Inflation bottomed out! Dual drivers of pork and oil, YoY CPI turned positive in August, MoM PPI turned positive, while demand remains weak.

8 月 CPI、PPI 触底反弹，物价底已现！

周六，国家统计局公布 8 月物价数据，CPI 同比回升至 0.1%，PPI 同比回升至-3.0%。

“猪油” 价格上行双驱动，出行需求继续支撑 CPI，同时受工业品需求改善等因素影响，中国 CPI、PPI 同比双双回升。

不过，分析指出，CPI 负增长的风险或已释放完毕，但由于需求偏弱，短期 CPI、PPI 大概率仍将偏低，换言之低物价环境短期应会持续。

猪油双驱动 出行需求支撑

本次 CPI 回升主要是由于猪价中枢上行、油价反弹，以及服务价格继续支撑。

信达证券指出，8 月 CPI 实现由负转正，主要在于猪、油共振向下的拖累因素出现改善。

猪价中枢上行背后原因主要是两点，一是养殖户仍存在压栏惜售现象，二是受洪涝等自然灾害的影响，部分地区生猪出栏受阻、调运困难，生猪供应水平出现阶段性减少；

助推 CPI 拐头向上的另一个因素是油价反弹，而 8 月国际油价中枢上行主要是受原油供应短缺因素的提振。

同时，服务价格仍是重要支撑。海通证券指出，服务 CPI 涨幅季节性回落，但整体并不弱。

8 其中服务 CPI 环比涨幅出现季节性回落，降至 0.1%，虽然略低于疫情前的中枢 (0.14%)，但相较于疫情三年的环比涨幅都要高一些。

而且考虑到 7 月服务价格环比为 2009 年有数据以来的同期新高，今年暑假期间，整体服务价格表现实际并不弱，尤其是出行链。8 月宾馆住宿和旅游价格环比继续上涨，涨幅分别为 1.8% 和 1.4%。

此外，平安首经指出，食品价格整体表现平稳，商品价格依然低迷。

影响力较大的鲜菜、鲜果、鸡蛋价格表现弱于季节性，而猪肉价格环比大幅反弹；家用器具、交通工具、通信工具等耐用消费品价格的环比跌幅均为历年同期最高。

需要注意的是，8 月剔除食品和能源以外的核心通胀仍弱，同比增速与 7 月相同，显示经济下行压力或仍未解决。

工业需求回暖带动 PPI 回升

在连续 4 个月环比负增后，8 月 PPI 环比重新转正。降幅收窄主要受基数走低、部分工业品需求增加的影响。

信达证券指出，工业品需求回暖带动价格回升。

8 月 PPI 同比降幅继续收窄 1.4 个百分点，基数走低贡献约八成，此外还有部分工业品需求增加的影响。首先，8 月 PMI 价格端和库存端继续支撑原材料补库逻辑。其次，原材料补库带动生产资料价格上涨，尤其是原材料工业价格。

平安首经指出，分行业看 PPI 环比由跌转涨的支撑在于：

1、国内建筑施工需求恢复，且政策预期升温，黑色及建材类商品价格跌幅收窄。稳增长政策加码使需求端预期向好，多地粗钢平控要求政策逐步落地对供给端形成约束，建筑施工活动提速对现实需求形成支撑。黑色及建材板块 4 个子行业对 8 月 PPI 环比增速的贡献较上月提升 0.2 个百分点。

2、国际原油价格反弹，对石化产业链价格形成支撑。石油化工板块 5 个子行业对 8 月 PPI 环比增速的拉动较上月提升 0.2 个百分点。

3、不过，制造业中下游价格表现不强。计算机通信电子、医药制造、纺织服装服饰、烟草制品、木材加工等 6 个子行业价格环比增速回落；金属制品、通用设备、铁路船舶等运输设备制造、造纸及纸制品等行业价格环比继续下跌。

通胀接下来怎么走？

国盛证券表示，往后看，本轮 CPI、PPI 底部可能都已出现，后续大概率逐步回升或降幅收窄；绝对值看，鉴于国内供给充裕、但需求偏弱，短期 CPI、PPI 大概率仍将偏低；换言之低物价环境短期应会持续。

按照测算：2023 全年 CPI、PPI 中枢可能维持 0.6% 、-2.9%，跟此前预期相差不大。节奏上，CPI、PPI 底部可能都已出现（CPI 为 7 月的-0.3%，PPI 为 6 月的-5.4%），后续 CPI 大概率逐步回升，年底可能升至 0.9% 左右；PPI 降幅应会持续收窄，到年底可能收窄至-1.9% 左右，转正可能需要等到 2024Q2 左右。

信达证券则认为，通胀上行通道较慢，预计企业盈利或也有望好转。

CPI 负增长的风险或已释放完毕，预计后续 CPI 将缓慢回升。一是在减产协议延续的背景下，油价或较难以再大幅下降。二是工业消费品价格的下行已有一定程度缓解。

我们认为通胀上行通道较慢，主要是因为短期内生猪价格缺乏进一步大幅回升的基础。即使后续通胀上涨慢，但是通胀进入回升趋势的方向更重要；在 CPI 和 PPI 都进入上升阶段后，预计企业盈利或也有望好转。

物价底已现，经济底和政策底呢？

国盛宏观指出，综合看，8月PMI、进口、地产、基建、开工等数据均边际好转，物价同样正走出底部，均指向我国经济环比有所企稳，不过并非本质改善、仍未走出 “经济底”， 9月也大概率还需出台政策。

短期紧盯四大方向：一线松地产、城中村改造、一揽子化债、再降准（9 月大概率）。

海通证券也提醒，PPI 方面需重点关注房地产基本面的变化。

往后看，由于高基数效应的减退，PPI 同比中枢或也能够进一步上移。不过工业品价格的弹性仍取决于稳增长政策的落地以及经济内生动力的恢复情况：近日，包括 “认房不认贷”、降低首套二套首付比例、存量房贷降息等一系列房地产政策不断落地，接下来需要重点关注房地产基本面的变化。

本文综合自《通胀触底回升主要系猪和油贡献 | 信达宏观》、《PPI 环比转正，关注政策效果——8 月物价数据点评（海通宏观 应镓娴、梁中华）》、《物价底已现，经济底和政策底呢？【国盛宏观熊园团队】》和《价格回温斜率存在不确定性——2023 年 8 月物价数据点评》