，行业将维持多年的高增速阶段。

互联网创业时代终结 AI 主导一切

独立生鲜电商创业者逐渐退出历史舞台，这不是他们的能力不足，是互联网的时代红利终结信号已来，用户规模见顶，技术创新停滞，生鲜电商最能反应供应链的积累和壁垒，而这些活通常与互联网无关，他们更像水泥、土地。

当人口和技术红利不再，行业发展又极度依赖资源为基础的供应链整合，独立创业者退出就是不可避免的，这个时候，资本将主导竞争，这是巨头的舞台，不再是独立创业者的机会。

但是，另一面，AI 又是另一番景象。

过去两年，无论美股港股，又或是一级市场，搅动风云的是跟 AI 叙事相关的一切，阿里强势是因为 AI 与云结合开花结果，并不是因为在即时零售领域打仗；谷歌起死回生是因为大模型 Gemini 突破，云业务也因此受益；英伟达、AMD、博通这些 AI 核心概念股就更不用讲了，港股中的核能、AI 广告概念、大模型、机器人概念都在飞，没有上市的 OpenAI、Anthropic、月之暗面们一个个长线善舞，甚至能反向影响二级市场产业链。

零售领域也不例外，即时零售更是如此。

我不知道有多少人愿意承认，购物这件事情，无论是比价、挑选品牌、寻找最快履约商家，还是综合质量最优的，长期来看，人类都远不如 AI 擅长。

我们不仅花费了大量时间，效率极其低下，而且最终选择还有可能是一个错误，要么买贵了，要么买次了，要么买了假货，要么兼而有之，要么什么都好，只是花费了太多时间。

随着 AI 技术的成熟，所有这一切都应该交给 AI 来解决，人类只需要负责提需求。

那么这种情况下，即时零售的价值将更加凸显：

它的确定性是最高的，而且全程 AI 处理可以减少大量的商品搬运次数，超级平台与品牌/工厂源头直接合作，在全国各地布局前置仓/门店，绝大多数商品可以就近发货，不再需要像传统电商那样货物在全国乱串——同时产生大量冗余的搬运，这本质上是资源错配。

而且，跟进一步说，AI 时代自营即时零售的价值还将更进一步凸显，自有品牌将大放光彩，因为这是零售的终极奥义——极致效率下的供应链整合，带来最佳消费体验，无论是价格、品质、服务、时效都是最棒的。

另外，我们不要忘记，AI 向物理世界渗透后，即时零售的履约效率与成本也将得到极大的提升。

这笔收购对美团意味着什么

如果你仔细看完了前面的内容，就应该很清楚了，这是美团无法失去的战场，一场 AI 时代即时零售的战略卡位。

美团有最好的即时履约体系，但是随着即时零售的普及，价值链将溯游而上，决胜之巅更多取决于供给侧垂直整合，而不是单纯的履约配送。

其实，即时零售时代，门店模式还前置仓模式并不重要，我相信他们最终会殊途同归，重要的是如何将门店/仓储、配送这些中下游资源，与上游供给侧做垂直整合，而收购叮咚，恰恰是在为这个铺路：

叮咚全国有大约 20 个城市，与美团有部分重叠，但即便重叠的区域，也各自密度不同，互补多于竞争，合并后美团将显著掌控整个华北和华东市场，华南市场它本身就与朴朴打得难解难分，广东市场还有后来居上的势头。

更进一步往上游走，叮咚虽然规模已不及小象超市，但是它的供应链创新一直有口皆碑，叮咚自有品牌的品质、原产区建设做得有声有色，小象也做得不错，两者结合将更加强大、稳定。

由此，美团在前置仓赛道的供给侧、履约测、仓储资源层面，都将取得全国性的领先优势，他就有更多精力与盒马展开夸赛道竞争，而不是在前置仓这个细分赛道与更小的对手们内耗。

站在更大的层面来看，过去一年，美团被动卷入了一场声势浩大的外卖战争，一直在全力防守，收购叮咚，可以视作一场反击的号角开启，在即时零售战场，它不仅要强化餐饮外卖的统治地位，非餐即时零售的主导权，也要不断增强。

其实，所有人都清楚，AI 的时代正在开启，即时零售的时代即将到来，人们只是不愿意承认，那些辉煌的、仍然庞大的时代——互联网和传统电商——行将远去，如同时代倒影、落日余晖。$MEITUAN(03690.HK) $DingDong(DDL.US)