Arm is more expensive than NVIDIA! What's the reason?

创下今年最大 IPO 纪录的 Arm，估值比英伟达还高。

周四，Arm 成功在美上市，首日即大涨 25%，盘中涨幅一度达到 30%，收盘后完全摊薄估值接近 680 亿美元，是今年最大的 IPO 项目。

值得注意的是，Arm 在过去一年的利润仅为 4 亿美元左右，这意味着这家芯片公司的市盈率已经接近 170 倍，超过了英伟达的 110 倍市盈率。

IPO 材料显示，Arm 截至 3 月 31 日的财年销售额不到 30 亿美元，下降约 1%，截至 6 月 30 日的季度销售额下降 2.5% 至 6.75 亿美元——仅为英伟达二季度营收的二十分之一；净利润还同比减少超过 50%，降至 1.05 亿美元。

而今年以来，英伟达是美股市场当之无愧的明星公司。

背靠着云计算公司们对人工智能芯片的大举押注，英伟达最近一个季度的营收增长了一倍多，对于下一季度的业绩指引同比还增长 170%，今年股价上涨 218%。

对于 Arm 的质疑声一直存在。佛罗里达大学金融学教授、长期研究 IPO 的专家 Jay Ritter 说：

对于一家没有成长型的公司，市盈率超过 100 是不合理的。

故事必须是 “公司将开发一些新的设计，重新启动增长并产生利润”。

到目前为止，Arm 的大部分收入来自版税，而且不提供硬件。这也给 Arm 带来了高达 96% 的毛利率。相比之下英伟达最近一个季度的毛利率为 70%，而一年前的毛利率还不到 44%。英特尔和 AMD 的毛利率分别为 36% 和 46%。

然而，尽管版税能为 Arm 带来持续的收入流，但 Arm 架构产品大部分是 MCU（微控制器），价格非常较为便宜；另一方面，Arm 是从芯片价格中抽成，而非针对终端产品收费，因此带来的收入却并不高，Arm 赚不了 “大钱”。

独立云技术分析公司 Futuriom 创始人 R. Scott Raynovich 说：

考虑到 Arm 的财务数据显示这是一家增长乏力的成熟公司，给予 Arm 的估值高达行业平均水平的四倍似乎很奇怪。根据纽约大学的数据，半导体行业股票的平均市销率为 5 倍。

流通股稀少

那么，为什么 Arm 的估值还能超过英伟达？

一个重要原因是，Arm 的可交易流通股数量稀少。

Arm 共有 10.3 亿流通股，软银就持有了其中的 90%。而本次 49 亿美元规模的公开募资还吸引来了苹果、谷歌、英伟达、三星和英特尔在内的一组战略投资者。

在软银和科技巨头们的挤压下，其余机构投资者、散户投资者和交易员们之间可以获得的交易量就更少了。

当可供交易的股票数量减少，公司股价出现大幅波动的可能性将上升——此前在纳斯达克上市的 “越南特斯拉” VinFast 股价经历了过山车式的波动，原因就是实控人潘日旺掌握了 99% 的股份，流通股仅有 1%。

不过，Arm 并未达到 Vinfast 的极端程度，周四的成交量达到了 1.27 亿股，是纳斯达克当日第五活跃的股票。

高盛的 “颜面之战”

除了 Arm 自身，本次 IPO 的背后也少不了华尔街投行的助力。

华尔街见闻稍早时候曾介绍，Arm 的主承销商高盛非常看重这一次 IPO，这一今年全球最大 IPO 如果成功，可能会重振低迷的 IPO 市场，为高盛及其同行带来更多业务。

反之，如果出现失误，都将继续给 IPO 带来寒意，并可能成为陷入困境的高盛首席执行官 David Solomon 的又一个污点。

由于高盛是美国六大银行中最依赖投行业务的银行之一，在去年美国 IPO 低迷之时，高盛的营收降幅在美国六大银行中最最为严重。此外，Solomon 还需要面对高盛内部的分歧，一时间内外交困，焦头烂额。

虽然以上挫折并未影响高盛在 IPO 排行榜上的地位，但它亟需一场胜利来平息外界质疑。

富国银行分析师 Mike Mayo 在接受媒体采访时表示：

这是高盛业务核心中的核心。期望很高，他们很可能会达到这些期望。如果他们达不到，将会出现比我们迄今为止看到的更多的问题。

Solomon 在本周巴克莱的一次会议上谈到 Arm 和其他正在进行的 IPO 时说：

“我已经有很长一段时间没有对你们说，我们市场上有一些非常重要的 IPO。这是一个进步，我确信，如果这些 IPO 进展顺利 (而且目前进展顺利)，就会形成一种良性循环，将更多积压的 IPO 推向市场。