日本股市為什麼漲？“十年一遇” 大利好：通貨膨脹

在與通貨緊縮作了 30 年的鬥爭之後，日本現在正準備迎接另一場鬥爭：通貨膨脹。

即將到來的鉅變對日本經濟和投資者有着重大影響，對世界其他地區也有借鑑意義。通脹將對日本企業產生重大影響，隨着它們的盈利能力增強，其價值將獲得提升。即使在日本股票近期強勁上漲之後，投資者從通脹浪潮中獲益也為時不晚。 

通脹利好日本經濟和股市

自 20 世紀 90 年代初以來，日本的整體通脹幾乎沒有變化。從 1995 年到 2022 年，日本的通脹率處於-1.35% 至 2.76% 區間內，在這 28 年中，有 15 年通脹率同比下降。 

很多人將日本物價無法持續、可預測地上漲視為央行政策失敗的一個案例。作為全球第三大經濟體，日本經濟經歷了 “失去的 30 年”，通貨緊縮抑制了消費和投資。 

日本央行用盡了一切辦法來恢復通脹。日本央行是第一個通過購買國債來壓低收益率的主要央行，也是第一個接受負利率的主要央行。甚至在今年 6 月，當除中國以外的幾乎所有主要經濟體都在加息時，日本仍保持其超寬鬆政策不變，並繼續通過控制債券收益率把利率保持在極低的水平。 

人口結構一直是日本通脹——即使是相對温和的通脹——受到抑制的一個因素，但隨着勞動人口年齡增長並離開勞動力市場，這種情況開始發生變化，在需求基本保持不變的情況下，經濟能夠提供的商品和服務的供應減少，物價的上漲速度已經超過了日本央行 2% 的目標。5 月份日本消費者價格指數同比上漲 3.2%，預計今年的平均通脹率約為 2.5%，這意味着通脹之戰已經打響。 

對於幾十年來一直在努力提高價格的日本企業來説，通脹是一個可喜的變化，這對市場和整體經濟來説也是件好事，因為通脹會刺激增長。

十年一遇的買入機會

與此同時，通脹壓力加大的不僅僅是日本。雖然沒有哪個大國像日本那樣遭受過如此嚴重的通貨緊縮，但其他國家也開始面臨人口老齡化帶來的挑戰，包括意大利、德國、中國、甚至是正在應對嬰兒潮一代老齡化問題的美國。到了某個時點，這些國家都可能出現勞動力人口占總人口比例下降的問題，進而導致通脹壓力上升。 

從另一方面來看，輕度通貨膨脹利好企業，因為企業會更願意投資，在適應能源或大宗商品等投入成本上升方面也將擁有更大的靈活度。

今年以來，日本股市已經錄得創紀錄的 30% 漲幅，而且還可能繼續走高。圍繞盈利和生產率的樂觀情緒提振了市場人氣，另一個樂觀跡象是：巴菲特旗下的伯克希爾 - 哈撒韋今年增持了日本五大商社的股份，這五家公司在日本經濟中扮演着重要角色。 

Caygan Capital 首席投資官 Naruhisa Nakagawa 説：“日本政府、公眾和企業已經做好了迎接改變的準備，這可能是十年一遇的買入日本股票的機會。” 

希望參與日本通脹上升主題的投資者可以買入消費類股票，也可以效仿巴菲特買入伊藤忠商事 (Itochu)、丸紅 (Marubeni)、三菱 (Mitsubishi)、三井物產 (Mitsui) 和住友 (Sumitomo) 五大商社的股票。投資者還可以通過 iShares MSCI Japan (EWJ) 或 WisdomTree Japan Hedged Equity fund (DXJ) 等基金來投資日本股票。 

人口老齡化將成為另一股通脹力量

日本已經經歷了幾十年的通貨緊縮，其他國家則剛剛開始開始着手應對出生率下降和人口老齡化帶來的影響。受人口結構變化驅動的動態非常複雜，在第一階段，人口老齡化會帶來勞動人口和非勞動人口（主要包括兒童和退休人士）比率上升的趨勢，經濟產出由更多的勞動人口和更少的非勞動人口推動，即便消費者需求基本保持不變或者甚至下降，這會抑制通脹。

日本是全球漁業生產大國，上述第一階段就好比日本漁民的數量持續增長，而魚產品買家的需求保持穩定，於是魚的價格會下降。

但隨着老齡化進程的繼續，到了某個時點，勞動人口中的許多人要麼退休，要麼去世，出生率也不足以完全取代他們。日本曾嘗試通過僱傭更多女性和推遲退休來解決這個問題，但日本人口在十年前達到峯值，並開始下降。用漁業來形容的話，就是漁民的數量開始下降，而魚產品需求保持穩定，或者至少下降的速度較慢。 

於是人口結構發生的變化就開始推動價格上漲而不是下跌。非勞動人口和勞動人口比率上升會引發更高的通脹，工資上漲速度也會加快。勞動人口減少意味着企業必須提高效率和生產力，更高的生產率意味着更快的增長。 

不難想象，人口老齡化很快就會成為世界上大部分地區的另一股通脹力量。這是自全球經濟走出新冠疫情和俄烏衝突帶來的影響以來，助長通脹大幅上升的又一個因素。 

日本央行意識到了這種動態，但該央行對 20 世紀 90 年代和 21 世紀前十年因過早加息而受到的指責依然心存餘悸。今年 4 月上田和夫 (Kazuo Ueda) 上任行長以來，日本央行的政策一直基本保持不變，但 Apollo Global Management 首席經濟學家托爾斯騰·斯洛克 (Torsten Sløk) 認為，日本央行將在今年晚些時候放棄對長期債券收益率的控制。 

此外，已經有人開始對通脹壓力上升提出警告。Caygan Capital 首席投資官 Naruhisa Nakagawa 説：“日本央行遠遠落後於曲線，現在應該收緊貨幣政策，保持過於寬鬆的貨幣政策太危險了。” 

認為日本不會很快進入一個通脹更高的環境並非只有日本央行。高盛資產管理公司 (Goldman Sachs Asset Management) 宏觀策略師古爾普雷特·吉爾 (Gurpreet Gill) 也持此觀點，他還指出，有一些因素會抵消通脹的上升，比如生產率提高會對物價上漲起到抑制作用，從而阻止日本央行過度收緊政策。

不過，日本是一個典型的例子，説明人們對通貨膨脹這一經濟現象的看法和幾年前相比發生了很大的變化。吉爾説：“越來越多的人認識到，我們已經擺脱了疫情，環境發生了變化，世界正變得越來越不確定，越來越複雜”。

本文作者：布萊恩·斯文特，文章來源：巴倫週刊，原文標題：《日本股市迎來了 “十年一遇” 利好：通貨膨脹》。