放眼望去，抓住这个时代红利的只有拼多多了

二季度我们就写过，当前市场最看重利润率的高低和一定的成长性，低了就没有资金青睐。同样，三季度也没有什么变化。

01 拼多多

拼多多的三季报用什么词形容更好一些呢？“炸裂”、“强无敌”、“YYDS”……不是咱语文没学好，奈何他们的业绩太劲爆。三季度收入 688.4 亿，同比增速 94%，non-GAAP 净利润 170.3 亿，同比增加 24.7%，经营性现金流达到了 325.4 亿，同比暴增 179%。要知道，Temu 还在海外拼命烧钱扩张，在一个电商普遍增长不高的季度交出这样一份答卷，实在是让人觉得很难评。

属于是让天下的电商都没有好做的生意了。

讲真，能够在这一波全球消费降级的趋势中腾飞的企业，目前看貌似只有拼多多一家。不过，虽然和往常一样，财报里 Temu 连一个字都没有出现过，但这个新产品不计成本的扩张，多少还是带来了一些负面影响。non-GAAP 净利润率 25%，比去年的 35% 低了 10%，销售与营销开支上升了 55%，收入成本则暴增了 262%，这些数字和暴增的营收、净利润及经营性现金流一起，构成了拼多多业绩的另一个侧面。

拼多多已经成为中概股里绝无仅有的，上市之后开辟新战场且还能成功的案例。展望第四季度，中国一个 “双十一”，美国一个 “黑五”，怎么看都不像是有啥预期反转的迹象，恐怕第四季度，拼多多的业绩还会放个大卫星，中概唯一 “真神” 的名号还是会继续下去。

02 百度

百度这几天反弹的原因其实不难分析，中概股三季报已到尾声，公布的几家已基本明确了当下的经济环境：首先，国内电商已无前途，除非出海；其次，以百度为代表的广告（在线营销）业务大幅回暖，还是基于经济的结构化增长，比如旅游，汽车等行业的投放所致；最后，但凡净利润率 20%+ 且还有成长性的上市公司财报后涨幅喜人。

而百度正受益于以上三点，再加一点，AI 大模型的商业化初见成效，并将结合百度旗下的各项业务持续赋能百度线上营销业务。百度在业绩会上也表示，“展望未来，我们乐观地认为，我们的在线营销收入增长将继续超过中国的 GDP 增长。同时，我们将继续测试 AI 生成式营销产品，这些产品可能会比传统的一般搜索广告带来更多机会。这让我们对百度长期的在线营销增长前景充满信心。”

一开始很多人担心生成式 AI 对百度搜索将是毁灭性的打击，大半年过去了，事实证明生成式 AI 对百度百利无多害，作为国内首家商业化的生成式 AI，百度未来可期。

03 美团

美团三季报没啥问题，总营收增速 20%+，就是利润率太低（低个位数），当下这个环境就看利润率给估值，照这个速度，近几年利润率是提不了多少的。

让人比较惊喜的，是美团这个季度到点业务的增长仍然非常强劲，佣金今年的恢复情况非常好，交易额同比增加 90%，收入同比增加 30%，别看比二季度的收入同比增速回落了 17%，那是因为去年三季度的基数比较高。整体看，到店业务的表现是非常强劲的，广告收入的增速达到 31%，超过了佣金，从某种层面上也反映出了线下商业的繁荣。

当然，增速是不错，盈利情况却有点弱了。本季度营销费用同比增长 55%，营销费用占比也再次上升到了 22.1%，包括到店和外卖在内的核心商业的经营利润率从去年的 22.5% 下降至 17.5%。在这里可以简单猜测一下，外卖和酒旅这两块肯定不是拖后腿的，这两类生意今年都有不错的利润情况；唯独到店需要打个问号，为了应对来自抖音的竞争，这块的牺牲可能比想象中更大。

美团何时能赚大钱？新业务增速也只有十几个点了，而且与抖音等来自相关领域的竞争者的热战仍在进行中，美团真的四面受敌。

04 富途

富途今年三季度赚的钱主要来自于美国通胀导致的高利息及高利差，未来降息预期下，或许不能维持这样的业绩，而且由于港股低迷，用户的成交活跃度在下降，现在美股贡献了富途 75% 的成交量，根源还是在于港股能不能起来，我判断短期不能。这就是为什么富途发财报后并没有涨的原因。但富途仍然是一个好公司。

05 快手

快手三季报还可以，营收增速 20.8%，三大业务板块：广告、电商和直播，都比较稳健，尤其电商 GMV 同比增速 30%，远超电商大盘。

而且在日活、月活跃用户以及 ARPPU 都增长的前提下，营销费用不仅比率下降，绝对值也下降明显，说明用户黏性很稳健了。唯一不足的是自从半年报实现全面盈利之后，三季报的净利润率依然是个位数，如果有一天净利润率能像 EBITDA 利润率一样或超过 20%，股价反应就会很明显了。

整体观察下来，一个很明显的变化，2020-2021 年中概股火热的时候，富途老虎等港美股炒股软件迅速接入公司业绩会直播，并请了同传来实时翻译（一般公司付费）。

也是因为富途和老虎，让越来越多人方便且及时地接入业绩会而不是用先注册报名再拨打电话那种古老的繁琐的方式。业绩会实录也得以非常高效地流传于各大微信群。

可今年呢，越来越多的中概股不搞同传了。这说明啥，公司想提高准入门槛，减少关注度。你听不懂最好，听懂了还怕你瞎比比。本质原因：业绩一般/不好呗。$PDD(PDD.US) $MEITUAN(3690.HK) $Baidu(BIDU.US)

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