公开申购资金已经抱团冲，新 “减肥药王” 九源基因发行背后隐藏哪些蛛丝马迹？

九源基因这个票很有意思，兼具机构票和妖股的双重属性，既有机构喜欢的基本面稳健盈利和预期未来业绩翻倍的高增速特征，投资价值很明显，而且估值低的非常感人；同时发行结构上的隐藏细节也隐约透露着一丝妖性，例如券商配置，值得仔细分析。

初步结论是，蛛丝马迹都表明九源基因具备大涨潜质，以下是我看好九源基因大涨的 5 大主要利好逻辑：

1、基本面：稳健盈利，已做到行业龙头基础上，更进一步公司正处于高成长性的业绩爆发临界点
公司是盈利的，连续几年利润超 1 亿，不是亏损 18A，今年上半年净利润就超过 1 个亿，在港股医药赛道也不多见。两个核心拳头产品，一个是已盈利的骨修复明星产品 “骨优导”，另一个是减肥神药在研的司美格鲁肽，预期上市后这一两年业绩会爆发翻倍。

骨优导去年贡献了 7 个亿的收入，毛利率高，将近 80%，市场份额排在第 1 位，市占率 2 超过第二位和第三位两家加起来的总和，市占率 21.8% 放眼国内没有能打的竞争对手，龙头地位稳也就算了，还有行业第二山西奥瑞违法收尸体被曝光，竞对暴雷直接把市场份额送上门，预计未来骨优导这部分每年保持个 30% 增长不成问题。

减肥的司美管线前景就更广阔了，原研药是丹麦诺和诺德的，卖爆了，到现在还在 FDA 短缺名单上，国内厂家还没有出仿制药。所以国内仿制药现在比拼的就两点，一是速度，看谁能先拿到上市批准；二是商业化能力，看谁的自有化生产能力（产能）和销售渠道建设能跟的上市场庞大的需求。这两项九源放眼国内都是领先的，临床进展第一，第一个报 NDA，基石里复星、阿里健康和九州通这几家都是卖药能手，一旦药获批上市，攻占市场很快，复星医药海外渠道也很强，诺和诺德产能短缺覆盖不到的地方九源也有望分一杯羹，未来业绩增速不会差的，3 年翻倍预期。

诺和诺德今年卖了 200 多亿美元，销量都快超过默沙东的 K 药了，冲今年 “新药王”。所以看看隔壁科伦博泰什么基本面，九源就是什么基本面，绝对属于是正经二级机构会去认真研究的标的。

另外，补充下这两个产品的市场空间，都是百亿、千亿级极其广阔的大市场，这是大前提，国外已经出现历史性机会，有长期持续增长的预期，国内还是大蓝海。

2、估值：横向对比同业其他公司，发行相对估值远远低于对标公司
IPO 估值按中间价算才 29 亿港币，2025 forward pe 13 倍左右，等司美 2026 年上市后业绩大涨，2026 foward pe 更低，也就不到 10 倍的样子，一个盈利的药企，这个估值远低于行业平均 2025 forward pe 的 30 倍，现在入手价格很便宜。

3、筹码结构：H 股老股东禁售，流通盘可控，老股东增持

H 股上市，内资老股东全部有禁售期，一年内不能卖，申请全流通的外资股也有 12 个月的锁定期卖不了。28-30 亿港币市值才发行 5 亿港币左右，基石占了 64.14%，加上 H 股没法流通，流通盘比例才 1.8 亿，不到 2 亿。

老股东是华东医药，加上前董事长李邦良，持股将近 40%，这次 IPO 引入基石包括杭州政府，产业上下游的复星医药、阿里健康、九州通和南京健友，还有财务机构达泰资本（喜欢投医疗）。值得注意个人基石投资者君亭酒店的董事长吴启元，以前是华东医药的工程师，也是九源的创始人之一，这次属于老股东增持，反正就是杭州华东医药这么一圈人，这些重磅的基石投资人和股东不可能给自己孵化的企业砸场子，就算是倍数超 100 回拨 50%，国配也被基石全覆盖了，其他机构从国配很难拿到货，我觉得九源的这些爸爸也不可能对二级不闻不问，肯定有所准备，所以抛压可控，可以期待有支撑，人家还要去敲钟开晚宴的。

4、承销团历史业绩好，稳健的"中信、招银"+ 作妖的 “瑞邦、百惠”
一眼望去简洁的承销团 5 家券商，除了业绩稳健的中信和招银，瑞邦和百惠这两家号称妖股作手的承销商也在团里，搭配稳健的中信和招银，完全可以抵消到唯一槽点华泰的拉胯。

瑞邦证券承销了广联科技控股、经发物业、汽车街、EDA 集团控股和富景中国控股，以暗盘和首日表现衡量，除了经发物业上市初期表现一般但后续发力翻倍，其余 2024 年承销新股暂无败绩。

百惠证券就更优异了，打新大牛股层出不穷，除了跟瑞邦一起承销的广联科技控股、经发物业、汽车街、EDA 集团控股和富景中国控股，还包括像前段时间大火、首日暴涨 47.65% 的晶科电子，首日 30 个点的华昊中天医药-B，还有今年的 17 倍妖王长久股份和去年的大涨王药师帮，都是百惠的手笔。

5、看好后市预期，港股通种子选手，值博率高
华东医药是内地二级机构医药赛道特别是医美赛道的香饽饽，因为涉及到医美，所以很多消费赛道的投资人也会看，覆盖的二级机构很广，从各种大公募到险资，还有一些百亿私募，有了这种老股东的 IR 渠道，再加上九源本身的质地确实天然就是机构会喜欢的类型，所以肯定是要进港股通的种子选手。

所以会有一些有前瞻性的二级机构提前埋伏在 IPO 阶段，就像老铺黄金，比 IPO 稍微溢价个 30%、40% 拿货，毕竟按 IPO 估值才不到 30 亿港币，等到进了港股通就是翻倍。我们打新人不等那么久，但可以从打新起点就参与，赚点给机构接力的小肉。听说国配那边也很火，因为基石太满，估计他们会从公开和我们小散抢货，招股第一天量就起来了，说明这种可能性很大。

综合以上分析，看着现在的倍数一直升，资金已经抱团冲，我的结论是必须拉满参与，已经下了个顶头，你们可以根据自己情况尽量上点仓位，成长股底色 + 搞事妖性，未来肯定是一块大肉。

$九源基因 (02566.HK) $复星医药 (02196.HK) $阿里健康 (00241.HK) $九州通 (600998.SH) $华东医药 (000963.SZ) $健友股份 (603707.SH)