三季度产能或受限，理想汽车的增长故事还能讲多久？
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！来源：不二研究 继年初特斯拉降价之后，今年 8 月，新能源汽车再次掀起新一轮的降价潮。零跑、蔚来等品牌官宣降价，理想则通过发布新车 “变相降价”。
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来源：不二研究
继年初特斯拉降价之后，今年 8 月，新能源汽车再次掀起新一轮的降价潮。零跑、蔚来等品牌官宣降价，理想则通过发布新车 “变相降价”。
8 月 8 日，理想汽车（02015.HK）公布了 2023 年二季报，尽管二季度营收净利双增长，但其股价却呈相反趋势。
财报公布当日，其美股收盘股价下跌 8.62%；次日（8 月 9 日），港股收盘股价下跌 5.52%。
截至 8 月 14 日港股收盘，理想汽车报收 160.90 港元/股，对应市值 3354 亿港元（约折合人民币 3111 亿元）。
根据理想最新公布的数据显示，其二季度交付量达到 86533 辆，同比增长 201.6%，环比增长 65%；7 月交付量 34134 辆，同比增长 227.5%，环比增长仅为 4.7%。
根据理想汽车公告称，预计三季度交付量仅有 10 万-10.3 万，相当于每月 3.3-3.45 万辆。以此数据推测，理想月交付量环比增长或将出现停滞。
‘不二研究’ 据其二季报发现：今年二季度，理想汽车的营收为 286.5 亿元，同比增长 228.1%；净利润为 23.1 亿元，同比扭亏为盈，环比增长 147.4%。
二季报中，理想的营收呈翻倍式增长，但重营销的策略或将持续。理想二季度的研发费用为 24.3 亿元，同比增长 58.4%，环比增加 31%；销售、一般及管理费用为 23.2 亿元，同比增加 74.3%，环比增加 40.4%。
▲图源：理想汽车官网
目前，理想汽车的产能极限为每周 8000 辆，零部件供应商产能陷入瓶颈，也是其下半年面临的挑战。
根据二季度财报会议，受年初经济形势发展及企业组织矩阵升级等影响，理想将计划的 36 万辆全年销量目标，下调至 30 万辆。
今年 3 月的一篇旧文中（《卖一辆亏 1.5 万，理想汽车去年亏损超 20 亿》），我们聚焦于理想汽车营收实现大幅增长，但仍面临持续 “烧钱” 亏损不断扩大。
时至今日，新能车步入下半场，行业内卷不断加剧；尽管理想汽车同比扭亏为盈，但其盈利能否持续、增长故事还能讲多久？由此，‘不二研究’ 更新了 3 月旧文的部分数据和图表，以下 Enjoy：
今年 3 月，造车新势力遭受双重暴击。
第一重暴击来自同行特斯拉（TSLA）一直持续的降价战，第二重暴击则是由湖北东风联合发起的政企补贴，燃油车市场 “乱仗乱打” 让新能源汽车遭受暴击。
作为造车新势力三剑客之一，理想汽车在此前公布了 2022 年报及 2023 年一季报，尽管 2022 年营收实现大幅增长，但依然处于亏损状态。
‘不二研究’ 据其财报发现：2022 年，理想汽车营收 452.9 亿元，同比增加 67.7%；同期，其净亏损为 20.3 亿元，同比扩大 531.42%，成为理想自 2020 年美股上市以来，亏损最为严重的一年。
其中，2022 年理想的汽车销售收入为 441.06 亿元，在总营收中占比为 97.39%。在 ‘不二研究’ 看来，由于 2022 年研发投入加大、营业成本上升，但汽车销售收入未能赶上，导致理想汽车的净亏损进一步扩大。
在新能源汽车赛道下，由研发投入转化为汽车产能，仍需要时间积累与资金储备。
尽管双重上市后扩充资金储备，但越来越多的造车竞争对手，愈演愈烈的细分行业竞争，似乎都在缩短理想 “上新” 的时间窗口。
登陆诺曼底
2015 年，从汽车之家卸任后，李想再次投身创业，瞄准新能源汽车领域。彼时，特斯拉风头正劲，中国涌现出不少特斯拉 “迷弟”。
▲图源：理想汽车创始人 - 李想 - 理想汽车官微
此后，李想创立的新能源汽车品牌理想脱颖而出，与蔚来汽车、小鹏汽车并称造车新势力三剑客。
2019 年，理想的第一款车理想 ONE 正式上市时，李想坦言，“创业 20 年了，今天是我最紧张的一天，也是公司的诺曼底登陆日”。
2020 年 7 月，新能源风口之上，理想登陆美国纳斯达克，IPO 定价每股 11.5 美元，开盘首日最高涨幅超过 50%。
2021 年 8 月 12 日，理想汽车登陆港交所，成为继小鹏汽车之后第二家在港股实现双重上市的造车新势力。
尽管新能源风口仍在，造车新势力三剑客的竞争正在加剧。对比蔚来、小鹏日渐丰满的产品矩阵，外界对理想的造车步伐颇为担忧：“登陆诺曼底” 的 2020 款理想 ONE 销售近三年，理想才终于上新 2021 款理想 ONE。
▲图源：理想汽车官网
据理想 2023 年一季报显示，其一季度总营收为 187.9 亿元，同比增长 96.5%，环比增长 6.4%；同期，净利润为 9.34 亿元，同比扭亏为盈。此外，理想 2023 年一季度年毛利率仍在下滑。
在 ‘不二研究’ 看来，理想的主要营收来源是整车销售，其 2023 年一季度汽车销售收入为 183.3 亿元，在总营收中占比为 97.55%。
理想汽车销售收入的增加，主要原因是一季度交付量的增加以及理想 L 系列车型平均售价的上升。此外，营收和交付量均大幅提升，也使得理想汽车实现扭亏为盈。
创业即选择增程式技术路径、且依靠一款增程式电动汽车打天下，理想可谓造车新势力三剑客中的异类；但是，日趋严格的政策监管如同高悬头顶的达摩克斯之剑，理想必须补课自动驾驶技术。
对此李想就曾坦言，“在自动驾驶方面，相对特斯拉、小鹏，我们是要补课的。” 根据规划，今年理想的研发在持续投入；一季度其研发费用为 18.50 亿元，同比增加 34.8%；二季度，其研发费用为 24.3 亿元，同比增长 58.4%。
当造车新势力的市场格局初定，新能源汽车的竞争已然步入下半场：28-30 万辆的销售与量产目标，以及自动驾驶技术的白热化竞争。
作为 “一万小时定律” 的支持者，李想曾在微博中写到，“我在汽车行业自 2004 年开始已经训练了超过 6 万个小时了，对自己的专业更有信心了”。
用脚投票的资本市场，似乎对李想的 “一万小时定律” 并不满意。
‘不二研究’ 对比造车新势力三剑客的 PE 值（市盈率）、PB 值（市净率）发现，截止美东时间 8 月 12 日美股收盘，除理想汽车外，造车新势力的 PE 值均为负数，PB 值依次为：小鹏 2.81、理想 6.23、蔚来 7.63，而另外的特斯拉的 PB 值为 15.06。
在造车新势力三剑客中，理想的 PB 值排名第二，其约为特斯拉 PB 值的 1/10。PB 值越高，则资本市场对企业估值越高。
截止美东时间 8 月 12 日美股收盘，理想市值 421.8 亿美元，而特斯拉市值已过 7000 亿美元大关。
上新的速度
2021 年 5 月 25 日，理想在北京发布 2021 款理想 ONE，不同于热烈的发布会现场，资本市场反应偏冷、当日开盘即跌。仅隔一天，理想公布 2021 年一季度财报，由盈转亏。
“李想，你欠 4、5 月份提车的车主一个解释。” 在 2021 款理想 ONE 发布后，李想的微博被车主质疑淹没。
根据理想规划，2021 款理想 ONE 开始生产和销售后，2020 款将停止生产。刚刚购买老款理想 ONE 不久的车主，深觉被套路 “清库存”。尽管理想表示将为老车主提供四项付费升级方案，依然不能让质疑者满意。
同年 8 月，相似的场景再次在理想车友群上演：招股书披露了理想即将在 2022 年推出新款全尺寸 SUV，与现有产品相比，尺寸、硬件与智能配置诸多方面均有提升。
▲图源：理想汽车官微
某种程度而言，新能源汽车的快速迭代，正在加速上一代车型的价值贬损。焦虑、对抗等情绪，蔓延在等待全尺寸新车的车友与已经提车的车主之间。
在 ‘不二研究’ 看来，新能源汽车的创新技术既是矛、也是盾。相比传统汽车，新能源汽车的产品周期更短；如何平衡顾客感知与产品迭代，也成为理想必须面对的考验。
但是，硬币的另一面是产品线单薄带来的风险，理想 ONE 的任何波动都可能引发连锁反应。
为了改变这一形势，理想从 2022 下半年开始连发 L8 和 L9 来替换理想 ONE。
2022 年四季度，理想交付量为 46319 辆，同比增长 31.5%；而蔚来、小鹏同期的交付量分别为 40052 辆与 22204 辆，同比都有所增长。
2022 年末，理想实现全年交付 133246 辆，同比增长 47.2%；虽然没有达到理想汽车预期目标，但在 2022 年全年交付数量上，略微领先于蔚来汽车的 122486 辆和小鹏汽车的 120757 辆。
截止今年 1 月底，理想汽车单月销量甚至超过了蔚来汽车和小鹏汽车单月销量之和。
今年一季度，理想交付量为 52584 辆，同比增长 65.8%；而蔚来、小鹏同期的交付量分别为 31041 辆与 18230 辆。
疫情黑天鹅只是小概率事件，若对比同行业，某种程度而言，理想销售收入的大幅数据波动，或与其单一产品结构有关。
在 ‘不二研究’ 看来，创业初期，2020 款理想 ONE 单兵作战，能够凝聚全部优势资源；但是，由于缺乏产品矩阵，理想正在丧失其价格区间的阵地，极易陷入后续增长乏力的局面。
扩充产品矩阵已迫在眉睫。今年 8 月 3 日，其正式推出理想 L9 Pro，按照理想的规划，其预计在 2023 年底会推出首款纯电车型 MEGA；并且在 2024 年会发布 4 款新车，包括一款增程 SUV 和三款纯电车型。
▲图源：理想汽车官网
新能源汽车 “上新” 不易，研发投入类似 “军备竞赛”；仅从 2020 年专利数量与发明专利数来看，理想相对落后。
智能驾驶是理想汽车现阶段布局的重点。今年，理想计划在 100 个城市落地 “城市 NOA ” 功能。
目前，理想汽车已成功在上海和北京开启了不依赖高精地图的城市 NOA 内测，在北京完成了首批城市 NOA 和通勤 NOA 的试驾活动。预计三季度，理想还将向 “早鸟用户” 开放通勤 NOA 功能。
在 ‘不二研究’ 看来，当新能源汽车赛道的潜力凸显，吸引众多造车势力入局，细分市场的竞争将更加激烈。
抛开技术路径不论，理想上新产品矩阵的时间窗口有限，且亟需找到迭代上新与顾客感知之间的平衡点。
李想的 Flag
2021 年 2 月，李想在内部信中称，到 2025 年理想要拿下 20% 的市场份额，成为中国第一的智能电动车企业；2030 年更进一步，成为全球第一的智能电动车企业。
在今年第二季度财报电话会上，李想又立下一个新的 Flag： 今年理想的总销量将会超出年初目标 10%-20%。理想年初目标为年销量 30.6 万辆车，调整后的销量预期为 33.6 万-36.6 万辆。
根据理想最新公布的数据显示，其二季度交付量达到 86533 辆，同比增长 201.6%，环比增长 65%；且 7 月交付量 34134 辆。
与交付量息息相关的产能方面，‘不二研究’ 发现，2020 年理想常州工厂的年产能约为 10 万辆，升级后该工厂年产能将升至 20 万辆。
2022 年 Q3 财报发布后，理想联合创始人兼总裁沈亚楠宣布辞职，他曾帮助理想汽车选择在常州自建工厂。此次调整，被视为理想成立以来规模较大的一次变动。
8 月 8 日理想二季度财报会议上，李想表示，目前由于受到供应商供给影响，产能陷入瓶颈。
此前，曾有媒体报道称，理想正在接触北京现代，希望接收其已停产的第一工厂。目前，北京基地预计今年末正式投产，此外，还有消息报道称理想第三工厂——重庆生产基地，投产计划已经停止。
在 ‘不二研究’ 看来，若理想要在 2025 年实现产销 160 万辆，需要强大的产能储备。仅有的常州工厂和北京工厂可能产能不足，无法承载其交付量需求，新工厂的搭建已经迫在眉睫。
▲图源：理想汽车官微
此前，与其它两家造车新势力相比，理想的线下布局并不占优，目前正在加速。
截至 2023 年 6 月 30 日，理想汽车共运营 331 家零售门店，覆盖 127 个城市；此外，理想汽车在 223 个城市运营 323 家售后维修中心和授权钣喷中心。
当百度、小米等互联网公司纷纷下场造车，新能源汽车的战争愈演愈烈。对于跨界搅局者，李想直言汽车要拿产品说话，并称汽车销量无法造假，最后发展如何，还要看最后的产品如何。
尽管理想汽车正在加速狂奔，诸多骨感现实之下，李想的 Flag 会倒吗？
“理想” 与冷冰冰的现实相遇
尽管 2023 年以来的理想交付量一直领衔国内造车新势力，但理想汽车方面仍认为 2023 年 “亚历山大”。尤其是以特斯拉为首的头部车企打起了价格战，让行业措手不及。
但是作为 “硬件为流量入口、软件为收费服务” 的特斯拉模式，似为新能源汽车带来新的想象空间。
当小鹏 XPILOT 软件、蔚来 NIOPILOT 软件的收入增长时，李想却宣称：“新款理想 ONE 自动驾驶是标配，未来理想也不会对自动驾驶收费”。
“随着智能汽车的发展，用户的使用场景会越来越多，也会有越来越多的商业模式。” 李想把商业模式创新寄希望于另一种可能，但却需要建构在保有量的基础上。
切·格瓦纳曾言，让我们忠于理想，让我们面对现实。在越来越拥挤的赛道上，李想忠于理想，但也需要直面现实：新能源汽车的后天很美好，今天很艰难，关键是能不能活过明天。
责任编辑：杨红卜