负利率结束开始倒计时

周六凌晨 5 点的时候，日本读卖新闻发布了一篇植田的独家采访。简单概括的话他的意思是虽然目前仍需要保持超级宽松政策，但如果能开始确信日本能有伴随薪资上涨的持续通胀上行，那么政策的选项也包括负利率。并且可能可以在今年年末对此做出判断。

这里最重要的一点这个采访说明植田对升息的时机是保持一个相对开放的态度。他言外之意就是对通胀的趋势不需要 “确定”，只需要 “确定” 就可以。日本脱离负利率应该是近在咫尺的一件事情了。

之前的文章有提到过以前黑田时代的日本央行是说一套做一套，但相反植田会是一个比较诚实的人。因此我认为上述的采访内容不用去猜那么多，就是他字面的意思。具体为什么是半年呢，主要是想进一步确认最近日本的弱数据会不会有个转机。

首先薪资数据最近还是比较弱的。上周公布的 7 月的薪资是同比上涨仅 1.3%，通胀调整为-2.5%。众所周知日本每年三月份有个工会向企业要求涨薪的惯例（“春斗”），而薪资涨幅要求方案大致会在 12 月左右定下来。因此这个数据在今年作为植田是否能判断未来政策方向变得至关重要。

另外值得关注的一点就是最近日本的消费数据是真的很弱。最近公布的日本 4-6 月季度 GDP 中的分项显示日本居民消费的环比竟然还是个负数。要知道 4-6 月可是日本从疫情完全出来，并且企业有个像样薪资上涨之后的第一个春天。对此有一种比较乐观的解释是居民为了夏天的消费而省吃俭用。

这个的确有可能，所以得看看 7-9 月的消费数字怎么样。但是目前已经公布的 7 月居民支出的同比是-5%，远低于市场预期。因此我觉得这次的议息会议不太会有太多的波澜。但话说回来，我也同意即使目前数据再怎么弱，利率也不用是负的，YCC 也不需要。

目前市场 price 日本央行到年底前升息 5bps，明年 3-4 月会有一个 10bps 的升息，1y1y 在 30bps 左右。虽然我认为植田对取消负利率没有什么心理障碍，但是对于后续是否能持续升息还是一个很不确定的因素。而且即使可以，现在市场的预期也是非常充分的状态。

还有一个就是之前一年到一年半时间里，做日本利率基本不用看海外在发生什么。因为日本央行的政策是从一个极端开始逐渐做出修正。随着央行逐渐取消极端的金融政策，以后做日本一只眼睛得盯着海外，毕竟日本是不太可能能脱离美国周期。之后变成 2006-2007 那样，日本在美国周期最后升息两次之后迎来全球转向也不是不可能。

本文作者：小宋，文章来源：东京交易厅，原文标题：《负利率结束也开始倒计时》。