One of Wall Street's most pessimistic analysts admits defeat: the bear market is officially over!

在成为华尔街最著名的空头之一之后，美银首席策略分析师 Savita Subramanian 最近空翻多，并看到了美股未来的一些精选机会。

Subramanian 现在预计，今年年底标普 500 指数将收于 4300 点附近，和当前的价格相差无几。不过，从策略上来看，她认为，采取积极投资方式的投资者依然可以在看似波澜不惊的美股中赚到钱。

Subramanian 周五在一份报告中称：

熊市正式结束。情绪、仓位、基本面和供需支持表明，股票，尤其是周期性公司的投资不足仍然是当今的主要风险，但整体来看，美股更有可能的方向仍然是积极的。

从历史上来看，在从底部突破并上涨 20% 后，标准普尔 500 指数在接下来的 12 个月中有 92% 的概率继续上涨（相对于平均的 75%）；根据 1950 年代以来的数据，在这种情况下，标普 500 指数的平均回报率为 19%（相比之下总体平均回报率仅为 9%）。

我们相信我们又回到了牛市，这可能是让投资者再次对美股充满热情所需要的一部分。

为什么 Subramanian 空翻多？

Subramanian 认为，美股将出现牛市的理由是尽管利率正在上升，但围绕利率的波动性已经下降，处于技术性衰退但没有预期那么严重的盈利不确定性也有所下降，而对利润率敏感的公司正在削减成本。更何况，在加息一年多之后，美联储似乎准备暂停甚至停止收紧政策。

Subramanian 认为：

在快速加息周期之后，美联储有放松政策的余地，股票风险溢价可能开始下降。

投资者该选择主动管理基金还是被动管理基金？

就配置而言，Subramanian 认为，投资者应该关注周期性而非防御性股票；应当主动管理基金而非被动管理基金。

Subramanian 说：

经过数十年的被动股权基金从主动股权基金手中夺取市场份额之后，主动管理的方式现在变得有意义了。被动管理的基金意味着更低效、更高的分散度。 我们认为，由于波动性创纪录的收窄，今年指数基金的领先地位是不可持续的。

怎么选择指数？

对于那些偏向指数化的投资者，她建议关注标准普尔 500 等权重指数而不是更常见的市值加权指标：

根据各种信号，等权重标准普尔 500 指数的回报率可能是标准普尔 500 指数的两倍。从广度回归、相对价值等角度来看，等权重指数具有更达的上涨空间。

如果每个人都看空市场，为什么标普 500 市盈率还能有 20 倍？

Subramanian 认为，为什么在 “每个人都看跌” 的市场情绪中，美股依然能够保持 20 倍的市盈率。如下图所示，在过去 50 年中，当上市公司盈利达到谷底时，标普 500 指数的市盈率恰好是 20 倍。

此外，根据 Subramanian 的统计，排除掉 50 只最大的股票，标准普尔 500 指数的市盈率仅为 15 倍，低于历史平均水平的 18 倍：

大多数周期性股票的风险溢价高于反映衰退风险的平均水平，而防御性和长期增长股票的风险溢价较低。

该如何投资 AI 公司？

对于想要进入人工智能大潮的投资者，Subramanian 不建议追涨那些 AI 新公司，而是着眼于需要使用人工智能来提高效率并追赶技术领先者的 “旧经济” 公司：

生成式 AI 的最新发展预示着翻天覆地的变化。 明显的受益者、接受投资的公司是能够提供 AI 服务的软件公司。但并非所有技术都会成功，许多人需要持续烧钱才能保持竞争力。旧经济、效率低下的公司可能会从 AI 技术中效率和生产率的提高中更持久地增加盈利能力，从而获得更大的收益。