中信：重仓消费和制造的公募调仓 TMT 明显
中信证券观察到，重仓消费和制造的主动股基调仓迹象较为明显，而重仓医药的主动基金没有明显变化；中小公募产品调仓或更加积极，规模 50 亿以上的产品调仓幅度不大。
摘要
通过以基金单位净值表现与相关行业指数涨跌幅的相关系数间接刻画主动股基在今年 1-4 月调仓行为，我们发现去年四季度非 TMT 重仓的部分主动股基或在今年 3 月下旬 AI 主题加速阶段开始向 TMT 板块调整仓位，其中重仓消费和制造的主动股基调仓迹象较为明显，而重仓医药的主动基金没有明显变化，此外，中小公募产品调仓或更加积极，规模 50 亿以上的产品调仓幅度不大。
截至去年四季度末，主动股基在 TMT 板块的配置比例依然处于历史低位。
以公募基金每季度披露的前十大重仓股为样本，主动股基截至去年四季度并没有重点布局 TMT 板块，其在电子、计算机、传媒、通信等行业的持仓占比为 16.7%，处于 2010 年以来的 33% 历史分位，远低于历史最高的 36%（2015 年），这说明截至去年四季度末，主动股基对于 TMT 相关主题并没有提前布局，整体仓位处于历史中低水平。
我们以基金单位净值的日度表现与相关行业指数日度涨跌幅的相关系数间接刻画主动股基在今年 1-4 月调仓行为。
通过将每只主动股基按照其 4Q22 的第一大重仓行业进行分类，剔除已经重仓 TMT 板块的产品，然后计算每一类主动股基的日度回报率与其对应重仓行业指数日度涨跌幅的相关系数，以及其与 TMT 板块指数日度涨跌幅的相关系数，我们最终取 15 日滑动平均值作为观察指标。
1）整体来看，今年 1-3 月主动股基无论是与其重仓行业的指数，还是与 TMT 板块指数的相关系数都保持相对稳定，但 4 月之后，与重仓行业指数的相关系数迅速下滑，与 TMT 行业指数相关系数有所提升，这或指向一定程度的调仓行为。
今年 1 月～3 月末，主动股基与重仓行业指数的相关系数基本稳定在 0.80-0.90 左右，截至 4 月 14 日已下降至 0.74；与 TMT 板块指数的相关系数从 3 月末的 0.51 降至 4 月 10 日的 0.44，之后迅速提升到 4 月 14 日的 0.60。
我们认为上述变化是因为 3 月 A 股开启 AI 主题的结构性行情，TMT 板块成交占比从 3 月初的 22% 提升到 4 月初的 47%，在行情启动初期仍未调仓的主动股基与 TMT 板块指数的相关系数明显下降，但 3 月中下旬开始，部分主动股基或存在向 TMT 板块调仓的行为，对应到相关系数的 15 日滑动平均值从 4 月第 2 周开始企稳并快速反弹。
2）过去重仓消费和制造的主动股基或调仓较为积极，重仓医药的基金没有明显变化。按大类板块划分，4Q22 重仓消费、中游制造（包含电新）的主动股基在与其重仓行业的相关系数于今年 4 月快速回落，与 TMT 板块指数相关系数有所提升。
重仓医药的主动股基与医药行业指数的相关系数在 4 月继续保持较高水平，与 TMT 板块指数的相关系数在 4 月第 2 周降至年内低点，没有出现反弹的情况，说明医药基金在 3 月最后 1 周 AI 行情加速到 4 月第 2 周基本没有 “漂移”。
3）规模在 50 亿以上（4Q22）的产品向 TMT 板块调仓的迹象不明显，中小公募产品调仓或更加积极。
1-3 月，按照去年四季度末净值规模划分，0-10 亿、10-20 亿、20-50 亿元、50-100 亿、100 亿以上的公募产品与 TMT 板块相关系数的波动基本一致，说明在今年 1-3 月中旬，无论规模大小的公募产品对 TMT 板块的风险暴露调整方面并没有明显差异。
但在 4 月之后，规模 50 亿以上的分组的相关系数迅速降到年内最低水平，这说明规模在 50 亿以上的公募并没有跟随 AI 主题有明显调仓；而规模低于 50 亿元的分组基本经历了 4 月首周快速回落、4 月 2 周迅速提升的过程，而且规模越小的分组所对应的相关系数在 4 月首周的下跌幅度越小，这说明中小型公募基金可能存在较为灵活的调仓行为，且规模越小的产品向 TMT 板块调仓的程度越高。
本文作者：李世豪（S1010520070004）裘翔（S1010518080002），来源：中信策略研究，原文标题：《策略丨主动公募 Q1 调仓分析前瞻》