$Palantir Tech(PLTR.US)

PLTR Q4 财报展示了一个极其罕见的财务模型：爆发式增长与极高利润率并存。在 SaaS 行业，通常为了增长必须牺牲利润，但 PLTR 打破了这个 “不可能三角”。

1. 核心驱动力：美国商业业务的 “指数级” 爆发

•美国商业营收增速：+137% (Y/Y)。这一增速直接推动总营收增长 70% 至 14.1 亿美元。AIP 已经成为了美国企业的标准配置，而非可有可无的实验品。FY2026 指引暗示该板块营收将继续翻倍 (>31.44 亿美元)，这种确定性是支撑高估值的核心。

2. 效率指标：违反常识的 “Rule of 40”

在软件行业，“Rule of 40”（增长率 + 利润率 > 40%）是衡量优质公司的金标准。PLTR 的得分是 127%。

• 调整后运营利润率：57%。这样的利润率证明其产品标准化程度极高（如 ShipOS, Chain Reaction），边际交付成本在大幅下降。

3. 资产负债表：“现金奶牛” 属性

不同于还在烧钱的 AI 初创公司，PLTR 已经进入了大规模造血期。

• 现金储备： 72 亿美元，且零债务。

• 自由现金流： Q4 单季调整后 FCF 为 7.91 亿美元，FCF 利润率高达 56%。

市场给予高溢价，不仅仅是因为成长性，更是因为这种 “零负债 + 高现金流” 的防御属性。它既是成长股，又是避险资产。

4. 冷静视角的风险点

在看多同时也必须看到隐忧：

• 估值容错率极低： 如此完美的财务数据意味着市场已经定价了极高的预期。任何微小的执行失误，都可能引发杀估值。

• 基数效应： 美国商业业务三位数的增速是不可持续的，随着渗透率提高，均值回归是数学规律。

总结：PLTR 的逻辑已经变了。它不再是一个单纯卖软件的乙方，而是正在通过 ShipOS 和 AIP 嵌入西方工业体系的底层。