国联证券：伴随经济逐步升温 全年维度看白酒动销修复与结构升级为主旋律

智通财经 APP 或，国联证券发布研究报告称，伴随经济逐步升温，企业经营预期与居民消费信心不断改善，全年维度看白酒动销修复与结构升级为主旋律，向上动能不断积蓄；大众品需求恢复，叠加原材料、包材等成本进入下行通道，费用投入更精细，盈利能力亦有望触底回升。

本周市场表现

本周食品饮料板块指数上涨 1.19%，在申万一级子行业排名第 7，跑赢沪深 300 指数 0.38%，PE-TTM 为 28.19。子行业涨跌不一，白酒 (1.52%)、乳品 (1.37%)、零食 (0.48%) 表现相对较好。个股方面，*ST 西发 (000752.SZ)(27.15%)、*ST 通葡 (600365.SH)(22.17%)、*ST 莫高 (600543.SH)(5.87%)、科拓生物 (300858.SZ)(5.73%)、盐津铺子 (002847.SZ)(5.14%) 分列涨幅前五。

本周重点公司事件及点评

盐津铺子：9 月 19 日，公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份公告与 2023 年第二期限制性股票激励计划 (草案)，拟以 37.89 元/股 (为前收盘价 73.64 元/股的 51.45%) 向 31 名激励对象授予 140 万股 (占股本总数 0.71%) 限制性股票。对应考核目标与 2023 年 (第一期) 限制性股票激励计划一致，即相比 2022 年，2023/2024/2025 年营业收入增长率分别不低于 25%/56%/95%，且净利润增长率分别不低于 50%/95%/154%，对应的 2022-2025 年营业收入、净利润复合增长率分别为 25%/36%。渠道为王、产品领先、体系护航，核心品类与渠道增速高，维持盈利预测与买入评级。

细分板块投资建议：

白酒：(1) 经济及消费释放利好信号：11 日，商务部等 13 部门办公厅 (室) 联合印发《全面推进城市一刻钟便民生活圈建设三年行动计划 (2023-2025)》，提升便民服务水平，对恢复和扩大消费的支撑作用更加明显。7 月以来，国家发改委、商务部、工信部等中央部委密集召开企业座谈会、圆桌会等，对于民营企业、平台经济等释放积极信号。

(2) 中报季白酒业绩稳健：白酒板块中报主要上市公司整体增长态势不变，弱复苏背景下凸显行业稳健，估值具备性价比。重点推荐：老窖 (000568.SZ)、五粮液 (000858.SZ)、今世缘 (603369.SH)、古井 (000596.SZ)；以及稀缺α标的金种子 (600199.SH)；建议关注次高端的舍得 (600702.SH)、汾酒 (600809.SH)。

啤酒和其他酒：高端化趋势强劲，关注餐饮、夜场等渠道复苏。首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒 (00291)，弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒 (000729.SZ)。其他酒推荐百润股份 (002568.SZ)。

调味品、乳制品、休闲食品、饮料：C 端品质和功能升级主线疫后仍然清晰，零添加调味品、鲜奶等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长。国联证券认为卤制品 2023 年来经营修复态势明显、成本与费用端压力最大时期已过，看好龙头进一步扩张。零食新渠道红利持续释放，积极把握渠道变革的小零食企业有望进一步受益。饮料多家公司具备改革逻辑，且新品不断，目前已步入旺季，冰柜争夺愈演愈烈，重点把握历史估值区间内低估标的。调味品重点推荐千禾 (603027.SH)，乳制品推荐新乳业 (002946.SZ)，休闲食品推荐盐津铺子，饮料推荐农夫 (09633)、东鹏 (605499.SH)。

预制菜：1) 从终端恢复速度看，大 B>中小 B>C 端，低线城市优于高线城市，建议关注业绩弹性高、基本面不断改善的 B 端公司机会。2) 从产品驱动维度看，单品规模是公司竞争力的体现，通过大单品突围、沉淀供应链实力，不断推陈出新、维系渠道利润，关注公司的选品能力、对市场需求的反映速度。3) 下游具备品牌势能，产品定位清晰的餐饮企业在疫情间逆势开店，随着线下消费场景恢复，有望受益于店数 + 店效双升红利。重点推荐：安井食品 (603345.SH)、千味央厨 (001215.SZ)、佳禾食品 (605300.SH)。

风险提示：食品安全，竞争加剧，成本波动。