她带出今年最妖 IPO，7800 亿

泡沫似乎开始出现。

今天，截至美东时间 8 月 29 日收盘，越南电动汽车生产商 VinFast 股价暴跌 43%，收盘价 46.25，市值 1074 亿美元（约合人民币 7800 亿元）。而在一天前，VinFast 仍在一路高歌猛进，一度达到超 2100 亿美元的市值。

VinFast 被称为 “越南特斯拉”。8 月 15 日，这家成立仅 6 年的电动车品牌，借助 SPAC 登陆纳斯达克，合作方是赌王何鸿燊之子何猷龙发起的黑桃资本。彼时，合并对 VinFast 的估值约为 270 亿美元。

站在 VinFast 身后，是 54 岁越南首富——潘日旺。和许家印相似的是，潘日旺也是从房地产投身造车，但他成功了——在 CEO 黎氏秋水的率领下，VinFast 不仅交付了电动汽车，还把工厂建到了美国和德国，如今登陆纳斯达克，成为 2023 年迄今为止美国市场最大 IPO。

上市后，VinFast 一路狂飙的股价不禁让人目瞪口呆，被投资人称为 “年度最妖 IPO”。直到今天，VinFast 股价开始大跌，让人想起了市值一度突破 1500 亿美元、如今仅剩 210 亿美元的 Rivian。

越南首富造车，市值暴涨暴跌 年度最妖 IPO

过去半个月，VinFast 赚足了眼球。

在上市前，VinFast 还仅仅是一个名不见经传的越南电动车，直至上市后股价飙升，VinFast 开始大杀四方。回顾上市首日，VinFast 开盘价为 22 美元，收盘价为 37.06 美元，收盘价较发行价上涨 254.64%。以收盘价计算，VinFast 市值高达 860 亿美元，足以令人惊讶。

没想到，这只是一个开始。随后，VinFast 股价两周暴涨 7 倍，8 月 28 日收盘市值超过 1900 亿美元，此间一度狂涨 688%，盘中市值一度突破 2100 亿美元。凭借此，VinFast 跻身全球汽车制造商市值榜单的前三甲，是排名第五的比亚迪市值的两倍。

但一切在今天按下暂停键。截至美东时间 8 月 29 日收盘，电动汽车生产商 VinFast 股价暴跌 43%，收盘价 46.25，市值 1074 亿美元。尽管如此，超千亿美元的市值依旧让人错愕。

“炒” 成天价，VinFast 声名大噪。这是一家总部位于越南的私营汽车初创制造商，成立于 2017 年。严格意义上来说，VinFast 是第一个生产电动汽车的越南汽车品牌，更是越南第一个进军全球市场的汽车品牌。

故事要从 54 岁的越南首富潘日旺（Pham Nhat Vuong）说起。上世纪 60 年代，潘日旺出生在越南中部河静省一个普通家庭，生活条件艰苦，但他却学业有成，考入了河内矿业地质大学。早年间，潘日旺曾公派留学苏联，后来又常年旅居莫斯科和乌克兰的哈尔科夫，在哈尔科夫，潘日旺东拼西凑 1 万美元，经营起了一家越南餐馆。

潘日旺不断寻找身边机会，不久后他发现乌克兰人对物美价廉、能填饱肚子的方便面的需求特别旺盛，于是他放弃餐厅，和朋友投资成立了一家名为 Technocom 的食品公司，推出速食品牌 Divina。第一桶金就是这样赚来的。

潘日旺的食品公司规模逐步扩大，拓展了多项业务，出口几十个国家。2002 年，潘日旺回到越南，先是在河内创办了 Vincom——从事大型购物广场、高端写字楼和公寓的开发；此后又创办了 Vinpear——打造五星级酒店、豪华度假村、海滩别墅、水上乐园和高尔夫球场等旅游娱乐地产项目。2012 年，他将 Vincom 和 Vinpear 合并，温纳集团（Vingroup）由此诞生。

温纳集团的业务包含房地产、超市零售、旅游娱乐、生命健康、智能手机等方方面面，并成功于 2007 年在胡志明市证券交易所上市。凭借温纳集团，潘日旺成为越南首富，他还是首位登上福布斯富豪榜的越南老板，被誉为 “越南李嘉诚”。

很快，这位首富也盯上了造车。2017 年，潘日旺在偏远乡下葛海县成立 VinFast，在此之前，越南本土甚至没有一家真正的民族汽车企业。最初，VinFast 的主要产品为内燃机汽车、环境友好型电动汽车、电动摩托车，2018 年还开始生产第一批燃油车。

VinFast 野心勃勃，自成立起瞄准的就是国际市场。2018 年 7 月，VinFast 在法兰克福设立了德国分公司，不久又在巴黎设立了欧洲分公司；购买了霍顿在澳大利亚的前试验场；在美国加利福尼亚州设立一个中心，以开发其电动汽车所需的新技术，还在洛杉矶设立了美国总部等等。

2022 年 1 月，VinFast 首席执行官 Michael Lohscheller 离职回到欧洲后，该公司迎来了新的 CEO 黎氏秋水（Le Thi Thu Thuy）——这是一位全球瞩目的女性汽车高管。

在此之前，黎氏秋水在获得 MBA 学位后，曾担任日本雷曼兄弟公司的副总裁。事实上，黎氏秋水大部分职业生涯都在 Vingroup 度过，在工业、技术、金融、投资和国际关系方面都担任过相关职务。正是在她的牵头下，VinFast 从投资者手里筹集到超过 10 亿美元，还与通用汽车公司建立了合作伙伴关系，聘请了来自丰田等传统汽车品牌的顶尖工程师和设计师。可以说，在 VinFast 的国际化之路上，黎氏秋水功不可没。

2022 年，VinFast 正式宣布在这一年年底起停止生产燃油车，只生产电动车的计划。至此，VinFast 变身为一个纯电新势力，一跃缔造越南最大 IPO。

交付不足 2 万辆 “越南特斯拉” 成色几何？

市值如此之高，Vinfast 有何过人之处？答案可能会令人失望。

回看 VinFast 的造车历程，可能很少有人知道，其首款车型 LUX A2.0 的动力系统核心其实就是 2017 年就停产的宝马 BMW N20 涡轮增压发动机，直到 2018 年，通过德国西门子的帮助，VinFast 才拿到了东南亚地区电动巴士的零部件生产资质，真正进入电动车造车领域。

2021 年，VinFast 推出第一款电动车型 VF e34，并在此基础上延伸出 VF 5、VF 6、VF 7 以及 VF 8 和 VF 9 一系列车型，涵盖从 A 级至 D 级的各种车型。目前，VinFast 在全球范围内推出 7 款电动汽车。

从销量上来看，截至 2023 年 6 月底，Vinfast 总共交付了 10.5 万辆汽车，其中大部分是燃油车，电动车仅有 1.87 万辆——甚至还不如蔚来、理想的单月销量，与比亚迪交付 500 万辆新能源车，更不可同日而语。

不难看出，飙升的股价似乎与公司的基本面 “脱钩”。

招股书中也出现了蛛丝马迹。VinFast2021 年营收为 6.7 亿美元，运营亏损为 11.33 亿美元，净亏损为 13.48 亿美元；2022 年营收为 6.34 亿美元，运营亏损为 17.91 亿美元，净亏损为 21.12 亿美元，亏损进一步扩大。

此外，2023 年第一季度，Vinfast 营收为 8354 万美元，运营亏损为 4.72 亿美元，净亏损为 6 亿美元，交付上，2023 年上半年 1.1 万台。

而 VinFast 财务长曼斯菲尔德（David Mansfield）仍乐观地表示：公司目标是在未来 3 年内盈利，并希望 2026 年时突破 7.5 万辆的年销量。据悉，潘日旺也称，VinFast 预计今年电动汽车销量将达到 5 万辆，比 2022 年增长近七倍，并最快在 2024 年底实现收支平衡。

潘日旺的 Vingroup 在资金上支持颇多。据了解，Vingroup 迄今为止已向 VinFast 投入 66 亿美元，并组建了一支从福特、雷诺、通用汽车和宝马等公司挖来的领导团队，试图让 VinFast 能够真正对标特斯拉。

鲜为人知的是，VinFast 与中国企业联系颇深。新能源电车最关键的电池和其他零部件，基本从越南之外采购，例如宁德时代、国轩高科、青岛双星、华阳集团、金杯电工等等，其中，国轩高科还与 VinGroup 合作越南首个磷酸铁锂电池制造工厂。

更关键的是，根据招股书，VinFast 集团董事长潘日旺实际控制该公司约 99% 的股份，也就是说，VinFast 可供交易的股票数量很少，只有 1% 留待散户争抢，有点 “饥饿营销” 的味道，这也意味着 VinFast 股价走势和公司基本面关系不大。

下一个超级泡沫？造车新势力正排队倒下

VinFast 的警报已经拉响：上市并不等于上岸，前车之鉴历历在目。

时间回到 2020 年，彼时美联储为了救市，将基准利率下调至 0-0.25%，是有史以来最低水平，并启动了规模达 7000 亿美元的量化宽松计划，电动汽车由此成为热钱流入最多的领域之一。

那一年，美国至少有 20 家电动汽车相关公司通过 SPAC 方式实现上市。其中最为轰动的是，2021 年 11 月，被称作 “特斯拉杀手” 的电动汽车制造商 Rivian 登陆纳斯达克，并募集资金超过 119 亿美元，成为 2021 年规模最大的 IPO。

与 VinFast 相似的一幕是——此后，Rivian 的股价水涨船高，市值曾突破 1600 亿美元大关，成为全球市值第三大车企。

然而，好景不长。Rivian 的市值从 2022 年开始就一路下跌，最新市值仅有 210 亿美元，较最高点跌幅近 90%。显然，Rivian 的故事让华尔街颇感失望。

背后的原因在于，Rivian 的交付计划一拖再拖，2022 年全年仅交付 20332 辆车，远低于预期目标。同时巨额亏损仍在继续，2023 年第二季度净亏损高达 11.95 亿美元。

不仅如此，破产一幕也开始在新能源汽车上演。

去年 6 月，美国电动商用车制造商 ELMS 宣布，公司计划根据美国破产法第 7 章申请破产保护。这意味着，ELMS 将成为首家以 SPAC 方式上市后申请破产的新能源车企，而这仅距离公司上市才刚刚一年。回想 2021 年 6 月，ELMS 上市首日市值高达 14.3 亿美元。

“你可以吸引大量资本，但最终必须生产汽车、货车或卡车，这很难做，成本也很高。” 一位美国投资人曾表示，“ELMS 耗资数十亿美元，不幸的是，他们从一开始就注定要失败。”

这样的警醒同样适用于 VinFast。

一位华尔街分析师近日表示，VinFast 股价上涨是低流通量和高波动性的结果，现在的市值并不能证明该公司未来几年的增长前景是合理的。美国巴伦周刊同样警告，VinFast 的股价虽然在飙升，但毫无意义，投资者不要失去正常视角。

从新能源汽车的竞争之路不难发现，各家车企从最初的拼产品概念、拼资源、拼资金之后，第一个赛点就发生在量产之际——能够快速实现量产、并保质保量交付用户，才是在赛道站稳脚跟的第一步。回过头看，99% 的造车新势力就倒在了量产前夕，因此大规模量产交付的重要性不言自明。

国内一位一级市场投资人提醒道，VinFast 在汽车产品质量、生产规模效益等方面与传统车企及造车新势力等相比并不具备竞争优势，“这家越南车企半路出家，核心技术依靠外部采购，明显受制于人，且量产能力仍未得到验证，暴涨的股价后期没有业绩支撑必然会崩塌。”

当潮水退去，你才知道谁在裸泳，历史的经验已经反复验证。

本文作者：杨继云 刘博，本文来源：天天 IPO，原文标题：《她带出今年最妖 IPO，7800 亿》