“降息” 只是开始，更多组合拳正在路上，LPR 会更大幅度调降吗？
国盛证券认为，6 月 20 日 1 年期和 5 年期 LPR 均有望下调，且鉴于近期存款利率调降，再叠加近期地产走弱、近半月 30 城商品房销售创近年同期新低，预计本次 LPR 调降幅度可能大于 MLF 调降幅度，在 10-20BP 左右，5 年期 LPR 调降幅度更可能是 15-20BP。
事件：2023 年 6 月 13 日，央行公开市场逆回购（OMO）中标利率下降 10BP。
核心结论：倾向于认为，本次降息可能只是开始，5 月以来我们持续提示的 “对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台” 有望逐步兑现；近期看，可重点期待的政策有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等核心一二线）、进一步降息降准（6.15MLF 利率和 6.20LPR 大概率下调）、支持汽车（新能源等）、加快政策性开发性金融工具使用、推出一批重大基建项目等。
1、节奏看，时隔 9 个月 OMO 利率再次调降，与我们持续提示的一致，但落地时间略 “早于” 预期。
2、原因看，本次降息主因 4 月以来经济下行压力加大，旨在降成本、扩内需、稳预期，也有助于缓解银行负债压力。
3、往后看，我们预计，6.15MLF 利率大概率跟随下调 10BP，6.20LPR 下调幅度可能更大、5 年期 LPR 可能降 10-20BP。
4、本质看，“货币不是万能的”，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，本次降息可能只是开始，一系列政策组合拳近期有望陆续出台。
5、资产看，本次降息有望提振市场信心，应会利好债券利率下行，也应会利好 TMT 等成长类权益资产。
报告正文：
1、节奏看，时隔9个月OMO利率再次调降，与我们持续提示的一致，但落地时间略 “早于” 预期。
5 月以来，我们持续提示 “当前经济仍属弱现实，对政策可乐观点，降准降息可期”。时点方面，近几轮降息过程，逆回购利率和 MLF 利率基本同时下调，本次逆回购利率先于 MLF 利率下调，在时点上略 “早于” 预期，可能与当前 DR007 持续低于逆回购利率有关。
2、原因看，本次降息主因4月以来经济下行压力加大，旨在降成本、扩内需、稳预期，也有助于缓解银行负债压力。
一方面，4 月以来各项经济金融数据基本都是超预期下行，集中体现在物价持续走低、地产景气短暂修复后再度回落、信贷社融明显转弱、青年失业率持续创历史新高等。6.7 易纲行长在上海调研时也明确指出要 “加强逆周期调节”。
另一方面，去年以来银行净息差持续收窄（今年 3 月为 1.74%、再创历史新低），本次降息也有助于降低银行负债端成本。
3、往后看，我们预计，6.15MLF利率大概率跟随下调10BP，6.20 LPR下调幅度可能更大、5年期LPR可能降10-20BP。
按照过往经验，MLF 利率与逆回购利率基本同步下调，预计 6.15MLF 也会调降 10BP。再往后，MLF 利率及逆回购利率的下调，也将为进一步调降 LPR 打开空间，预计 6 月 20 日 1 年期和 5 年期 LPR 均有望下调。
幅度上，鉴于近期存款利率调降，再叠加近期地产走弱、近半月 30 城商品房销售创近年同期新低，我们预计，本次 LPR 调降幅度可能大于 MLF 调降幅度，降幅在 10-20BP 左右，5 年期 LPR 调降幅度更可能是 15-20BP。
降准方面，落地时点可能晚于降息，主因当前流动性整体较为充裕，专项债发行也已过半，MLF 大量到期要等到 3 季度末至 4 季度，届时顺势降准对冲的可能性更大。
4、本质看，“货币不是万能的”，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，本次降息可能只是开始，一系列政策组合拳近期有望陆续出台。
>客观看，当前流动性较为充裕，贷款利率已经处于历史较低水平，降息的实质效果需客观看待。当前银行间市场流动性已经较为充裕，降息前 DR007 中枢在 1.8% 附近，明显低于 7 天逆回购的政策利率，即使调降后也仍低于政策利率。同时，从贷款利率水平来看，央行一季度披露的加权贷款利率为 4.34%，处于历史较低水平，尤其是个人住房贷款利率为 4.14%，连续 5 个季度回落、并创历史新低。综合看，当前资金的 “量” 与 “价” 均非制约宽信用的核心因素，进一步降息的实质效果可能有限。
>本质看，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，稳增长仍需更多政策组合拳。维持我们 5 月以来的判断：近期一系列政策组合拳有望陆续出台，可能的有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等）、支持汽车（新能源等）、加快政策性开发性金融工具使用、推出一批重大基建项目等。
5、资产看，本次降息有望提振市场信心，应会利好债券利率下行，也应会利好TMT等成长类权益资产。对债券而言，当前基本面仍属弱现实，本次降息叠加后续有可能跟随的 MLF 利率下调，预计利率可能进一步下行；对权益而言，基本面仍是当前股票定价的核心因素，本次降息后整体环境可能更利于 TMT 等成长类权益资产。
本文作者：国盛证券熊园（S0680518050004）、穆仁文（S0680121120001）、刘新宇（S0680521030002）、杨涛（S0680522070001）、刘安林（S0680523020002）、朱慧（S0680122040023），来源：熊园观察，原文标题：《降息只是开始，更多组合拳正在路上【国盛宏观熊园团队】》