Morgan Stanley: Global crude oil demand is far from peaking, with a supply-demand gap of over 4 million barrels per day by 2030, and oil prices may rebound significantly.

今年以来国际基准布伦特原油持续大幅下挫，逼近 70 美元大关。全球经济增长乏力、脱碳运动如火如荼，石油行情何时能迎来反转？

当地时间周三，摩根大通首席大宗商品策略师 Natasha Kaneva 发布研究报告称，全球原油需求将在八年后才能见顶。她预计，2030 年全球石油需求将达到 1.069 亿桶/日，比 2022 年的水平增加 710 万桶/日。

与此同时，供需缺口将超过 400 万桶/日。而要想弥合这一缺口，布伦特原油的激励价格将最高升至 100 美元/桶。

2030 年，全球石油需求或见顶

与其他的长期空头不同，Kaneva 认为，在石化产品和航空旅行需求的推动下，石油需求将在 2030 年才会见顶。

她在报告中写道：

范式转换先是缓慢的，然后突然发生。2022 年，十多年前实施的效率（单位燃油里程数）政策首次在数据中显现。美国去年的总出行人次高于比 2021 年，增长里程与 2019 年相似，但汽油消耗量却减少了 6%。尽管乘客和汽车的重量都已经达到历史新高。

效率的大幅提高对需求整体产生了巨大的影响：在美销售新车的实际效率从 2004 年的 19.3 英里/加仑上升到 2021 年的 25.4 英里/加仑。车企预测 2022 年新车效率将进一步提升。

电气化也对消费造成压力：2023 年 5 月，纯电和混动汽车占美国汽车总销量的 15.4%，是 2020 年 5% 的三倍多。至关重要的是，我们估计目前某类电动汽车约占美国 2.5 亿乘用车销量的 4%。

美国汽油消费的结构性下降将波及全球。这是因为美国人开车的情况非常普遍，美国的汽油消耗量比任何其他国家都多，占世界汽油消耗量的 34% 和全球石油需求的 9%。

然而，我们并没有看到石油需求达到峰值。在新兴经济体工业化和生活水平提高的带动下，即使在脱碳的情况下，整个预测期内石油消费总量也可能继续增长。

我们预计，2030 年全球石油需求可能会达到 1.069 亿桶/日，比 2022 年的水平增加 710 万桶/日。不过，这一数字比我们一年前的估计低 60 万桶/日，因为 2023-2024 年石油需求低于预期抑制了趋势增长。美国通过的《降低通胀法案》和两项新环保提案，以及欧洲采用更严格的环境规则也导致了预测下调。

汽油长期以来一直是石油需求的支柱，也是摩根大通预测未来十年需求将下降的唯一产品，柴油消费预计在未来八年中趋于稳定。

至关重要的是，摩根大通认为，石油需求的增长将越来越多地受到石化产品和航空旅行需求的推动。其中单是石化产品的需求增长将达到 240 万桶/日，占总需求增长的 33%。

供应先升后降，2030 年或至 1.03 亿桶/日

供应方面，摩根大通的基准假设是，到 2027 年，全球石油供应量将从 2022 年的 9910 万桶/日增加至 1.045 亿桶/日，然后到 2030 年回落至 1.026 亿桶/日。

摩根大通表示，OPEC+ 以外的产油国中，美洲国家将在未来八年中占据主导地位，净供应量增加 290 万桶/日，占总增量的 83%。

美国石油生产商引领油价飙升，在非 OPEC+ 国家中，仅美国供应产量增长就达到 350 万桶/日。加拿大、圭亚那、巴西和阿根廷合计可能会额外贡献 220 万桶/日。预计 OPEC+ 产量将集体下降 80 万桶/日，其中投资不足的非洲成员国引领产量下降，而核心成员国的产量基本持平。

出口增加和国内产量增加将伊朗原油产量推至 2023 年 6 月的 300 万桶/日，我们预计伊朗在我们的预测期内增加产量并将产量维持在 330 万桶/日。我们维持对俄罗斯的看法，该国将能够将其石油产量维持在俄乌冲突爆发前 1080 万桶/日的水平，但很难恢复到新冠疫情前 1130 万桶/日的峰值。

供需缺口逾 400 万桶/日，油价或飙升至 100 美元

根据摩根大通的预测，到 2030 年，全球石油供需缺口将超过 400 万桶/日。

摩根大通已经确定了全球石油行业未来有 250 个项目，总产能达到 690 万桶/日。理论上这可以这一供应缺口，但显然，并非所有项目都能顺利进行，只有达到一定门槛的项目才可以。

因此，摩根大通将内部收益率（一项投资预期达到的收益率 IRR）分别定为 20% 和 25%，远期通胀前景分别设定为 2% 和 4%。

根据摩根大通估算，假设通胀率为 2%，基于 20% 的 IRR，布伦特原油激励价格下限约为 63 美元/桶；在通胀率不变、IRR 升至 25% 的假设下，激励价格将升至 78 美元/桶。

换到 4% 的通胀情景，布伦特原油激励价格将升至 80-100 美元/桶。对此，金融博客 Zerohedge 表示，这一假设是可行的，因为眼下投资疲软，可能会使油价大幅上涨。

摩根大通最后总结称，与 2010 年代初相比，当今世界能够以更少的投资生产更多的石油。然而，尽管目前每年约 5000 亿美元的上游石油和天然气供应投资是 “健康的” 且是强制性的，但资本支出需要保持在当前水平才能满足 2030 年的需求。