张忆东：就在夏季！港股有望迎来 “心动不如风动” 的反弹窗口期！

6 月开局，科技股领衔港股反弹，这轮上涨能持续多久？

看港股最准的分析师、兴业证券全球首席策略张忆东表示，6 月到 7 月下旬，港股市场有望迎来年内第二波贝塔属性的反弹行情，建议机构投资者适度参与，特别是原先就有港股持仓的机构投资者可以趁反弹调整持仓、保值增值或减亏增效。

不过，鉴于地缘政治风险、经济预期改善的程度、政策刺激力度等可能都不及 2022 年四季度，所以，今年 6、7 月港股这第二波反弹力度可能弱于从去年 11 月延续至今年 2 月初的第一波反弹行情，但是有望强于去年 3 月下旬的反弹。

压伤的芦苇能迎风抬头，悲观情绪压制的港股有 short cover 驱动的反弹

1、港股就像 “被压伤的芦苇”，在 2 月初以来的地缘政治风险、3 月初之后的欧美银行业风波、4 月份港股权重股大股东减持、5 月初之后对中国经济的担忧等多重因素影响之下，港股估值再度回到历史低点。

2、遭受多重利空压制的港股，short cover 驱动的反弹更值得重视。

无论是地缘政治、港股资金面或是基本面的预期，只要出现边际改善，港股 “底部拉锯战” 都有望迎来 short cover 驱动的反弹。

short cover 驱动的港股反弹，左侧信号往往是地缘政治风险缓解，右侧信号是政策预期改善进而经济预期和人民币预期改善，可借鉴 2022 年 3 月下旬，或者 10 月底至 2023 年 1 月底。

当前，恒生综指未平仓卖空股数占已发行股数的比例又回升到了较高位置，其中，代表性板块科技和地产这一比例都回到了高位。同时，港股估值已经处于历史底部，对各种风险因素反应较为明显。因此，一旦预期发生变化，short cover 就能再驱动一轮反弹行情。

展望：夏季有段 “心动多于风动” 的反弹窗口期，过度悲观的预期在 6 月初到 7 月底有望修复

1、地缘政治风险已出现缓和迹象，市场预期有所改善。

2、“期待政策” 的 “心动” 时间窗口在 6 月份拉开序幕，7 月底的重要会议之前，市场将持续憧憬 “或许有” 的刺激政策，结构性政策的加码预期将升温。

就像去年 reopen 之前，市场可以一直期待 reopen 一样，如今无法证伪之前可以持续 “期待政策”。5 月份至今，对中国经济过度悲观的预期短期 price in。在 7 月底中央总结上半年工作并部署下半年工作的重要会议之前，投资者会各自按照自己的理解来期待政策。

后续，结构性政策加码将成为一致预期，立足安全和转型的政策预期将升温。为了完成年初定下的 GDP 目标，预计下阶段政策稳增长的力度有望加码，但是，政策方向主要体现在顺着高质量发展、科技驱动，而不是 “走老路”。

值得期待的是，扩大内需相关的财政政策、房地产市场化机制的落实，数字经济、先进制造业、现代服务业相关的产业政策的激励。

3、担忧短期经济而引发的中国股市调整，已到了尾声，现在应该乐观一点。

上半年中国经济复苏从增速来看，在全球范围内是靠前的，不应该妄自菲薄。当前投资者所谓经济 “不达预期” 的悲观情绪，实质上是因为对经济增速预期过高。面对百年未有之大变局和日益复杂的大国博弈形势，符合 “高质量” 发展、可持续的经济增长模式才是长期有利于中国的模式。西方经济体那种短期强刺激但是长期遗患无穷的模式，不值得期待。

在经历 5 月以来的调整后，当前中国股市的风险溢价再次来到高位。

海外投资者对中国经济发展新阶段仍有较多误解，容易走极端，所以，海外投资者主导的港股反弹行情不如中国投资者主导的 A 股市场的主线行情那么强的持续性，但是，港股 short cover 驱动的短期爆发性更强。正确理解中国经济，应该淡化增速，而重视结构。

4、港股资金面：6 月中旬之后，受汇率和利率双重冲击的压力有望边际改善

6 月中旬之后，美债 10 年期收益率在 3.8% 以上的空间和时间都难以期待，大概率会震荡回落。

人民币汇率三季度有望阶段性企稳，香港本地利率和联系汇率的压力趋于缓解。

投资策略：逆向思维左侧布局，反弹之后适可而止、回归深度价值

主线一：短期 short cover 驱动的反弹，精选互联网及其他 TMT、地产及物业、教育、医药等行业龙头。

1）互联网：地缘政治风险若迎来阶段性缓和，港股权重板块——互联网行情的最强逆风因素消退，有望迎来 short cover 驱动的反弹。

2）地产：经历了过去数月大幅调整之后，央国企地产的估值再度具有吸引力，退可据守高股息，进可博弈市场对政策层面改善的期待。

主线二：中长期，在地缘政治风险和极限思维的主导下，港股最确定性的机会来自于高股息 deep value 央国企龙头。

港股能持续高分红才是硬道理，中资具有主导性定价权的高股息 deep value 央国企龙头，具有类似优质可转债的配置价值。建议精选电信运营商、能源（石油、煤炭）、地产、建筑、公用事业、保险及大型银行等领域的优质央国企龙头。