【会议纪要】广发策略戴康：从日本经验看未来中国投资机会

以下为 8 月 31 日广发证券首席策略分析师戴康的大咖交流会：从日本经验看未来中国投资机会

本场会议五大看点：

1.在两大不确定因素（逆全球化、资产负债表修复）影响下，杠铃策略价值回升，红利资产与成长资产值得关注；

2.日本经验来看，消费降级板块、银发经济板块、物质消费从简，精神富足至上板块在当时价值凸显；

3.从 “政策底” 到 “市场底”，需要中美政策周期共振刺激；

4.配置建议来看：短期内选择低估值板块来 “困境反转”，中期来看，应该选用杠铃策略，选择高股息或者高成长板块；

5.广发策略投资框架分析。

从日本的经验来看中国的杠铃策略

2023 年全球资本市场出现了一些异常情况，美债利率上升，但纳指却显著跑赢道琼斯指数。与此同时，中国债券利率下降，但价值股却跑赢了成长股。代表 A 股来说，高风险偏好的资产 TMT 与低风险偏好的资产红利指数一起上涨，并取得了超额收益，这在历史上是很罕见的。

我认为这是全球都在追逐确定性溢价的新一轮趋势，我稍后会详细讲解。

自从 2022 年的俄乌冲突以来，全球高自由现金流、高回购、高 ROE、高 ESG 得分的公司受到了前所未有的青睐。

同时，低估值、高股息、高现金流的资产表现也占据了优势。

另一方面，全球股市中的 AI 产业也表现出色。在这个新的投资范式中，人们更倾向于拥抱确定性的资产。这种确定性一方面体现在低估值、低波动性、稳定分红和永续经营的特点，比如日特估和中特估。

另一方面，也体现在与新科技创新周期相关的、远期盈利的资产上。AI 浪潮的本质就是对确定性资产持续溢价的体现。

全球股市在安全的红利资产和具有产业趋势的成长资产方面表现良好。这张图展示了杠铃策略的一端是永续经营和高股息的确定性，即最安全的红利资产。另一端则是具有锐度的成长类资产，即远期科技创新周期的确定性。

这就是我所提到的新投资范式——杠铃策略。

塔勒布在他的书《反脆弱：从不确定中获益》中提出了杠铃策略。所谓杠铃策略，他认为在不确定的环境下，应该投资少部分高收益、高波动的资产和大部分极稳健的资产，放弃一些低效、中等收益的资产。通过用确定性的资产构建安全边际类期权，然后用少部分高风险、高波动的资产来获取弹性。

因为在黑天鹅的不确定环境中，除了极稳健的资产，所有资产的风险都被低估。如果持有大比例的中等收益资产，在那个时候它的损失会比你持有小比例的高风险投资造成的损失更大。

而如果是反向的黑天鹅，小比例的高风险投资的收益率和弹性可能会比大比例的中等收益风险资产更高。因此，杠铃策略的本质是应对难以预测的不确定性，当市场的不确定性越强时，相对于其他策略，它的收益最为有效。

俄乌冲突带来的逆全球化问题是第一个不确定性，另一个不确定性是投资者对中国资产负债表衰退的担忧。

我们可以从中国 A 股市场的创业板来看，它代表了民营企业。在 2023 年的一季度报告中，创业板的杠杆率首次下降。此外，疫情后居民的消费倾向也呈现下滑趋势。