Yuan Jun: We are in a major turning point in the macro environment, and there are still many opportunities.

核心观点：

1、宏观东西是可以预测，不一定准确，但它一定是可以赚钱的东西。所谓的宏观交易其实主要就是外汇和利率两个东西。

2、我们已经是处在一个宏观变局之中了，每个人都是在见证这个历史。

而且作为这么重大变局的拐点，不是一个月，也不是一年就完成的，它可能需要一段时间的完成。

3、能够让危机被扭转出来，很坦白讲靠市场自己是不行的。

一个危机的结束，一个衰退结束，一定要有央行的货币政策宽松，政府的财政宽松，还可能有更多的火箭炮车才能扭过来。

4、这个世界上能够把握得住的，主要是宏观方面。宏观上是没有黑天鹅的，它只存在于灰犀牛。

5、失衡不代表危机。做宏观这个东西，你关键找的是失衡点。

我们如果能够敏锐地找到那些失衡点，无论是通胀出问题，还衍生品出问题，还是什么东西出问题，或者说抓住哪些东西你可以通过做空去赚钱的，这都是一些机会。

近日，晟元全球投资基金创始人袁骏在华尔街见闻举办的深圳袁骏说线下交流会中，分享了对全球宏观变局和利率、汇率市场的看法。

袁骏经历多轮市场大周期，是在金融市场驰骋多年的资深传奇交易员，对全球宏观与大类资产有着深刻的跟踪。

他曾在高盛和 Morgan Stanley 工作十余年，先后担任亚洲区和大中华区的宏观交易主管，有着丰富的金融机构的交易研究和管理经验，在伦敦、纽约、中国香港均拥有非常丰富的多资产投资经验。

袁骏本次分享长达 4 小时，课代表只节选了部分精彩内容。

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宏观未必准确， 但一定可以赚钱

所谓的宏观交易其实主要就是外汇和利率两个东西。外汇的衍生品，利率的衍生品和交易从即期到期远期期权、复杂的期权，还有跨资产的期权，这都是我的工作的内容，这也是能够赚钱的东西。

而且我告诉大家，100% 证券这是投行最赚钱的部门。它比股票要赚钱的多比这个投行要赚钱的多。

正是这个部门，他交易所有东西都是宏观的东西。宏观东西是可以预测，但是不一定准确，但它一定是可以赚钱的东西。

我们身处重大宏观变局拐点

现在研究这个宏观变局的意义，更多的是在于我们已经是处在一个宏观变局之中了，每个人都是在见证这个历史。

每一个发生的事件，其实对于未来的人来看的话，都是在一个重要的拐点上面。

而且作为这么重大的一个变局的拐点，它不是一个月也不是一年就完成的，他可能需要一段时间的完成。就像布雷顿森林体系解体之后，美国是一直到了 1978 年、1980 年，经历了二次石油危机之后，才建立了石油美元，中间也经历了接近八年的时间。

对于市场来说，大家对瑞。达利欧可能都不陌生，瑞。达利欧所提出来 all weather（全天候策略）也是他经历过了那个时期，到了 80 年代之后，见识了各种不同的所谓的宏观预测的理论的失效之后，最后提取出来的一种，然后从 80 年开始不断发扬光大。

所以在一个巨大的宏观变局里面，尤其当我们身处其中的时候，往往你在一开始是没有意识到这个东西是一个决定性的改变。然后等你意识到这个东西是个决定性改变的时候，可能有一些价格已经不一样。

但是这不代表机会就过去了，未来还有很多很多的机会在等着我们。

只不过是我们的认知是从过往的繁荣时期到现在的变局时期，需要经历一个在认知上的改变。而谈一个变局，无非都是谈过去是一个什么样子，现在是个什么样子，而我们过去所经历的是现在常说的 “大缓和时代”。

大缓和时代其实有两个最重要的核心点，一是全球化的劳动力和生产的供给。二是非常具有弹性的能源供给。

对于人类来说，我们的生产资料无非就这两种。你要有原材料，再加上有人去生产，所以就是这两者。

为什么我们去温习那些过往，哪怕是一个貌似一件 100 年前的大萧条，意义在哪里？

因为任何一个危机，任何一次变局都是有它的脉络。

没有亲身关注和投身其中的人是没有黑天鹅的，因为没有一个剧烈的事件真的是 out of nowhere 一下子嘭一下就冲出来的，除非彗星到来，即使如此，人类的观察水平还是看得到那个星星会来。

就像前面每一个事情，比如大萧条，1929 年，你没有看到这个问题没关系，1930 年没有看到没关系，到了 1931 年美联储都加息了，难道你还敢高歌猛进去干吗？不可能的，就像 2008 年那样子，《大空头》（The Big Short）主角原型 Michael Burry，那个耳聋的那个基金经理 06 年就做空 CDO 了，但是他一直扛到了 08 年他才赚钱。

他是最早的意识到拐点的人，接着就是其他的一些人，接着就是我们投行的一批人，再接着就是市场上的大部分的人。

所以整个事情跨入了两的时间是两年多的时间。你都有绝对多的这个空间，通过你做空也好，或者把你的多头跑掉也好，总之能够把握得住的，所以我说这个世界上主要是宏观方面。

如果微观你看公司还有很多东西不好说，但是宏观上是没有黑天鹅的，它只存在于灰犀牛，大家看到的觉得可能会出事的事情，可能会发生，可能不会发生。但是至少你如果保持高度注意，还是能够避免很多不必要的损失。

对于整个事件这些因素来说，给整个市场和央行提供了很多的思考地方——每一次的危机我不管是什么原因，他们一定有一个很强烈的反向的宏观背景来推到一个极致。

战争通常都是一个原因，包括一战、越战。然后金融危机是另外一场战争的胜利，那场战争是美国西方资本主义对苏联的胜利。

这个胜利给予西方国家很大的战利品。大家可以把它想象成西方打赢了这一场东西方阵营战争的战利品，其实是由这些东西所推动的。最后，货币政策、财政政策、监管政策共同作用底下。

找到宏观失衡点，抓住赚钱机会

而在这个过程中发生了一个变局，一定要有一些失衡的因素。

这个宏观失衡不是我创造的词，是索罗斯创造出来的。他在《金融炼金术》里面，反复提到一个就是做宏观这个东西，你关键找的是个失衡点。

你不是说要预期 GDP 涨 5% 或涨 6%，通胀下个月到底是 3% 还是 3.1%。这个东西坦白说是很重要，但是对于您的交易、您的投资来说，指导意义恐怕不是那么重要，但是更重要的是找到失衡点在哪里。

我们如果能够敏锐地找到那些失衡点，无论是通胀出问题，还衍生品出问题，还是什么东西出问题，或者说抓住哪些东西你可以通过做空去赚钱的，这都是一些机会。

另外，这些失衡不代表它就会危机，很多东西都失衡，但是它不代表危机。

危机扭转靠市场自己是不行的

危机一定要有诱因。

比方通胀失控是石油危机、气候变化。像 2008 年是美联储加息导致了房地产崩盘，而在最近，当然是疫情和逆全球化所导致的。

最后的诱因反映出来的是，央行也要采取相对应的手段，去制止和防止危机的蔓延。

所以这是一个什么过程呢？这个过程就是危机或者说繁荣的诞生，繁荣的催生到危机的拐点的出现，到危机的被诱发的真正的出现，到危机最后被扭转。

因为能够让危机被扭转出来，很坦白讲靠市场自己是不行的。大家不要以为说市场跌到一定程度，它一定会涨起来，从来就没有这回事儿，只有在正常周期，它可能跌到一定的价格，这个便宜的回钱。

如果碰到一个危机，以自由市场自我纠错能力是不存在自我恢复的。如果有这套东西，还要什么凯恩斯主义，对不对？

就是因为美国西方万恶的帝国主义已经失败了一百多年，所以才有了凯恩斯主义，然后还有新的凯恩斯主义。

所以到最后，一个危机的结束，一个衰退结束，一定要有央行的货币政策宽松，政府的财政宽松，还可能有更多的火箭炮车才能扭过来。

大家可以结合实际情况，咱们看到的房地产的下滑，或者说中国的一些制造业现在产能过剩，要是没有一个反向巨大的作用力，它是很难从惯性走出来的。

就跟您开车一样，你往下坡开总是容易的，不加油，它都往下滑，就跟经济繁荣的时候。

当你上坡就有点像衰退的时候，你要不断踩油门才能上得去，甚至油门踩的不够大，开车技术不够好，可能都很费劲。

这些是上和下的很本质的区别。

汇率的波动

我今天想讲的汇率，作为一个宏观标的和一个投资标的，它发挥了什么样的作用。但是讲所有的衍生品，你一定离不开这个基础的东西。

货币最核心的几个用途，一是它作为一种国际购买力的一个转移。换句话说，如果您所在的国家货币是很强的，我这里的货币很弱，那用我货币生产出来的东西自然就便宜了。

因为用我的货币计价的劳动力成本，原材料肯定便宜。那您的货币很强，来买我的就很划算。这种就是国际间的转移。

所以你的货币越便宜越贬值，出口就越好，这是个最基本的理论。

第二就是资金的投资融资和资金的贯通融通。

这里讲的更多的是不同国家间，你的基础资产的收益率如何。

比方在美国，在相当长一段时间里面，投资在美国的产业肯定不如投资在中国的产业，肯定不如投资在中国深圳的电子厂。两者之间收益率有很大差距，所以老外就很喜欢说把美元换成人民币。

这就是我们的外商直接投资 FDI，然后进入中国来投我们的工厂制造业。

还有就是资金的融资。比方因为中国整体增长很快，在相当长时间里面，咱们的利率高于美国利率，那自然来说，我作为一个美国人，我存在银行就零的利率，那在中国是 3% 的利率，那为什么不把它换成人民币呢？

这也是咱们之前人民币升值一个很核心的逻辑，有一个很强的一个利差在这里。

而这个利差不是单纯的高息融资，这和庞氏骗局的高息揽存不是一个概念，这是有咱们的生产和实际收益作为支柱的。

换句话说，咱们国家、咱们的企业真的是有很高的收益，所以才能够支付更高的利息。这是一个很强大的一个自循环。

因为你的高收益，所以你支付的高利息，高利息就有更多人把钱给你，于是来支持你的产业发展，这是一个非常强的闭环。但是这样的闭环很多国家不享有的。而咱们的国家在过去很长时间里面是有个非常完美的闭环。

还有第三个使用，这个其实就是我们职业干的事情了，就是交易的套保和投机，对于未来汇率变化的预期去交易。这个才是外汇市场里面最重要的组成部分，前面两者的交易量远远比不上。

以上就是课代表今天的分享了。

袁骏先生一直在全球市场的最前沿感受着市场的风云变幻。

课代表觉得，他的讲解能着眼当前的宏观变局，复盘历史变迁，哪怕是金融小白也可以很容易的听明白，然后更好的理解、应对重大的异常的风险事件。

本文作者：王丽 来源：投资作业本