The Bull and Bear Debate in US Stocks: Goldman Sachs Goes Long, the Most Pessimistic Analyst Surrenders, and the Most Accurate Analyst Harnett Insists on Being Bearish.

近期美股涨势不休，本周纳指创三年多最长连涨，标普连涨四周，对于反弹会否持续市场对此看法不一。

目前，美股 “空头” 高盛 David Kostin 以及美银 Savita Subramanian 纷纷投降，选择倒戈多头阵营。

高盛将标普 500 指数 2023 年预期从 4000 点上调至 4500 点，美银则称熊市正式结束，今年年底标普 500 指数将收于 4300 点附近，和当前的价格相差无几。

不过，有 “最准分析师” 之称的美银分析师 Michael Hartnett 仍坚持看跌，其认为美股上涨的逻辑站不住。

高盛翻多 年底前还会再涨 5%

高盛首席美国股票策略师 David Kostin 加入多头阵营，将标普 500 指数 2023 年预期从 4000 点上调至 4500 点，较目前水平有 5% 的上涨空间。

Kostin 认为，在美国经济软着陆的情况下，对 2023 年每股收益的预测为 224 美元，远高于 206 美元的共识预测。

对于美股后续仍将上涨的逻辑，Kostin 给出了两点，一是 AI 为企业的利润增长提供支持，二是衰退概率较小也给美股带来上涨动力。

就 AI 对美股的支持而言，Kostin 在报告中指出：

我们对 AI 提升生产力的估计表明，AI 可能会在未来 20 年内将标普 500 指数年均 EPS 增速提升到 5.4%，较目前的股息折现模型高出 50 个基点。按照目前的贴现率，这种额外的增长将使标普 500 指数的公允价值提高 9%。最近市场宽度收窄以及一些人工智能受益的当前估值表明，未来收益中的一些已经被定价。总体而言，最近周期性与防御性的表现似乎反映了增长预期的改善，这与我们对今年美国实际 GDP 增长 1.7% 的预测一致。

此外，Kostin 的另一个看涨支撑是，衰退概率预测较低：

我们的经济学家认为未来 12 个月经济衰退的概率为 25%，而市场预测的中位数为 65%。在 “软着陆” 的基本情况下，预计标普 500 指数的每股收益在 2023 年将增长 1%，达到 224 美元，远高于 206 美元的共识预测。

第一季度财报季之后，我们仍然认为最糟糕的财报季已经过去，最近几周分析师盈利预测的轨迹确实有所改善。对于 2024 年，我们认为 246 美元（+11%）的共识预期过高，我们有大概 4% 的下调修正，对 2024 年每股收益预期为 237 美元（+5% 的增长）。

最悲观分析师投降：标普 500 指数将收于 4300 点附近

华尔街最悲观分析师之一、美银首席策略分析师 Savita Subramanian 也空翻多，称熊市正式结束。

Subramanian 现在预计，今年年底标普 500 指数将收于 4300 点附近，和当前的价格相差无几。Subramanian 周五在一份报告中称：

熊市正式结束。情绪、仓位、基本面和供需支持表明，股票，尤其是周期性公司的投资不足仍然是当今的主要风险，但整体来看，美股更有可能的方向仍然是积极的。

从历史上来看，在从底部突破并上涨 20% 后，标准普尔 500 指数在接下来的 12 个月中有 92% 的概率继续上涨（相对于平均的 75%）；根据 1950 年代以来的数据，在这种情况下，标普 500 指数的平均回报率为 19%（相比之下总体平均回报率仅为 9%）。

我们相信我们又回到了牛市，这可能是让投资者再次对美股充满热情所需要的一部分。

Subramanian 看多的理由是，在快速加息周期之后，美联储有放松政策的余地，股票风险溢价可能开始下降。

美股将出现牛市的理由是尽管利率正在上升，但围绕利率的波动性已经下降，处于技术性衰退但没有预期那么严重的盈利不确定性也有所下降，而对利润率敏感的公司正在削减成本。更何况，在加息一年多之后，美联储似乎准备暂停甚至停止收紧政策。

最准分析师 Harnett 坚持看空

在空头们翻多之际，去年以来华尔街预测最准确的分析师、美国银行策略分析师 Michael Hartnett 仍坚持看空，他认为美股上涨的逻辑站不住，最近 “对第一季度经济衰退的恐惧” 正在转变为 “对第二季度金发姑娘的贪婪”。

Hartnett 表示，利率上升和即将到来的流动性下降是债券、人工智能、科技股、欧盟奢侈品等多头在第三季度将面临的主要负面风险：

多个央行出人意料地偏向鹰派，英国央行意外地加息，澳大利亚联储和挪威央行一起在短暂 “暂停” 后重启加息，导致澳大利亚/加拿大 2 年期债券收益率飙升至 12 年和 16 年高点，Hartnett 仍然坚信美联储还没有完成加息。

另一点看跌因素就是 “流动性的枯竭”，Hartnett 此前指出：

在全球央行 QT 以及美国财政部 TGA 账户补充下，全球未来 3-4 个月将减少超过 1 万亿美元流动性，可能接近 1.5 万亿美元。

此外，Hartnett 观察到，虽然最近几周美股资金流动略有回升，但大部分新进入资金都流向了货币市场（现金），即：

资产配置者在 2023 年最突出的配置就是做多现金，做多投资级债券，做空股票。投资级债券流入量今年增长超过 1000 亿美元，而股票流量自 2 月 22 日以来基本持平。

上周的资金流动情况是 706 亿美元再次流向现金，134 亿美元流向债券，77 亿美元流向股票，5 亿美元流向黄金。

值得一提的是，Hartnett 重申了他看跌的重要因素，未来 12 个月最大的 “痛苦交易” 是美国联邦基金利率达到 6%，而不是 3%。