国盛熊园：PMI 连升 3 个月，有 5 大信号
国盛证券指出，不少分项仍处收缩区间。往后看，政策组合拳到了加快落地的关口，紧盯核心一二线松地产和 “一揽子化债方案”。
事件：2023 年 8 月制造业 PMI49.7%（前值 49.3%）；非制造业 PMI51.0%（前值 51.5%）。
核心观点：不少分项仍处收缩区间，经济真正企稳仍需时日；继续提示，政策组合拳到了加快落地的关口，其中：存量房贷利率下调、核心一二线松地产，有望很快落地，不过实际效果有待观察，有可能是短暂的 “脉冲式反弹”；此外，紧盯 “一揽子化债” 细化部署，9 月很可能再降准，专项债也将加快发行。
1、整体看，8 月 PMI 连续第 3 个月回升，供需分项都升至扩张区间，再结合近期地产、基建高频均有好转，指向经济环比有所企稳。
2、往后看，考虑到制造业整体、不少分项仍处收缩区间，高频好转包含季节性、暴雨扰动减退等短期影响，预计 8 月多数经济数据同比可能仍在低位、整体经济压力仍大。
3、分项看，关注 5 大信号：
>供需均改善，需求回升至扩张区间。
>进出口订单均回升。
>价格指数继续回升，预计 8 月 PPI 同比-2.5% 左右；库存小幅反弹。
>大中小企业景气普遍回升，就业指数走势分化。
>服务业持续回落，建筑业小幅反弹。
正文如下：
1、8 月制造业 PMI 延续低位小升，非制造业 PMI 延续高位下行。8 月制造业 PMI 回升 0.4 个点至 49.7%，连续第 3 个月回升，基本符合预期，仍在收缩区间。8 月非制造业 PMI 为 51.0%，较上月回落 0.5 个点，连续第 5 个月回落，继续保持扩张态势；其中服务业 PMI 回落 1 个点至 50.5%，建筑业 PMI 反弹 2.6 个点至 53.8%。8 月综合 PMI 产出指数回升 0.2 个点至 51.3%，是今年 3 月以来首次回升，指向我国企业生产经营活动稳定扩张。
2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的 5 大信号：
1）供需均改善，需求回升至扩张区间。供给端，8 月 PMI 生产指数 51.9%，较上月回升 1.7 个点，为近 5 个月以来的高点；需求端，8 月 PMI 新订单、新出口订单指数分别回升 0.7、0.4 个点至 50.2%、46.7%，新订单指数 4 月份以来首次升至扩张区间，指向需求有所好转，但仍明显弱于供给。行业看，食品加工、化学制品、汽车等行业景气较高。
2）进出口订单均回升。出口端，8 月新出口订单回升 0.4 个点至 46.7%，高频看，8 月前 20 日韩国出口-16.5%（7 月-15.2%），出口运价低位企稳，预计我国 8 月出口增速低位小升；进口端，8 月进口订单回升 2.1 个点至 48.9%，侧面反映国内经济压力有所减缓。
3）价格指数继续回升，预计 8 月 PPI 同比-2.5% 左右；库存小幅反弹。价格端，8 月原材料价格、出厂价格指数分别回升 4.1、3.4 个点，接近正常水平；结合高频数据持续回升，预计 8 月 PPI 同比-2.5% 左右（7 月-4.4%）。
库存端，8 月 PMI 原材料库存、产成品库存分别回升 0.2、0.9 个点至 48.4%、47.2%，仍处于荣枯线下低位，指向库存水平继续回落，去化速度有所放缓。再次提示，预计下半年库存可能低位震荡，全面补库可能要等明年。
4）大中小企业景气普遍回升，就业指数走势分化。8 月大中小型企业 PMI 分别回升 0.5、0.6、0.3 个点，但中小企业景气仍处于收缩区间；就业方面，8 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.1、0.4、-0.5 个点，均继续处于收缩区间。
5）服务业持续回落，建筑业小幅反弹。服务业方面，8 月服务业 PMI 回落 1 个点至 50.5%，服务业稳步恢复，但增速继续放缓。从行业看，在暑期消费带动下，运输、住宿餐饮、文化娱乐等行业商务活动指数景气较高。建筑业方面，8 月建筑业 PMI 反弹 2.6 个点至 53.8%，可能与前期台风暴雨的扰动减退有关；其中土木工程建筑业商务活动指数回升 4.6 个点至 58.6%，结合近期沥青、水泥等高频数据有所回升，应是指向基建项目施工加快。
3、总体看，8 月 PMI 延续低位反弹、但不少分项仍处收缩区间，经济真正企稳仍需时日。8 月 PMI 连续第 3 个月反弹，结合 8 月地产销售等高频数据季节性反弹，指向经济环比下行压力继续减缓，和我们中期策略《求之于势—2023 年中期宏观经济与资产展望》中 “Q2 应是全年环比低点，下半年逐步向正常水平收敛” 判断一致。但考虑到制造业 PMI 及不少分项仍在收缩区间，并结合 8 月以来其他高频数据，后续经济压力仍大、企稳仍有待时日。
4、往后看，“信心比黄金重要、形势比人强”，政策组合拳到了加快落地的关口，紧盯核心一二线松地产和 “一揽子化债方案”。维持前期观点，基本面看，8 月高频指标指向地产、基建有所反弹，但可能包含季节性、台风暴雨扰动消退等短期影响，预计多数经济数据同比可能维持低位、整体经济压力仍大。政策面看，组合拳到了加快落地的关口，存量房贷利率下调、核心一二线松地产，均有望很快落地，不过实际效果有待观察，倾向于认为有可能是短暂的 “脉冲式反弹”。此外，其他组合拳也有望加快落地，短期紧盯 “一揽子化债”、“活跃资本市场” 等方向的细化部署，9 月很可能再降准、地方债也将加快发行。
风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。
本文作者：熊园 S0680518050004，杨涛 S0680522070001，来源：国盛证券 (ID:xiongyuan_guancha)，原文标题：《PMI 连升 3 个月，有 5 大信号【国盛宏观熊园团队】》