居民 “降杠杆” 再现，意味着什么？

周四公布的社融数据显示，4 月新增社融超预期回落，住户贷款减少 2411 亿元，为过去十年以来的同期最弱值，同时住户存款减少 1.2 万亿元，为近一年多以来的新低，这意味着什么？

海通证券表示，随着一季度信贷项目集中投放带来的冲量结束，4 月融资数据已自然回落，居民部门甚至再度出现 “降杠杆”，接下来更多需要融资需求自身的恢复来拉动。

海通证券梁中华团队在周五发布的研报中指出，居民贷款在去年同期有疫情影响基数较低的情况下，依然同比多减了 241 亿元，指向居民部门正在继续 “降杠杆”。从中长贷表现看，居民 “提前还房贷” 的趋势仍在持续。

对于存款显著减少，海通证券分析称，居民提前还房贷是重要的原因，另外可能也对应着居民消费意愿的边际回升。

浙商证券则认为，居民存款减少主要是由于季节性，与银行季末冲存款、季初居民存款资金重新流入理财产品相关；同时，今年也受假期影响，4 月末已进入五一假期，居民消费活动使得储蓄得到部分释放。

但总体看，4 月居民储蓄的回落幅度相对过往历年 4 月并不算大，2021 年 4 月居民存款下降 1.57 万亿，下行幅度高于今年。

浙商证券李超团队在周五公布的研报中指出，居民超额储蓄仍在继续积累，预计未来较难大量释放至消费、购房。

结合 4 月居民存款数据，我们估算的 2020 年-2023 年 4 月我国居民超额储蓄体量已增长至 6.46 万亿，相较上月继续增加约 5000 亿元，相比去年末则已大幅增加了 1.61 万亿，也就是说，即使疫情因素消退，居民仍在积累超额储蓄。

整体来看，海通证券认为，4 月份的数据整体指向当前居民部门、包括民营企业加杠杆的动力仍偏弱，接下来社融增速或趋回落，需要等待更多政策的发力。

浙商证券预计，二季度货币政策主要体现结构性特征，下半年有望降准、降息。

预计一季度信贷的大规模投放或对后续月份有所透支，二季度市场对宽信用的预期波动或明显加大，可能形成信用收紧预期。

本文观点综合自海通证券、浙商证券、兴业证券