"Long-term high interest replaces rate hikes"! On the eve of the Federal Reserve's decision, the market embraces the "new logic of the central bank," have the rules of the game changed?

美联储公布利率决议前夕，市场已真正开始接受 “更高利率将维持更长时间” 的说法。

隔夜美债收益率延续近期上行趋势，10 年期美债收益率创 2007 年来最高纪录，2 年期收益率也逼近十多年来最高。

衡量兑六种主要货币的一篮子美元指数 DXY 一度失守 105 小关口，但最终收涨 0.07%，为该指数连续第 9 周上涨，同时也是近十年来最长的连续上涨趋势。

在收益率曲线极短端，年内的利率变动预期已经温和下降，与此同时，明年的利率变动预期也已经下降，市场对于利率维持稳定的定价超过了降息。

另外，根据芝商所旗下 FedWatch 工具，美联储年内在剩余三次货币政策会议上维持利率不变的可能性分别升至 99.0%、70.8% 和 59.8%。投资者还预计，美联储在明年 6 降息的可能性仅为 50.1%，低于一个月前的逾 80%。

“更长期高息” 的证据

一些分析师从上周的通胀数据中看到了美联储将高利率维持更长时间的线索。

由于油价大幅反弹，美国 8 月整体 CPI 同比增长 3.7%，为连续第二个月反弹，环比涨幅创下 14 个月来最大纪录。

当排除波动较大的能源和食品类别后，8 月核心 CPI 上涨 0.3%，为 6 个月来首次加速，且增速高于经济学家预测的 0.2%。

对此，投资管理公司 Kayne Anderson Rudnick 的投资组合经理兼高级研究分析师 Julie Biel 表示：

这支持了这样一种观点，即利率将在更长时间内保持较高水平，因为通胀在某些领域仍然处于相当高的水平。

除此以外，近来一系列美国经济数据表现较有韧性，推迟了市场预期降息的日期。

比如，美国 8 月 ISM 非制造业超预期，达到超预期的 54.5，创下六个月高位，美国 8 月非农就业人数增加 18.7 万人超过预期。

Corpay 公司首席市场策略师 Karl Schamotta 此前表示:“美国经济继续挑战广泛的怀疑论，持续出现的上行惊喜推动收益率走高。”

值得一提的是，美国工人罢工运动正进行的如火如荼，点燃了市场对于经济衰退和通胀上行的担忧。

Pantheon Macroeconomics 首席经济学家 Ian Shepherdson 预计，如果底特律 “三巨头” UAW 成员发动全面罢工，美国季度 GDP 可能会受到 1.7 个百分点的打击。

美银分析师 Michael Hartnett 认为 2020 年代是一个通胀和利率上升的时代，工人罢工是三大原因之一，工会已成为通货膨胀的核心驱动力。美国赤字高企和地缘政治也将对利率和通胀造成上行压力。

不过，美国财长耶伦表示，美国整体经济没有显示出即将出现衰退的迹象，仍处于“健康”状态，工业产出正在上升，通胀正在下降。

耶伦还说，现在判断汽车业大罢工对经济产生的影响还为时过早，这在很大程度上取决于罢工持续多长时间以及到底谁受到影响。

另外，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上虽然进行了强硬表态，但并没有说出任何让人意外的话——美联储在等待通胀回落至 2% 的过程中将继续依赖数据。

“更长期高息” 能否替代加息？

答案并不是非黑即白。

从理论上讲，央行可以通过在较短时间内将利率设定在极度限制性的水平，或者在较长时间内设定较为适度的限制性水平，来提供某种程度的约束。

相比利率急剧上调又下调利率的做法，维持一个更平稳的利率路径更可取，原因是它能够为决策层留出更多时间对经济数据进行评估。

但现实往往会受更多、更复杂的因素的影响，比如，央行信誉受损、通胀凸显更大粘性等等，那么明天保持克制、不再长期保持高利率的承诺，并不能完全取代今天采取行动。

分析预计，美联储将在 9 月暂停加息，并继续使用严厉和坚决的语气提出备选方案，为逐步过渡到中止加息创造空间。只有当通胀和劳动力市场重新平衡，经济增长强劲超出预期时，央行才会考虑再次加息的选择。

科技股又要跌落神坛？

利率长期保持高位，可能会对美元形成支撑，但对于科技股而言就不太妙了，尤其是那些估值较高的科技股。

FactSet 的数据显示，上周晚些时候，信息技术行业的市盈率为未来 12 个月预期市盈率的 25.5 倍，高于去年年底的 20 倍，也高于 18.5 的 10 年平均水平。

其中，科技股今年最大赢家 英伟达的预期市盈率为 31.7 倍，另外，微软和苹果的预期市盈率分别为 29.9 倍和 26.9 倍。

非必需消费品行业的大型科技股看起来甚至更贵。亚马逊的市盈率为 50.1 倍，特斯拉的市盈率为 63.8 倍。

要知道，多年以来，投资者对科技股的热情不仅受到软件和硬件公司创新的推动，而且还受到超低利率的推动，超低利率使这些公司承诺的未来利润变得特别有价值。因此，投资者愿意以较高的价格换取未来的收益。

去年，当美联储开始大幅提高利率以抑制通胀时，游戏规则发生了逆转。到 2022 年底，标普 500 指数的科技板块已下跌 29%，相对于收益而言变得更便宜，并且自 2013 年以来首次低于标普 500 指数。

对此，Astoria Portfolio Advisors 首席执行官兼首席投资官 John Davi 表示：

对于更高的实际利率和更高的通胀世界，有一个新的剧本，某些东西在过去 10 年有效，并不意味着它在未来几年也会有效。