不惧通胀冲击，巴菲特的护城河理论又赢了

近期美债收益率快速上行，10 年期美债收益率站上 4.5% 关口，为 2007 年以来的最高水平，以 10 年期 TIPS 衡量的实际利率正逼近 2.2%。

长端利率持续创新高反映了美国经济和通胀的韧性，同时美债的供需矛盾也推高了利率水平，higher for longer 正在成为现实。

在 9 月 FOMC 会议后的记者会上，鲍威尔表示实际利率水平已经明显高于市场对当前中性利率的估计值，未来几年中性利率水平可能比之前市场预计的更高。

过去四十年间，美债收益率长期处于下行通道，在 2022 年经历了美联储有史以来最快的紧缩周期后，美债收益率用了一年多的时间重新回到 2007 年的水平。

长期的低利率环境，导致固定收益类资产的投资回报下降，资金竞相追逐较高安全性资产，进而出现了 “资产荒” 的供需矛盾，配置资金为提高收益不得不加快向风险资产转向的步伐。

伴随美债收益率的大幅上行以及利率即将见顶的可能性，资金的配置风向也发生了转变，投资者重新开始加大对美债的配置。

根据美银的统计，截至上周美国国债连续第 32 周录得资金流入，为 2008 年以来最长的连续流入记录。

金融危机之后，全球央行的货币政策转向宽松，出于对稳定现金流的追逐，高股息资产成为了类固收资产，配置价值提升。过去十年标普 500 指数的股息率中枢在 1.8%，高股息板块能够提供高于 10 年期国债收益率的稳定回报。

但与现在的股息率相比，美债收益率明显更具吸引力。

此外基于 FED 模型，将股票市场的收益率（即 PE 倒数）与长期国债收益率相比来衡量当前股市的估值水平，美债作为无风险资产所提供的收益率已经超过了标普 500 的盈利收益率。

现在的情况是：无论是看股息率还是看盈利，债相对于股都更具投资价值。