平静之下暗潮汹涌！末日期权交易量飙升至创纪录水平
在近期股市盘中剧烈波动之际，超短期期权交易的热潮正达到前所未有的高度。这可能不是巧合。
末日期权交易量占据了标普 500 指数挂钩期权总量的半壁江山，这和近期股市盘中波动加剧关系密切。值得注意的是，此类交易的押注方向也发生了变化.......
在近期股市盘中剧烈波动之际，超短期期权交易的热潮正达到前所未有的高度。这可能不是巧合。
野村证券国际（Nomura Securities International）汇编的数据显示，上周四约有 186 万份所谓的零日到期期权（0DTEs，又称末日期权）易手， 交易量占标普 500 指数挂钩期权总量的 55%，创历史新高。0DTEs 是在交易当天到期并失效的期权合约，这意味着期权的到期时间只剩下不到 24 小时。0DTE 史上交易量最大的 10 个交易日中有 4 个交易日出现在 8 月。
0DTE 的迅速流行恰逢市场背景的转变。过去两周，标普 500 指数期货在不同交易日抹去了至少 0.9% 的涨幅，破坏了该指数在 10 个月内上涨 28% 的上行势头。
野村证券跨资产策略师查理·麦克艾利戈特（Charlie McElligott）表示，盘中抛售 “推动了 0DTE 领域的变化，这与我们在股市反弹期间看到的情况不同。对于波动、区间震荡或超调的环境来说，0DTE 交易是完美的工具。但同时，它也助长了此类市场动荡。
0DTE 交易量最高的时段通常发生在主要经济数据发布时：比如 8 月 4 日的月度就业数据和 8 月 10 日的消费者价格指数。花旗集团美国股票交易策略主管斯图尔特•凯泽（Stuart Kaiser）表示，交易员可能已经利用低成本期权来围绕这些事件进行头寸配置。
同样值得注意的是，交易者青睐的期权类型也有所转变，从看涨转向看跌。根据凯泽汇编的数据，过去 20 天，0DTE 认估合约数量比认购合约数量多出近 10%。这与前两个月不同，当时的交易主要以看涨为主。
他表示，“你可以辩称，由于隐含波动率较低，0DTE 在战术上是股票期货交易的另一种选择”。
衍生品如何与其基础资产相互作用是学术界广泛关注的主题。自去年以来，0DTE 的繁荣在华尔街引发了一场激烈的争论，争论的焦点是这种流行的交易工具是否有可能影响甚至破坏价值 47 万亿美元的美国股市格局。
麦克艾利戈特观察到，市场最近经历了更大的盘中动荡，其收益或损失经常以某种方式逆转，讽刺的是，这导致接近收盘时的价格走势更加温和。例如，上周标普 500 指数的平均振幅为 0.9%，是每日收盘波动幅度的 2.2 倍。外媒汇编的数据显示，今年前 7 个月这一比率为 1.6。
0DTE 交易的激增可能是造成这种波动的原因之一。推动这种动态的是做市商，他们是期权交易的另一方，需要买卖股票以维持中性立场，这一过程称为伽玛对冲。最近，他们转向了 “空头伽马”，这种立场迫使他们顺应当前的市场趋势，在股票下跌时卖出股票，反之亦然。
从理论上讲，这可能会让 0DTE 交易激增时对大盘产生巨大影响。鉴于近期交易员买入看跌期权的转向，这可能会加剧日内抛售。然而，一旦这些头寸在临近收盘时到期，做市商可能需要解除对冲，从而推动股市好转。
麦克利戈特表示，上周五就发生了这种情况，当时许多看跌期权的持有者都获利了结，标普 500 指数从盘中低点反弹。他说：
“他们在当天结束时关闭了这些看跌期权以变现，从而让市场重新振作起来。这更像是 0DTE 的波动率抑制现象，因为它们要么在大多数情况下自动到期失效，要么在收盘时获利了结时会产生逆转市场走势的推动力。”
