净利润同比增长 90.36% 仍难止住股价下滑，甘李药业凭何在 “阵痛” 中找回高光？

不安的情绪仍在资本市场弥漫。

  来源｜医药研究社

要说近几年受到胰岛素集采影响最大的公司，那必然有甘李药业。

自 2021 年开始，胰岛素专项集采正式启动。作为行业龙头，甘李药业积极参与其中，并借助集采广开销路，但是业绩水平却出现了较大波动。财报显示，2022 年，甘李药业营收 17.12 亿元，同比下滑 53%，净亏损 4.4 亿元。

而来到 2024 年，公司发展元气有了较大恢复。财报显示，今年 1-9 月，甘李药业实现营业收入 22.45 亿元，同比增长 17.81%；归母净利润 5.07 亿元，同比增长 90.36%。

但不安的情绪仍在资本市场弥漫。截至 11 月 18 日收盘，甘李药业的股价为 45.73 元/股，相比巅峰时期下跌 80% 左右。另外，公司股东纷纷减持。据悉，甘李药业自 IPO 至今已公告了多达 14 批次的股东减持计划。

那么，对于甘李药业，投资者究竟有怎样的顾虑？甘李药业又该如何增强发展的确定性？

一、集采叠加市场竞争，甘李药业走入 “阵痛期”

回顾 2022 年，甘李药业业绩下滑幅度较大，与集采带来的降价密切相关。

据悉，在 2021 年的胰岛素专项集采中，为甘李药业贡献超九成业绩的甘精胰岛素注射液、赖脯胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）、门冬胰岛素注射液等六款胰岛素产品悉数入围，平均降幅 65.33%。

这种情况下，甘李药业的业绩必然会出现较大波动。对此，甘李药业也曾表示，“集采降价虽然提高了销量，但短期内销量增长尚不能冲抵价格下降对收入的影响。”

参与集采之后，公司迫切希望找回高增状态，但一次次发布的财报也证明了再攀高峰并不容易。

以 2023 年前三季度为例。这个时期，甘李药业实现营收 19.06 亿元，同比增长 54.07%，较 2021 年同期的 25.03 亿元下滑了 24%；归母净利润为 2.66 亿元，同比大幅度扭亏为盈，较 2021 年同期的 8.714 亿元下滑了 70%。

实际上，除了集采，还有激烈的市场竞争在影响甘李药业前进的脚步。

首先不可否认，胰岛素产品的商业空间是广大的。“国际糖尿病联盟（IDF）糖尿病地图” 数据显示，全球成年人糖耐量受损（IGT）患病率为 9.1%，人数高达 4.64 亿，预计到 2045 年，这一比例将增加到 10%，波及 6.4 亿成年人。

这样庞大的需求也在吸引不少药企争相布局。据《医药经济报》数据，2023 年有 7 家企业在样本终端市场销售精蛋白重组人胰岛素制剂。其中，诺和诺德（进口 + 合资）销售金额占比为 48.84%，排名第一；通化东宝药业销售金额占比为 16.73%，排名第二；珠海联邦中山分公司占比为 15.12%，排名第三。

综合来看，在集采、市场竞争等因素影响下，甘李药业要找回业绩增长显然需要经历挣扎，这也影响到投资者对公司前景的预期。

而今年前三季度向好的业绩表现，虽然离 2021 年同期的水平仍有差距，但也反映出甘李药业重回高峰具有更大可能性，又是什么因素在作用？

二、甘李药业找回高增状态后还要警惕什么？

对于今年前三季度何以实现增长，甘李药业在财报中也有一番自己的剖析，我们可以归纳为以下方面。

一是随着集采政策的持续完善，胰岛素接续采购落地，公司产品价格回到更加合理的区间。

据悉，在今年 4 月的胰岛素接续采购中，甘李药业六款核心产品全部续标，价格相较首次集采均有所上升，平均涨幅 31%。另外，在协议量方面，甘李药业获得首年协议量 4686 万支，较上次集采增长 32.6%。

可以说，集采也在为甘李药业创造 “量价齐升” 的机遇。在财报中，甘李药业也表示，“随着集采政策的深入执行，公司有望继续享受价格上涨及集采协议量增加带来的双重红利，推动业绩的持续稳定增长。 ”

 二是在兼顾国内市场开拓的同时，甘李药业加快了进军海外步伐。

据三季报，甘李药业国际销售收入为 2.42 亿元，较上年同期增长 37.63%。目前，甘李药业胰岛素产品已在 19 个海外国家和地区累计取得 51 份药品注册批件，在 18 个海外国家和地区形成正式商业销售。

不过，值得一提的是，虽然全球胰岛素市场规模更为庞大，但诺和诺德、礼来、赛诺菲等龙头具有十分突出的垄断优势。目前来看，甘李药业的出海始终面临较大的竞争压力，这也要求企业持续增强竞争壁垒。

但从当前甘李药业的研发投入来看，其存在 “缩减费用支出以保证利润” 的情况。财报显示，2024 年前三季度，公司研发费用为 2.01 亿元，研发投入率仅为 8.95%，不仅低于去年同期的 11.63%，也低于行业平均水平。这难免让投资者担心后续产品管线开发的顺利推进。