摩根大通：科技股已接近超买，难以继续领跑市场

尽管科技股在欧美银行业危机期间成为 “避风港” 而逆势增长，但摩根大通警告称，科技股上涨不可持续。

4 月 11 日，摩根大通策略师 Mislav Matejka 等人在其报告中指出，从技术面和估值的角度看，近期美股科技股的涨势正在变得紧张，接近历史高点：

我们仍然认为，今年科技股的表现将好于去年，但与此同时，我们认为，从绝对价值来看，近期科技股的涨势正在变得紧张。它看起来超买，估值进入昂贵区间，RSIs 也正在接近高位区域。

RSIs 即相对强度指数（Relative Strength Indexes），衡量资产价格的过度买入或卖出情况，以便判断价格的反转和趋势。RSI 值在 0 到 100 之间变化，当 RSI 值高于 70 时表示资产被过度买入，当 RSI 值低于 30 时表示资产被过度卖出。RSI 值越高，表明资产价格变动越强劲，趋势也越强烈。

另一方面，从股债相关性看，尽管美债收益率通常与科技股呈现反相关，但摩根大通认为，科技股反弹已经过度折现了美债收益率将进一步下跌的预期。

此外，摩根大通认为美联储不会依照市场预计的下半年降息操作，因此实际利率可能仍会保持较高水平，而科技股又与实际利率呈反相关，这意味着科技股的上升空间有限：

总的来说，对于整个股票市场，我们认为债券收益率下降不应再对股票产生帮助，因为债券 - 股票相关性可能会改变，同时科技股的绝对表现也不应再获得帮助。

最后，摩根大通还认为，市场对于科技股 2024 年的盈利预期过于乐观。

今年以来，标普 500 指数上涨超过 7%，而除科技股以外的标普 500 指数仅上涨约 2%，这意味着今年美股四分之三的涨幅来自科技板块。

其中，美科技股巨头 “FAANG”（Meta（原 Facebook），Apple，Amazon，Netflix，Alphabet（原 google））今年以来的涨幅更是高达 26%。由于这几家公司占标普 500 指数比例达到了 14%，在剔除这几家公司后，标普 500 指数今年的涨幅仅剩 3%。

科技股在欧洲的表现也相当优秀，欧洲斯托克 600 科技指数今年以来也上涨近 16%。

科技股正在 “变得昂贵”

摩根大通表示，科技股是美联储推动流动性激增下的最大受益者之一，但该行业受到的大量资金流入已经使这些公司的估值开始变得昂贵。

过去 12 至 18 个月，科技行业出现了强劲的资金流入，远远超过市场其他领域。

在大量资金流入下，相对于市场，科技行业已经回到了接近历史高点的水平，相对 2000 年的市场峰值仍高出 3%。

科技行业的估值正在进入昂贵区间。

FAANG 在过去几个月也回到了 “非常昂贵” 的水平，相对市盈率高出超过一个标准差。

盈利预期 “过于乐观”

除了估值过高外，摩根大通还认为，市场对于科技公司 2024 年的盈利前景预期过于乐观，忽略了衰退的风险。

当前市场共识是，美股科技公司明年利润率将增长 14%，达到历史新高，这也是所有行业中最快的增长速度。摩根大通表示，如果经济陷入衰退，这一共识将存在风险：

今年科技股的 EPS 增长预期相对保守，为-3%。关注的焦点是明年，科技和相关行业预计将带动盈利增长。

对于 2024 年美国科技股 EBIT 利润率的共识预测则处于顶部范围。

这些 EBIT 利润率预测基于已经非常苛刻的水平。

此外，摩根大通还认为科技股的走势可能会出现分化，依据是公司之间盈利的分化：

在科技领域内，我们认为无盈利的公司将表现不佳，我们更看好质量好、现金流充裕的部分。我们继续保持这个观点。

自 10 月以来，无盈利的科技和金融科技行业表现不佳，跑输市场 10-20%，尽管它们的估值变得更具吸引力。

摩根大通强调，他们并不主张做空科技股，但相对于市场而言，科技股的绝对涨势 “已经超出了合理范围”。

该行仍保持对低估值、优质标的的偏好，但相信在未来几个月中，纯防御型的股票，如电信、公用事业、必需消费品和医疗保健，可能是更好的选择。