中金：理性看待 FDI 波动
中金认为，二季度 BOP 统计 FDI 数据与商务部差异主要来自于统计口径差异，在美国货币政策收紧背景下，中国以外的其他地区 FDI 也呈周期性下降，预计随着中美利差和人民币汇率回升，外资盈利改善，FDI 也有望改善。
2023 年二季度 BOP 口径 FDI 仍在继续流入，但同比环比都有所下降，也与商务部数据产生一定背离。我们认为统计口径差异是造成两者数据差异的主要原因。在美国货币政策收紧的大背景下，除中国以外的其他地区 FDI 整体也呈现周期性下行态势。我们预计，周期性来看，如果中美利差和人民币汇率稳中回升，外资企业盈利或也进一步改善，中国 FDI 或将有所改善；结构性来看，中国大市场的规模优势仍有望吸引高质量 FDI 流入。
统计口径差异造成商务部和外管局 FDI 数据差异。
2023 年二季度中国 BOP 口径下 FDI（即直接投资负债净产生）为 49 亿美元，创近年来新低。而商务部 FDI（实际利用外资）虽也有所下降，但整体仍然高于疫情前。我们在前期报告 [1] 中指出，统计口径差异造成商务部和外管局 FDI 数据差异。两者的统计口径差异 [2] 主要包括：一是商务部的统计中没有包含联属企业之间的投资，而外管局统计中则包含了联属企业之间的投资。二是外管局统计中包括了直接投资企业与直接投资者的债务往来，商务部统计中未涵盖。三是商务部将 “接受境外子公司的股权投资（逆向股权投资）” 和 “外商投资企业对境外母公司的股权投资（逆向股权投资）” 分别计入外商直接投资流入和境外直接投资流出，与外管局计入方法相反。四是商务部未将 “非法人投资款撤回” 纳入境外直接投资流入，也未将 “非法人投资款撤出” 纳入外商直接投资流出，外管局统计中包含。五是商务部将 “卖出境外机构境外发行的股票或股权/投资境外机构境外发行的股票或股权” 计入境外投资外转中资金汇出统计，外管局计入证券投资项下；将通过境外汇入保证金账户的 “境外存入款项/境外存入款项调出” 计入外商直接投资中，外管局计入其他投资项下。
外部周期性因素（主要是美国货币紧缩导致外资企业融资成本上升从而影响其国际投资）是造成 BOP 口径 FDI 下降的重要因素。
分类别来看，从 2022 年二季度到 2023 年一季度，股权 FDI 合计净流入 1044 亿美元，而关联企业债务 FDI 则合计净流出 50 亿美元。在美国货币政策收紧的大背景下，中美利差倒挂程度有所加深，使得人民币兑美元汇率有所贬值，使得 BOP 口径下 FDI 有所下降。由于关联企业之间的债务流动对于利差和汇率更为敏感，因此这种效应对于关联企业债务的影响更甚。
其他地区 FDI 整体也呈现周期性下行态势。
全球 FDI 变化通常与美元汇率变化存在着较强相关性。在美国货币政策收紧的大背景下，除中国以外的全球其他地区 FDI 整体也呈现周期性下行态势。而从中国直接投资存量来看，2023 年一季度中国为 35377 亿美元，为连续第二个季度回升，占全球比重为 6.4%，无论是绝对还是相对水平都高于疫情前。
电子、汽车、医药等高技术领域的 FDI 增长较快。
根据美国商务部数据，2018-2022 年，美国对中国制造业 FDI 存量增长了 48.2 亿美元，其中增量主要集中在计算机和电子行业，单这一个领域对华 FDI 存量就增长了 55.3 亿美元。而机械、金属、电气设备等领域，美国对华 FDI 存量规模是萎缩的，主要是中国企业的竞争力上升、外资竞争力下降从而选择减少投资的结果。fDi Markets 统计的微观数据也显示，近年来英特尔、美光、柔性电路、罗杰斯等美国企业在半导体领域对华投资规模较大，1H23 投资额已经超过此前几年。此外，fDi Markets 统计显示，1H23 汽车行业 FDI 占比超过 30%，主要是德国企业在加大对华投资；医药行业 FDI 占比在 2019-2022 年持续攀升，主要是美国和欧洲加大对华医药行业投资。
展望未来，我们预计，从周期性因素来看，如果中美利差和人民币汇率的稳中回升，FDI 将得到支撑。历史经验来看，规模以上外资工业企业利润同比对于规模以上外资工业企业资产同比具有一定领先性。从结构性因素来看，中国大市场的规模优势有助于进一步吸引高质量 FDI 流入。
图表 1：季度外商直接投资与直接投资负债净产生
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：2023 年商务部口径美元计价外商直接投资为根据人民币计价值的折算值
图表 2：直接负债净产生拆分
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 3：外商直接投资与直接投资负债净产生的统计口径差异
资料来源：章贤. 直接投资管理口径与统计口径比较研究 [J]. 时代金融， 2020(30):3.，中金公司研究部
图表 4：直接投资负债净产生与美元兑人民币同比增速
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 5：中国与其他地区直接负债净产生（四个季度平均）
资料来源：IMF，中金公司研究部
注：世界其他地区为包括 79 个数据连贯的经济体之和
图表 6：中国 IIP 直接投资负债与占全球比重
资料来源：IMF，中金公司研究部
注：全球 IIP 直接投资负债为包括 75 个数据连贯的经济体之和
图表 7：规模以上外资工业企业利润与资产同比
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表 8:2018 年以来，美国对中国制造业 FDI 的增量主要集中在计算机和电子行业
资料来源：美国商务部，中金公司研究部
图表 9：近几年，英特尔、柔性电路、美光等美国企业在半导体领域对华投资规模较大
资料来源：fDi Markets，中金公司研究部
注：Flexible Circuit Technologies（柔性电路）主要生产柔性电路，用于电动汽车电池监测等领域。Micron（美光）主要生产存储芯片等。Rogers（罗杰斯）主要生产特种材料，在先进电子领域主要用于高效电机驱动、汽车电气化和可再生能源等方面。
图表 10：汽车行业 FDI 规模较大
资料来源：fDi Markets，中金公司研究部
该数据源为逐笔统计的微观数据，受限于样本，数据规模走势与宏观数据不一致，主要关注结构变化。
图表 11：医药行业占 FDI 比重上升
资料来源：fDi Markets，中金公司研究部
该数据源为逐笔统计的微观数据，受限于样本，数据规模走势与宏观数据不一致，主要关注结构变化。
[1] 2022 年 11 月 7 日发布的《更应关注 BOP 口径下的 FDI》
[2] 章贤. 直接投资管理口径与统计口径比较研究 [J]. 时代金融， 2020(30):3
本文作者：中金公司郑宇驰（S0080520110001），段玉柱（S0080521080004），张文朗（S0080520080009），黄文静（S0080520080004），周彭（S0080521070001），来源：中金点睛，原文标题：《中金：理性看待 FDI 波动》