豆粕 ETF，农产品期货 ETF

一、基本要素：豆粕 ETF（159985.SZ），美股$大豆基金 - Teucrium.US ，全称 “华夏饲料豆粕期货 ETF”，跟踪 “大商所豆粕期货价格指数”（DCESMFI.DCE），底层资产是豆粕期货，保证金比例是 7%。因公募限制杠杆，仅用7%仓位买豆粕期货（目前（20240401）持仓豆粕 2409、豆粕 2405。《指数编制方案》规定：①选主力合约，即持仓量最大的合约；②如果持仓量相同，选成交量大的合约；③如果成交量还相同，就选远月合约），而用 93% 持有银行存款和结算备付金（如此每年贡献约 2% 的利息收入），T+0 交易，日均成交 2.72 亿。

数据来源：华夏基金 2023 年报，土鸡瓦狗的 ETF

二、投资逻辑

1、产业链

豆粕上游可以分为大豆种植、大豆贸易和大豆加工。

价格方面，大豆价格越高，豆粕的生产成本越高，和豆粕的价格呈正相关；

供应方面，大豆的供应多少直接决定豆粕的供应量，和豆粕的价格呈负相关。

数据来源：中信证券研究所，土鸡瓦狗的 ETF

豆粕产业链中游要关注饲料的消费量和牲畜家禽的存栏量，牲畜家禽的存栏量直接反映了对饲料的需求，而饲料的需求会对豆粕的价格产生正向的影响，且饲料的消费具有一定的季节性，也是我们研究的时候需要关注的（可参考前文👉养殖 ETF，生猪周期如何把握？）。

也就是说，豆粕价格受 2 个因素影响：供给方面，主要受国际豆价涨跌影响。需求方面，受国内养殖行业需求影响。

3-5 月价格看南美洲：南美洲的巴西和阿根廷，出口了全球将近 60% 的大豆，大豆通常在 10-12 月种植，次年 3-5 月收获。这期间，豆价的涨跌要看南美洲的情况。

9-10 月价格看北美洲：北美洲的美国出口了全球约 1/3 的大豆，大豆通常是 4-5 月种植，9-10 月收获。这期间，北美洲对豆价的影响更大一些。

此外，几个相关品种之间的比价，例如猪肉/豆粕的比价、豆粕和大豆的比价、豆粕和豆油的比价，以及豆粕的替代品，菜油和花生粕的比价。这些相关商品和替代品的价差会在一定范围内波动，对研究豆粕价格变动有着一定的影响。

1）供给端

从短期来看，豆粕供给端的影响会更大一些，长期则是要关注需求端的变化。在关注供给端这一侧的时候，需要分析进口大豆和国产大豆的供应情况。从全球产量的角度来看，在过去的十年里，大豆的产量呈现出震荡上涨的趋势，2023/2024 年度，全球的大豆产量 3.98 亿吨，同比增长 5.85%。从分布情况来看，大豆的产量高度集中在巴西、美国和阿根廷。2023/2024 年度，美洲地区。整体的大豆产量可以占到全球的八成以上。亚洲国家里中国和印度的占比相对较高。（我国大豆生产集中在东北、黄淮和西南主产区。东北：黑龙江、内蒙古和吉林。黄淮：安徽、河南、江苏和山东。西南：四川和云南。）

供应端的影响主要体现在对于几个主产国的产量预测上。影响产量预测的因素：天气、替代作物。大豆的价格会对豆粕的生产成本产生直接的影响，生产成本和压榨利润共同作用于豆粕的产量。压榨利润较高时，油厂会提高压榨量，豆粕产量随之提高。

2）需求端

中国对于大豆的需求在全球占比较高，市场对于中国的需求一直保持着高度的关注。观察国内大豆的进口情况和压榨量，是市场上主流的预估中国需求的方法。

具体到豆粕上，牲畜家禽的存栏量、饲料需求的景气度以及相关品和替代品的价格都是能够直接或间接对豆粕的需求产生影响。在饲料需求中，猪饲料、肉禽和蛋禽饲料占据了绝大部分需求。

由于猪饲料在豆粕需求中的关键地位，生猪的产能会对豆粕的价格产生直接的影响，2017-2018 年爆发了猪瘟，生猪产能下跌，国内的饲料产量也随之大幅下降，随后饲料产量进入了波动上升的态势。

2、标的特性

农产品的顶部比较难找，不用着急去摸顶，少的时候可以做一个月，多的时候可以做三个月。底部少说三个月，多则半年。豆粕每轮小波段是 200 点，再大一点波段是 400 点，一波行情一年平均涨幅在 1000 点左右。

豆粕历年高点：分别是 2008 年 7 月，2009 年 7、8 月，2010 年 8 月，2011 年 8 月，2012 年 9 月，2013 年 9 月，2014 年 8 月。这就是豆粕季节性高点，几乎都产生在 7、8、9 月，因为这会儿是需求旺季。

很多市场是有规律的，甚至远超于其他行业，尤其是期货市场，商品期货本身是实物，比如，豆子、豆粕，它有种植成本、生产成本、开发成本，本身它是有价值的，而且它的价值很难超出本身利润点的几倍，它会周而复始地回到自己的价值点。

三、投资观察

1、种植端①国际上，季节、种植地、天气、价格、产量；②国内，大豆产量和价格；③其他替代作物产量和价格；2、需求端：国内养殖需求，关注养殖周期；3、指标先行①国际：大豆主连 ZSmain，国内：豆一主连 a9999/豆二主连 b9999；②国际：豆粕主连 ZMmain，国内：豆粕主连 m9999③其他农产品期货主连；