长城汽车 2023Q3：营收远好于预期，净利润环比大幅改善

10 月 27 日，长城汽车发布了 2023 年度第三季度业绩报告。长城汽车在第三季度实现营收 495.32 亿元（人民币，下同），同比增长 32.63%，环比增长 21.01%，远好于此前市场预期的 418.2 亿美元。$GWMOTOR(02333.HK)

整体来看，长城汽车三季度业绩发挥不错，营收远超预期，净利润环比大幅改善，而毛利率也在产品销售组合优化的情况下有明显提升。长城汽车依靠多品牌的纵深发展，在整体销量方面有不错的发挥。而在海外的多年布局，也是为长城汽车实现国际化市场奠定了坚实的基础，是今后长城的重点关注方向。本次三季度业绩表现有显著回暖，或许能给长城带来不错的上涨动力，可以继续关注。

一、财务分析：营收远好于预期，净利润环比大幅改善

从营收方面来说，长城汽车在第三季度实现营收 495.32 亿元（人民币，下同），同比增长 32.63%，环比增长 21.01%，远好于此前市场预期的 418.2 亿美元。从销量方面来看，第三季度长城实现销量 344819 辆新车，同比增长 21.51%，虽然对比其他新能源车企来说，这个增长显得不厉害。但是长城作为国产车豪强，旗下有多条品牌矩阵，涉及燃油车、新能源汽车等方方面面，整体销量基数较大。从最近几个月的销量表现来看，长城保持稳定的销量增长，例如 9 月时实现销量 12.16 万辆，同比增长 29.89%，实现产量 137870 辆，同比增长 33.49%

在盈利方面，长城汽车汽车第三季度实现归属于上市公司股东净利润为 36.34 亿元，同比增幅为 41.94%，环比增长 206.10%。本季度的盈利表现很是不错，尤其是对比前三季度的累计表现来说。毕竟前三季度累计净利润约为 49.95 亿元，同比减幅为 38.79%，这是实实在在的盈利好转。

二、运营剖析：子品牌销量齐发力，毛利率逆转颓势，出口海外进展顺利

1. 产品矩阵及销量解读

长城汽车的品牌矩阵包括哈弗、魏派、欧拉、长城炮等品牌，涵盖了 SUV、轿车、皮卡等各个细分市场。其中，哈弗品牌作为主力品牌，拥有 H 系、M 系、F 系等多个产品线，满足不同消费者需求，多年间的努力已经在市场竖立了良好的口碑。魏派品牌则专注于高端市场，以豪华、智能、安全为特点，致力于打造高品质的 SUV 产品。欧拉品牌则专注于新能源市场，以时尚、环保、智能的形象受到年轻消费者的喜爱，特别是女性消费者特别多，外形和配置方面有不错的表现。长城炮则致力于打造高品质的皮卡产品，引领皮卡文化潮流。长城坦克则是专注于越野系列，近些年大火的坦克 300 销量就很是不错。

在前文中我们已经提到了长城三季度的前三季度整体的销量表现，例如今年 9 月份，长城汽车共销售新车 12.16 万辆，同比增长 29.89%。而根据 10 月初长城发布的产销报告，可以看看各个子品牌的成长情况。

哈弗品牌：今年 1-9 月销量 49.59 万辆，产品基石不动摇。

魏牌：今年 1-9 月销量 3.3 万辆，其中魏牌蓝山累计销量超 2.4 万辆。

欧拉品牌：今年 1-9 月销量 7.8 万辆，品牌累计销量突破 40 万辆，新能源主力继续快速成长。

坦克品牌：今年 1-9 月销量 10.5 万辆，品牌累计销量突破 30 万辆，坦克家族实在太靓了，坦克 300 我就很喜欢。

长城皮卡：今年 1-9 月销量 15.3 万辆，其中长城炮 9 月全球销量 12200 辆，已累计 37 个月销量过，远销海内外，广受好评。

2. 三季度毛利率逆转颓势

从长城今年的毛利率来看，Q1 毛利率为 16.07%，Q2 毛利率为 17.41%，显著低于此前几个季度接近 20% 的表现，好在是 Q3 毛利率恢复增长到了 21.66%。这主要是依赖于长城汽车在营业成本方面的控制，其中也有更高毛利率产品销量领先上涨的原因，价格在 15 万以上的汽车销量占比提升了不少。

此外，在研发方面，第三季度长城的研发费用为 19.92 亿元，同比增长 30.18%；前三季度累计研发费用为 55.02 亿元，同比增长 16.88%。在新能源汽车竞争日益剧烈的情况下，长城汽车在上半年持续调整经营策略，在新产品的研发方面持续加码。

3.海外出口进展顺利

长城在蛮久已经就在积极推动汽车出海，启动了全球化战略，将 “ONE GWM” 作为全球品牌行动纲领，全力以赴投入全球市场竞争。在产品输出方面，长城汽车已经实现了全车系、全阵容的出海，不仅在俄罗斯、澳大利亚、南非等传统市场有所建树，还在中东、东盟、中南美等新兴市场取得了突破。

此外，长城汽车还积极推进本地化运营，通过在海外建立研发中心、生产工厂和销售渠道等，实现了对当地市场的深度了解和融入。海外生产基地未来实现自产自销，也是长城重要战略的一环。

此销量表现来看，今年 1-9 月，长城累计销售 86.4 万辆汽车，同比增长 7.7%，其中在海外市场销售 21.2 万辆，同比增长 89.5%，海外市场销售增长表现远远好于大盘。今年全年，长城汽车预计在海外市场的年销量将达到 30 万辆。

按照长城此前发布的计划，2025 年要在海外年销百万辆其中 40 万辆在海外本地生产，按照目前海外销售同比增长接近 90% 的速度来看，这一目标还是有很大概率可以实现的，明年是最关键的一年。

不过在相比于老竞争对手比亚迪的出海情况，长城还是暂时保持领先优势，三季度海外销量 21.2 万辆，领先于比亚迪三季度海外销量 15.4 万辆。但是从增速来看，比亚迪上年同期海外销量才只有 2.5 万辆，这个成长速度实在太快了。大概率长城明年海外销售就会被比亚迪超越了，这也是长城汽车上半年积极推动产品线调整、新能源汽车研发的原因之一，毕竟未来还是以新能源汽车市场为主。

三、技术面

从股价走势来看，目前长城汽车的股价在低位也是震荡徘徊很久了，上半年低迷的业绩表现也是主要诱因之一。本次三季度业绩表现有显著回暖，或许能给长城带来不错的上涨动力，可以继续关注。

四、个人总结

1. 长城汽车三季度业绩发挥不错，营收远超预期，净利润环比大幅改善，而毛利率也在产品销售组合优化的情况下有明显提升。

2. 长城汽车依靠多品牌的纵深发展，涉及燃油、新能源汽车等多条发展方向，虽然在国内新能源转型中不算最早的，但是整体销量表现依旧不错。而在海外的多年布局，也是为长城汽车实现国际化市场奠定了坚实的基础，是今后长城的重点关注方向。

3. 目前长城汽车的股价在低位也是震荡徘徊很久了，上半年低迷的业绩表现也是主要诱因之一，本次三季度业绩表现有显著回暖，或许能给长城带来不错的上涨动力，可以继续关注。

此文为个人季报解读分析，均为个人在能力范围内思考心得，还望大家批评指正。另外，本文不构成投资参考建议，望各位读者独立思考。