诺辉健康与做空方对垒纪实：谁在说谎？

8 月 16 日，海外金融媒体 CapitalWatch 发布的一份《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》（下称 “做空报告”），将 “癌症早筛第一股” 诺辉健康（6606.HK）卷入财务造假的漩涡。

CapitalWatch 调查发现，诺辉健康通过不断压货的方式，营造九成虚假销售收入。

例如核心产品常卫清在 26 家重要的医院销售量仅为 6000 人份，以经销商出厂价 500 元/人份的价格计算，则 2022 年销售确认收入约仅为 300 万元。

这与常卫清 2022 年在中国内地 3.56 亿元的销售额相比，显然存在较大的出入。

这重创了诺辉健康的股价，8 月 16 日当天跌幅一度达到 20.22%。

随后，诺辉健康紧急召开业绩交流会回击做空报告，指出常卫清的销售不存在经销商，主要以到检数量确认收入。

信风（ID：TradeWind01）也向 CapitalWatch 求证收入确认的争议问题，但截至发稿前尚未得到回复。

与此同时，诺辉健康 CEO 朱叶青接受媒体采访时亦称 “对方（CapitalWatch）通过公关公司要讹诈我们，被我们拒绝之后昨天中午开始公开分发。公司会出一个声明并向对方发放律师函。”

对此，CapitalWatch 发文称 “如果是真的请诺辉立刻去报案。至于贵公司公关和 CFO 请求我们手下留情的电话录音记录一一都在，清者自清。”

对此，诺辉健康向信风（ID：TradeWind01）表示 “不清楚这个'手下留情'的电话录音是什么。”

8 月 17 日，诺辉健康的股价有所止跌，收盘报 18.22 元/股，跌幅为 1.02%。

顶着 “癌症早筛第一股” 光环登陆港交所的诺辉健康，日前正遭到做空机构的狙击。

8 月 16 日，CapitalWatch 发布的做空报告在市场间广为流传。

做空报告指出，CapitalWatch 历时 16 个月在全国各地跟踪调研，通过面谈、走访医院、合作经销商等相关信息渠道，对诺辉健康的财务信息等进行分析整理后发现，该公司通过不断压货的方式，营造九成虚假销售收入。

据 CapitalWatch 推测，诺辉健康 2022 年实际销售额为 7695 万元，与其公布的 7.65 亿元相差 9 倍。

“我们的调查信息全部基于诺辉公司的公开数据，在过去的 16 个月中，我们克服了中国内地尚未解除防疫措施的种种困难，通过实地调查走访和专业分析师得到的结论，其中部分数据来自善意推算，我们呈现此报告的目的是警示投资者辨别该公司的投资风险。” CapitalWatch 在做空报告中指出。

8 月 16 日，诺辉健康股价断崖式下跌，跌幅一度达到 20.22%。

对此，诺辉健康当天晚上就发布了澄清公告，指出该报告公然造假。

“2023 年 8 月 16 日，一家所谓的做空机构发布了一份包含众多针对本公司失实、毫 无依据且具误导性指控的报告，旨在对本公司股价造成负面影响，从而满足做空机构的私利。报告中的指控为公然造假。” 诺辉健康指出，“自创立之初，本公司的运营始终坚定遵循合规、道德和诚信标准。”

与此同时，诺辉健康 CEO 朱叶青接受媒体采访时亦称 “对方通过公关公司要讹诈我们，被我们拒绝之后昨天中午开始公开分发。公司会出一个声明并向对方发放律师函。”

对此，CapitalWatch 也在社交平台 “雪球” 上做出了反击。

“听我的校友老朱（朱叶青）说我敲诈他 300 万，如果是真的请诺辉立刻去报案。至于贵公司公关和 CFO 请求我们手下留情的电话录音记录一一都在，清者自清。” CapitalWatch 发帖称。

对此，信风（ID:TradeWind01）也与诺辉健康取得了联系，求证 CapitalWatch 在社交平台上的发言真实性。

“我们没有收到更多信息，也不清楚这个'手下留情'的电话录音是什么。” 诺辉健康向信风（ID:TradeWind01）表示。

作为癌症筛查检测试剂商，诺辉健康已上市产品分别为常卫清、噗噗管和幽幽管。

其中，常卫清、噗噗管适用于结肠癌的筛查，幽幽管则主要用于胃癌筛查。

相比于肠胃镜的侵入式检查来说，诺辉健康的试剂产品主要基于粪便样本，因此更具便捷性。

这也是这类癌症筛查试剂产品自费情况下依旧受到不少患者欢迎的原因。目前医院、药店和体检机构都是诺辉健康试剂产品的主要销售渠道。

年报显示，2022 年常卫清在中国内地创收 3.56 亿元，同比增长了 266.20%，占比达到 46.54%。

彼时诺辉健康解释称收入显著增长的主因在于单次检测收入较高的医院和直接面向消费者的两大渠道收入占比提高。

但 CapitalWatch 走访调查发现常卫清所进入的 26 家医院中，销售量约为 6000 人份，以经销商出厂价 500 元/人份的价格计算，则 2022 年销售确认收入约仅为 300 万元。

通俗理解，CapitalWatch 用走访医院计算的销量乘以经销商销售给医院的价格测算收入。

因此，CapitalWatch 推测诺辉健康造假的手段之一就是向经销商等渠道压货。

但诺辉健康解释称，常卫清并未有经销商渠道，收入以单个医院完成的到检数量乘以出厂价方式确认，出厂单价在 1200-1600 元、600 元-1200 元不等，并指出每份常卫清的盒子均标注了唯一的二维码，根据该二维码可以确认消耗量。

“每个月月末我们会发送确认函给医院，说明到检有多少盒并附上二维码，在医院确认后会开具发票，把 90 天账期的发票寄给医院，希望他们在 90 天内回款。只有在和医院确认了检测量并开具发票后，我们才会确认收入。” 诺辉健康在业绩交流会上指出。

如此来看，若确实以到检数量确认收入，则诺辉健康收入造假概率有限。

信风（ID：TradeWind01）同时也向 CapitalWatch 求证做空报告中对于收入确认方式的阐述是否有误，但截至发稿前尚未得到回复。

目前诺辉健康拿出较为有力的反击证据来自缴税说明。

诺辉健康管理层称，2023 年上半年在滨江税务局所缴纳的增值税已超 7500 万元。

若以 13% 的增值税率粗略估算，则诺辉健康今年上半年的销售额可达到 5.77 亿元。

但对于 CapitalWatch 调研所得出的这 26 家医院的销量情况，诺辉健康暂时并未有更明确的证据予以反击。

“报告中跟一线销售提到的这些数字，我们无法确定真实性，我们之前也安排了机构和分析师与在职销售进行访谈，得到的信息和我们披露的信息是一致的。” 诺辉健康在业绩交流会上指出。

诺辉健康下一步该如何 “自证清白”，仍需观察。

销售费用之问

近期医药反腐大潮下，销售费用问题已成为行业的敏感话题。

此次 CapitalWatch 的做空报告刺中市场敏感神经之处也在于销售费用。

CapitalWatch 调查发现，诺辉健康依靠给经销商高额服务费的方式，促使产品进入前述 26 家医院系统清单，但由于并未获得临床专业科室认可，因此并未产生销量。

事实上，诺辉健康的销售费用确实不低。2022 年销售及市场开支为 5.55 亿元，同比增长了 104.50%，占收入的比重高达 72.55%。

其中，过半的销售费用主要用于广告宣传、学术会议等市场推广活动。

虽然诺辉健康表明常卫清并未有经销商渠道，但并不否认有第三方服务机构的存在。

“民营体检渠道我们不需要做太多市场推广工作，民营体检中心承担了市场和推广工作，而临床渠道要做大量的市场推广。” 诺辉健康表示。

换言之，诺辉健康是否存在向第三方服务机构支付高额的推广费，以完成产品入院，外界不得而知。

事实上，诺辉健康正将公立医院作为重要的市场。

“相对来说，（IVD 产品）民营医院受限较小，进展更快，但进入公立医院更有助于确立品牌的临床价值，对其他渠道具有重要的指导和标杆意义。” 朱叶青指出。

公立医院掀起的反腐活动是否会给诺辉健康的业务带来潜在负面影响，同样受到市场关注。

对此，诺辉健康明确表示未产生影响。

“目前医疗反腐为公司现有业务和未来 6-12 个月的业务不产生影响。未来 6-12 个月公立医院所产生的销售都是我们已经通过正式进入医院的收费目录来产生的销量，销量也在爬坡过程。” 诺辉健康 8 月 16 日业绩交流会上表示。