备兑看涨增强收益 - 期权系列 1

本不想写期权的文章，实在被问太多了。要写就写一份最好的介绍期权的入门文章，尽可能简单不涉及希腊字母。本文是第一篇介绍备兑看涨

什么是期权

看个例子

小杨准备买套婚房，现价是 200 万，但看到很多人都在说房价要跌，他想观望一阵子，但又怕房价涨了。于是小杨找万科签了个合约，约定一年后不管房价怎么变化，自己都可以用 200 万买下这套房子。小杨得为这个合约支付 2 万元

未来会出现两种情况：

1.一年后房价上涨了，小杨还是以 200 万买下了这套房子，2 万元是不退的。

2.一年后房价大跌，小杨直接放弃这个合约，2 万元不要了。因为以当时的现价购房，小杨即使损失合约费，还是赚的。

对小杨来说，他最大的损失就是 2 万元的合约费，他用 2 万元锁定了房价波动的风险。

小杨叫买进看涨期权，也叫 Buy Call。200w 的价格是行权价，最大损失就是付出的合约费，也叫权利金。小杨是权利方：如果 1 年后房价跌了低于 200 万，可以选择不买。如果房子大涨比如超过 300 万，他仍然可以以 200 万的价格买入。

万科是卖出看涨期权，卖出时立即得到权利金 2 万元。万科是义务方：不管 1 年后房子值多少钱，只要小杨要求执行合约，万科就必须配合。万科在卖出看涨期权时最大利润已经锁定就是 200 万加上权利金 2w。

什么是备兑开仓（Covered Call）

在持有股票或 ETF 的同时卖出相应数量的认购期权（Call）

比如持有 100 股 NVDA，同时卖出 1 手（100 股 NVDA）的 Call。

期权以 1 手为交易的最小单位，每手期权对应的股数叫做乘数。在美股 1 手期权对应 100 股。在港股 1 手期权对应不同股数，比如阿里巴巴港股每手期权是 500 股，腾讯每手是 100 股。

损益图

假设当前时间为 2024 年 3.28 日，NVDA 当前价格 900，卖出 2024 年 4.5 日到期行权价为 920 的 Call，价格 30 元

权利金

卖出 Call 的价格叫做权利金。本例中卖出 Call 的价格为 30 总共 100 股，得到权利金 3000 元。 得到的权利金可以提供一定的下行保护。

盈亏平衡点

盈亏平衡点=股票买入价 - 卖出的权利金，对应上例就是 900-30 =870。当股价跌破 870 元时整个策略开始亏损，股价跌幅越大亏损越多。 从这点可以看出备兑看涨期权不适合股票大幅下跌场景

最大收益

最大收益=行权价 + 卖出的权利金 -股价，对应上例就是 920+30 -900= 50。当股价到达 950 时达到最大收益。 从这点可以看出备兑看涨期权不适合股票大幅上涨场景。

工具

长桥等券商都提供盈利曲线工具。长桥的如下图

价位选择

备兑什么价位的看涨期权是个艺术：取决对正股跌涨幅的判断，以及想要更多的收益还是下行保护。

按照行权价和当前股价比较：可以分为虚值期权（行权价大于当前股价），平值期权（行权价等于当前股价），实值期权（行权价小于当前股价）

正常情况选择略大于股价的虚值期权，这样即使出现被行权卖出股票的状况，也能在收取权利金的同时获得股票上涨带来的部分收益；同时也能在股票下跌时利用权利金覆盖一部分股价损失。

不建议卖出大幅高于当前股价的期权（深度虚值），原因在于深度虚值的权利金收入较少，当股票出现大幅下跌时，不足提供更多的下行保护，因而整体风险度相对较高。

如果是卖深度实值期权，能获得较高的权利金和下行保护，但是在股价上涨时会以相对现价较低的行权价卖掉，故股票端会出现一部分损失。

笔者提供一个根据当前波动率计算到达某一价格的概率工具，输入股价和波动率，就会得出按周或按月到某个股价范围的概率。比如下图月股价 70% 在 89.84-97.54 之间，然后根据备兑对应的期权。

到期清算规则

美股的 ETF，股票采用实物交割方式。

到期时股价小于等于卖出时的行权价，卖出的期权价格归零作废将拿到全部卖出的权利金。

到期时股价高于卖出时的行权价，持有的股票就会交割给期权的买家。

到期清算如果正股不足，券商会按照实物交割的原则，按市价先为你买入对应的正股，然后再交割给期权买家。 注意这里是先买入（需要付买入手续费的）再交割

市面上备兑的 ETF

<1> Qqq 备兑的 ETF 是 QYLD：持有纳指 100 并且按月卖出平值 Call 的 ETF

<2>TLT 备兑的 ETF 是 TLTW：持有 TLT 并按月卖出价位在 102% 的虚值 Call

<3> 最近港股也发行了备兑的 ETF：恒指成份股备兑认购期权主动型 ETF（股份代号：3419），Global X 国指成份股备兑认购期权主动型 ETF（股份代号：3416）

常见问题

1 保证金问题：

备兑开仓因为有足额股票做担保因此并不需要缴纳保证金。

2 备兑了正股是否可以卖出

可以，但这时就变成了裸卖空，需要保证金。需要的保证金金额和账户类型，券商的风控要求。比如执行价格或当前股价的 30%（取两者之间的较高值）加上期权价值的 100%。 注意备兑没正股是风险无限的操作

3 备兑的期权是否可以平仓？

可以随时平仓，比如卖出 call 是 10 元，后来价格跌到 1 元以下。这时候持有就没多少意义，可以止盈平仓

4 卖出多长时间的 Call 比较合适？

美股期权不同标的有不同时长的期权，比如 QQQ 有 1-4 天，以及按周，按月等的期权。而大部分股票只有周，月期权。 不同人有不同的习惯，按周按月都可以。

笔者习惯按周备兑，并且卖出的权利金年化在 15% 附近。随着股价波动，备兑期权玩的是心理。试想卖出了 100 价格的 Call，当正股价格涨到了 120。

5 什么时候备兑 Call？

当认为股价短期涨的太多，短期涨不动了，不想卖出正股同时想加个鸡腿的收益。当认为期权的价格很贵时（波动率很高），比如财报季期权价格年化能到 100%，又担心财报股价会下跌

6 备兑 Call 有什么坑？

股价一飞冲天，只赚了个寂寞的鸡腿钱！ 股价一落千丈，策略整体亏如狗！

$ 纳斯达克指数 ETF - Invesco.US