巨头集体 “不务正业”，AI 真能救未来？

当科技巨头都在为 AI 疯狂投入，市场的反应却冷酷地划清了 “梦想” 与 “账单” 的界限。

全球最具代表性的大型科技企业 “七姐妹” 中的$Tesla(TSLA.US) 、$Microsoft(MSFT.US) 和$Meta Platforms(META.US) 在同一日公布了 12 月财季业绩。

一边，是特斯拉宣布 “不再主要是一家汽车公司”，马斯克要将高端汽车产能彻底改造成机器人产线；另一边，是微软看似稳健的云业务背后，近半的 “未来收入” 或悬系于合作伙伴 OpenAI 的支付能力之上。而 Meta，则上演了最极致的戏码——它要将 2025 年赚到的每一分钱现金流，全部砸进 AI 的 “无底洞”。

这三份截然不同的成绩单与路线图，共同指向一个核心议题：在技术临界点来临之际，巨头们如何平衡眼前的财务纪律与对遥远未来的战略投资？市场给出的即时反应虽不尽相同，但真正的考验在于，这些动辄千亿的赌注，能否在可见的未来转化为可信的技术突破与坚实的商业回报。

特斯拉：不满足于造车

尽管特斯拉的核心车型 Model Y/3 交付量持续按年下降，收入贡献也按年下降，但是值得留意的是，其第 4 季的汽车销售毛利率回升至 17.17%，这是 2023 年第 2 季以来的第一次，还是在高端车型 Model S/X 销售占比持续减少的情况下。

特斯拉在业绩发布会上透露了激进的扩张计划，重点将放在自动驾驶汽车和机器人，以及对 AI 算力和工厂的大规模投资上，还有向完全自动驾驶（FSD）订阅模式的转型——从一次性买断转为订阅。

马斯克宣布，下个季度将结束 Model S 和 X 的生产，而将弗里蒙特工厂的产能分配给擎天柱（Optimus）机器人制造，目标是实现年产 100 万台，并透露会在几个月内推出 Optimus 3——一款通用机器人，能够通过观察人类行为进行学习。

无方向盘和踏板的完全无人驾驶汽车 Cybercab 计划于 4 月开始生产，并有望在长期内成为产量最高的车型。

特斯拉也披露了 FSD 付费用户数量达 110 万，其透露向订阅模式的完全过渡预计将影响短期汽车业务利润率，我们留意到，当前 FSD 付费用户数量占了其累计汽车交付量的 12.36%，而上年同期的这一比例为 10.96%，尽管有所提升，其付费服务仍有很大的扩张空间。如果付费习惯建立起来，这笔高利润收入有望成为特斯拉的主要利润来源，将起到推动其毛利率的作用。

其能源业务季度业绩再创新高，管理层预计将继续增长，但也提示利润率压缩的风险。

AI 芯片和算力投资将进一步增加，特斯拉计划在美国本土建立半导体制造产能以应对长期供应风险。

Robotaxi（自动驾驶出租车）部署数量已超 500 辆，据称每月数量翻倍，为支持增长，其将进行大规模基础设施和服务网络投资。

值得留意的是，特斯拉今年的资本投资将大幅上升，管理层预计将超过 200 亿美元，相较而言，其 2025 年的资本开支为 85.27 亿美元，意味着新一年的资本开支将大幅增加 134.55%，其将为精炼厂、LFP 工厂、CyberCab 工厂、Semi 工厂、超级工厂、Optimus 工厂等六家工厂投入资金，涵盖电池材料、电池、汽车制造与机器人产能。此外，特斯拉还将投入资金建设 AI 计算基础设施，并支持现有工厂扩大产能，建造相关的配套设施，以及扩大 Robotaxi 的车队规模。

这还不包括对太阳能电池制造和芯片制造厂的潜在投资，特斯拉或会在未来几个季度就这些项目提供更新。

特斯拉股价盘后上涨 1.92%。

微软：捆绑 OpenAI 引担忧？

微软截至 2025 年 12 月 31 日止的 2026 财年第 2 财季业绩表现优于预期，季度收入为 812.73 亿美元，高于市场预期的 802.7 亿美元；扣减对 OpenAI 投资带来影响的非会计准则每股摊薄后盈利为 4.14 美元，高于市场预期的 3.97 美元。

微软对于 3 月财季给出的业绩指引，收入大致符合预期，但利润率水平却不及预期。该公司预计，3 月财季营收或介于 806.5 亿美元至 817.5 亿美元之间，中位数约 812 亿美元，大致符合市场普遍预期的 811.9 亿美元，其中 Azure 云增长率（按固定汇率计）或介于 37%-38%，而市场普遍预期的增幅为 37.1%，Azure 的预期增幅低于 12 月财季的 38%，以及之前两个财季的 39%，也让投资者担心其云业务的高速增长是否开始显露疲态，因算力需求强劲，但供应明显不足，这或阻碍 Azure 的发展，而增加投资又可能令投资回报下降。微软预计 3 月财季的经营利润率或只有 45.1%，低于市场预期的 45.5%。

不过，最受关注的是微软的待履行绩效义务（RPO）大增 110%，达 6,250 亿美元，其中大约有四分之一将在未来 12 个月确认，按年增长 39%。值得留意的是，有大约 45% 的商用 RPO 来自 OpenAI，投资者或担心 OpenAI 是否有能力向甲骨文（ORCL.US）、微软等众多供应商支付这些费用，而考虑到微软的 RPO 有几乎一半来自 OpenAI，以及微软对 OpenAI 的投资，其命运与 OpenAI 捆绑得更加紧密，若 OpenAI 出现问题，微软可能受到牵连。

微软的季度资本开支大增 66%，至 375 亿美元，高于市场预期的 367 亿美元，其中大约有三分之二用于 GPU 和 CPU 的采购，以满足其 Azure 平台需求，以及应用和 AI 解决方案、研发以及服务器和网络设备的置换。

微软在公布季度业绩前股价微涨 0.22%，报 481.63 美元，全年累计跌幅为 0.41%，跑输大盘——纳斯达克指数今年以来累计涨幅为 2.65%，也跑输其他大型科技股，“七姐妹” 当中，微软今年以来的股价表现仅好于苹果（AAPL.US）和特斯拉（TSLA.US）。然而，在公布业绩后，其盘后股价大跌 6.14%，与同行的差距或进一步扩大。

Meta：All in AI

2025 年第 4 季，Meta 用一份表面亮眼的财报，拉开了史上最激进资本开支计划的序幕。营收增长强劲，但该公司选择将几乎全部利润乃至更多，砸向一个名为 “个人超级智能”（Personal Super Intelligence）的宏大未来。

Meta 的社交媒体平台 “全家桶” 总营收为 589.38 亿美元，同比增长 24.60%，主要受假期和广告效果提升推动，但是从数据来看，其广告展示量年增幅达 18%，而单价增幅仅 6%，或意味着其增长更多依靠 “以量取胜”，通过优化算法来增加广告投放（Ad Load），而非广告价值本身（如品牌溢价）的显著提升，其可持续性存疑。

虚拟现实实验室（Reality Labs）业务季度营收按年下降 11.82%，至 9.55 亿美元，分部亏损却按年扩大 21.22%，至 60.21 亿美元，依然需要依靠广告业务来 “续命”，尽管 Meta 将该分部收入下降的原因归咎于 Quest 3 的高基数，但这暴露出 VR 硬件市场增长的不稳定性和严重依赖爆款单品驱动的现实。扎克伯格承认该部门 2026 年亏损将与 2025 年峰值持平，盈利遥遥无期。

2025 年，Meta 的全年资本开支为 722.15 亿美元，按年上升 84.10%；2026 年的资本开支计划更夸张，将高达 1,150-1,350 亿美元，计划全部投向 AI 基础设施，而根据我们的估算，其 2025 年全年来自经营活动的净现金流入为 1,158 亿美元，也就是说，Meta 要将全年的经营现金流全部用于 AI 投资！

扎克伯格在业绩发布会上强调，2025 年 Meta 完成了 AI 体系的底层重构，2026 年将迎来 AI 加速落地的关键一年，其核心愿景是打造个人超级智能，让 AI 深度理解用户的个人语境，同时将大语言模型与推荐系统、广告系统深度融合，解锁全新产品形态，他强调了自研 AI 模型对构建理想体验和战略安全的重要性，这或反映 Meta 在 OpenAI 和谷歌（GOOG.US）等竞争对手压力下的焦虑，而 Meta 疯狂争抢人才、比竞争对手投入更多的资本开支，或是其争夺生存权的无奈之举。

然而，管理层对于如此巨额的投资可能产生的回报语焉不详，CFO 仅承诺 2026 年收入和营业利润总额会超过 2025 年，但并未透露其盈利能力会否得到改善，扎克伯格则承认新产品需要时间迭代和市场检验，这意味着其潜在 ROI 存在很大的不确定性。

即便如此，Meta 的股价在盘后交易时段仍大涨 6.62%。

结语

综观特斯拉、微软与 Meta 三巨头的表现，一个清晰的共识已经浮现：AI 已不再是 “未来故事”，而是决定当下战略优先级和资本分配的核心战场。

无论是特斯拉孤注一掷地转向机器人、自动驾驶出租车和算力自建，微软为维持 Azure 增速与确保 OpenAI 合作而承受利润率压力，还是 Meta 几乎押注全部经营现金流进行 AI 基础设施豪赌，都表明科技巨头正不惜以牺牲短期盈利为代价，争夺下一个时代的定义权。

这种战略选择必然伴随着风险与质疑。市场情绪的波动，反映的正是对这些宏大投资能否最终闭环的谨慎评估。真正的分野不在于股价一时的涨跌，而在于这些公司能否在未来几个季度清晰地展示：它们的天价投资正在转化为可感知的产品优势、可扩展的用户价值，以及最终，可持续的盈利能力。

2026 年将成为关键的分水岭。这些战略是会被验证为远见卓识，还是被证明是代价高昂的试错，答案将逐渐浮现。唯一确定的是，这场由 AI 驱动的资本重构，正在永久性地改变科技行业的竞争格局与价值衡量标准。

作者：毛婷