Can the Federal Reserve pause rate hikes in November? Focus on tonight's heavyweight CPI data.

距离美联储 11 月议息会议还有三周时间，就业市场火热、PPI 超预期对美联储来说不妙，今晚公布的重磅 CPI 数据将成为年内美联储是否继续加息的重要参考。

北京时间今晚 20:30，美国劳工部将公布 9 月 CPI 通胀数据，目前彭博社调查中值显示：

9 月 CPI 同比增速或从上月的 3.7% 小幅下降至 3.6%，环比增速较上月的 0.6% 放缓至 0.3%。

因房租价格压力持续放缓，预计剔除食品和能源成本的核心通胀率将从上月的 4.3% 降至 4.1%，环比增速与上月持平维持在 0.3%。

分析师指出，因能源、服务价格的飙升，9 月生产者物价指数（PPI）超市场预期反弹，这也给 CPI 数据带来较大的不确定性。

近日，多位美联储高官表示，随着美国国债收益率大涨，令金融状况收紧，可能会停止加息。越来越多的交易员开始押注，美联储 11 月、12 月或明年 1 月可能都不会进一步加息。

根据芝商所 Fed Watch 数据显示，美联储 11 月暂停加息的概率达到了 91.5%，几乎 “板上钉钉”。

但有分析认为，美联储高官的发言均未考虑 9 月通胀数据，历史表明，通胀持续的时间越长，降通胀的难度就越大，地缘政治因素正扰动能源价格，如果上世纪 70 年代那样的油价冲击重演，通胀或将在更长时间处于高位，成为影响美联储政策路径的一大变数。

瑞银则认为，从整体 CPI 来看，预计 9 月份能源价格将上涨 1.0%，涨幅较上一个月有所放缓，但依然强劲，食品价格上涨 0.28%，带动整体 CPI 环比上涨 0.3%，瑞银称尽管能源和食品通胀仍高于疫情前水平，但较高位已大幅放缓。

高盛在报告中预计从核心 CPI 来看：1.二手车价格将在 9 月下降 2.3%，新车价格将下降 0.1%。2.9 月汽车保险价格将上涨 1.7%，3.住房通胀将大致与 8 月持平（预测正常租金 上涨 0.48%，业主等值租金上涨 0.45%）。 而住房通胀的持续放缓和二手车价格的下降将被 CPI 中医疗保险部分的涨幅所抵消。

能源价格会成为 CPI 的推手吗？

分析师普遍认为，能源价格将继续推动 9 月整体 CPI 上涨，但幅度将比 8 月温和的多。

摩根大通首席经济学家 Michael Ferol 在报告中指出，预计 9 月能源价格涨幅为 1%，较 8 月通胀报告中的 5.9% 大幅放缓。瑞银分析师指出预计 9 月份能源价格将上涨 1.0%，涨幅有所减弱。

但从昨日公布的 9 月 PPI 数据看，虽然基数效应进一步减弱，但能源价格依然可能成为推动物价的重要推手。最终需求能源价格上涨 3.3%，其中汽油指数上涨 5.4%。

有观点认为，随着中东局势发酵，能源价格可能重新成为物价扰动因素。对于美联储而言，现在远没有到宣布胜利的时刻。

对于食品价格，摩根大通分析师预计 9 月食品价格继续攀升环比上涨 0.2%，涨幅接近平均水平。瑞银认为，过去一年中，食品通胀持续放缓，预计 9 月仍将小幅上涨 0.28%：

其中，在餐厅吃饭的价格已从去年夏季的峰值水平大幅下降，但涨幅仍然处于高位。

核心通胀有望继续回落

如果 9 月核心通胀如市场所料进一步降温，有望在一定程度上缓解当前美联储的压力。目前市场普遍预期，9 月核心 CPI 将从 4.3% 降至 4.1%。

高盛在报告中指出，预计二手车价格下降 2.3%，新车价格下降 0.1%，反映出整个夏季二手车拍卖价格下降、经销商促销激励措施增加以及新车库存增加。

但瑞银则认为，二手车价格开始企稳回升使得他们提高了对核心通胀的预期。Manheim 二手车批发价格比 8 月份上涨 1.0%，此外，交易价格表明 9 月新车价格温和上涨：

主要是因为市场担心美国汽车工人联合会（UAW）罢工可能会减缓新车零售销售，并将买家转移到二手市场。由于协会罢工尚没有结束的迹象，短期可能持续成为物价波动的不稳定因素。

摩根大通称，行业数据表明近期汽车价格有所走强，预计 9 月二手车价格上涨 1.3%，而新车价格上涨 0.3%。

高盛认为，9月车险价格将维持强势，预计上涨 1.7%，过去三个月中，汽车保险价格平均上涨 2.0%：

预计 9 月随着汽车维修和更换费用的不断增加，车险价格将继续上涨。

从住房部分来看，高盛认为，房租价格压力势将放缓，预测 CPI 中的住房通胀基本与 8 月持平：

预计正常租金和业主等值租金（OER）将保持疲软，环比分别上涨 0.48% 和 0.41%。随着新租约和持续租约租金之间的差距继续缩小，住房通胀将大致保持在目前的水平。

瑞银指出，据美国 ApartmentList 全国房租报告，全国房租指数在 9 月环比下降 0.5%，较 8 月进一步加快，为连续两个月环比下降，基本处在疫情前的水平：

瑞银预计，9 月除租金外的核心服务价格将上涨 0.43%，主要由于旅游相关服务价格的稳健上涨所致：

每周酒店数据显示，9 月外出住宿的价格上涨了约 1%。

今年美联储还加息吗？

对于未来通胀走势，高盛预计，由于住房通胀持续放缓和二手车价格下降，未来几个月核心 CPI 环比增速将保持在 0.2%-0.3% 的范围内，该银行预计 2023 年 12 月核心 CPI 同比通胀率为 3.8%，2024 年 12 月为 2.9%。

瑞银则预计，核心 CPI 通胀率在今年继续放缓，11 月和 12 月的核心 CPI 环比增速为 0.23%-0.24%，因房租上涨放缓、二手车价格下降、供应条件放宽以及工资增长放缓对物价上涨构成了下行压力，明年大部分时间保持逐步下降的趋势：

美联储主席鲍威尔在 9 月议息会议上强调，官员们将根据数据来决定货币政策走向，而今夜 CPI 数据也成为了判断美联储抗通胀效果的重要依据。

最近公布的会议纪要显示，9 月的美联储货币政策会议上，联储的决策者一致认为，应该将高利率保持 “一段时间”，对待利率决策都主张 “谨慎行事”。但相比此前一次7 月会议的纪要，9 月的纪要内容一定程度上偏鸽派。

有分析称，没有从本次纪要中看到太多意外，模型显示美联储的态度中性，除非本周四公布的 CPI 通胀数据高得惊人，否则 11 月的下次联储会议很可能决定继续暂停加息。

FS Investments 首席美国经济学家 Lara Rame 表示，美联储肯定可以宣称抗通胀取得了进展，但他们绝对不能宣布已取得胜利。对于美联储接下来的政策选择， Rame 认为 “最后一英里” 或许较为艰难，可能要到 2025 年初期才能达到 2% 的目标。因此美联储将保持目前的政策立场，把利率保持在限制性水平上。

市场怎么走？

摩根大通对今晚 CPI 公布后市场反应的预测如下：

• 5% 概率：总体 CPI 环比上涨 0.6% 以上

标普 500 将下跌 1.5%-2%。引发市场对于上世纪 70 年代那样的油价冲击的担忧，届时通胀数据将开始另一次大幅上涨，大宗商品价格和核心价格都会引领整体数据走高，将引发风险资产抛售，并提高 11 月和 12 月加息的可能性。

• 27.5% 概率：总体 CPI 环比上涨 0.4%-0.6% 之间

标普 500 将下跌 0.75% – 1.25%。虽然不像上一种情况那样极端，但债券市场可能会反映出美联储更加鹰派的立场，或将美联储峰值利率提高到 6%，这一结果可能会引起市场对于经济迈入滞涨的叙事。

• 45% 概率：总体 CPI 环比上涨 0.3%（与预期一致）

标普 500 将上涨 0.4% - 0.75%。虽然还未达到美联储所期望的目标，但已相当接近，因此市场将提高对美联储暂停加息的预期。

• 20% 概率：总体 CPI 环比在 0.2% 至 0.3% 之间

标普 500 将上涨 1% - 1.5%。这将进一步巩固通胀持续降温的说法，并塑造了 “金发姑娘” 的情景。

• 2.5% 概率：总体 CPI 环比增速低于 0.2%

标普 500 将上涨 1.5%-2%。市场将更早的看到美联储开启降息周期，美联储更接近宣布 “任务完成”。

从核心通胀数据看，高盛预测若 9 月核心通胀环比涨幅在 0.1%-0.15%，标普 500 将上涨 1.5%；9 月核心通胀环比涨幅介于 0.15%-0.2% 之间，标普 500 将上涨 1%；9 月核心通胀环比涨幅介于 0.2%-0.25% 之间，标普 500 将上涨 0.75%；9 月核心通胀环比介于 0.25%-0.3% 之间，标普 500 将上涨 0.25%，9 月核心通胀环比高于 0.35%，标普 500 将下挫 1.5%。

分析称，在强劲 PPI 数据之后，若今晚 CPI 数据继续好于预期，或将缓解美元指数近期的颓势。