这轮美股 “狂欢” 又要结束了？

标普 500 指数自最近 3800 点的低点以来已经上涨了大约 10%。其次，标普 500 指数从其 “熊市” 低点 (约 3500 点) 到最近的高点上涨了约 19%。再者，从去年 10 月的低点到今年 2 月初的近期高点，标普 500 指数上涨了近 20%。有些人可能会把这一举动称为新一轮牛市的开始。然而，这可能是一次重大的熊市反弹，标普 500 指数可能有更大的下滑空间。

Seeking Alpha 分析师 Victor Dergunov 表示，标普 500 指数可能已经达到了另一个近期高点，非常担心美国经济的整体状况。如果 “main street(美国实体经济)” 停滞不前，“wall street(美国股票市场)” 可能会受到影响，而随着特定银行面临和处理某些问题，违约增加可能会在未来几个月导致波动性飙升。

技术面恶化

Dergunov 指出，下一个问题可能是违约率大幅上升，同时消费者状况恶化，这是由于高通胀和紧缩货币环境导致的借贷成本上升的双重打击。因此，由于持续的经济挑战、不断恶化的情绪和不断恶化的技术面，股市可能会经历大幅调整，在最坏的情况下，可能会使标普 500 指数回落，重新测试 3500 点或创下新低 (3000-3200 区间)。

Dergunov 认为，除非标普 500 指数能够突破 4200 点的阻力位，否则股市可能在近期逆转并下行。不过，该分析师指出一些股票可能已经触底。例如，Dergunov 认为特斯拉 (TSLA.US) 不会再跌至 100 美元，英伟达 (NVDA.US) 不会再跌至 105 美元，Meta(META.US) 也不会再跌破 90 美元。因此，高质量的科技股可能已经触底，但其他重要的市场领域可能还没有触底。Dergunov 表示，在回调过程中，我们应该看到包括科技股在内的各个板块的重大买入机会。

从技术层面来看，标普 500 指数似乎超买，股市缺乏足够的催化剂在短期内大幅推高股价。Dergunov 提到，RSI、CCI、全随机指标和其他技术指标暗示着下跌即将到来;这种动态并不意味着我们 (目前) 正在显著地向新的低点移动，但我们应该保持谨慎，因为抛售压力可能很快就会增加。此外，如果标普 500 指数没有很快突破 4200 点，它将形成一个头肩顶模式，这是另一个需要考虑的负面技术因素。

企业违约风险上升

到目前为止，并不是所有重要的美国公司都拥有良好的信用评级。相反，许多公司评级处于 B 至 BBB 区间，甚至也有公司评级为 B-。这说明企业信用等级正在恶化。许多公司将需要在更高的利率制度下整合债务，这导致债务支付高于预期，违约风险增加。

尽管公司债券收益率的大幅上升令人担忧，但考虑到具有挑战性的宏观经济环境和紧缩的货币氛围，这并不令人意外。自 2022 年开始以来，垃圾债券的利率已从 4% 上涨至 8%，大约翻了一番。也许更糟糕的是，在 “投资级” 公司债券上也有类似的动态，收益率从 2% 左右上升到 4% 以上。

美国 “投机级” 债券违约率处于历史低位，这一现象令人不安。从历史上看，超低水平的垃圾级债券违约发生在衰退之前或衰退前后。更长期的高利率政策应该会继续导致违约上升。包括法国巴黎银行在内的一些分析师预计，垃圾级债券违约率将在 2023 年升至 5%，并持续到 2024 年，直到利率上升的压力得到缓解。

Dergunov 预计，随着投资者在长期债券中寻求避风港，美国短期国债收益率将超过长期国债。而在经济衰退之前，美国国债收益率曲线通常会出现类似的倒挂现象，因为投资者试图为他们的长期债券投资组合锁定更高的收益率。这种动态也意味着，美联储的利率政策可能即将转向，这将进一步压低长期美国国债的收益率。

“坏消息就是坏消息”

有一段时间，市场习惯于将糟糕的经济数据等同于好消息。出现这种现象的原因是，随着经济消息恶化，市场认为美联储将不会激进加息，利率上升的可能性较低。然而，目前可能正处于一个拐点，市场可能会再次对糟糕的经济数据消息做出负面反应。

本周最重要的报告便是将于周五公布的非农就业报告。2 月份美国非农就业人口增加了 31.1 万人，尽管这一数字高于普遍预期，但股市的反应相对较好

除了高于预期的通胀数据之外，市场对许多经济数据并没有做出负面反应。这种动态可能会持续，因为最重要的数据还没有显示出衰退。

然而，在月度非农就业人数增长近一年来均超预期的情况下，如果就业市场比预期更糟糕，市场的反应将是不利的，因为这将表明消费者和经济的其他关键要素面临明显而现实的危险。市场预计非农就业人口将增加约 24 万，但如果非农就业人数增幅低于 20 万，股市可能会下跌。此外，一份逊于预期的就业报告可能意味着未来预期的向下修正和更多的劳动力市场数据将低于预期，进而导致股价下跌。

估值仍远未达到便宜的水平

首先，美股的周期调整市盈率 (CAPE) 正从自互联网泡沫时代以来的最高水平回落，美股最近的 CPAE 高点位于 37-38 之间，目前降至 29.24 附近，但仍处于非常高的水平。对于美股来说，估值适度下降是有建设性的，但最近并未出现估值重置的情况。

虽然许多优质科技股被抛售 (恐慌性抛售) 到极度超卖和低估的水平，但许多股票可能还没有看到低点。Dergunov 指出，CAPE 将继续回落，直到到达 22-24 附近;这种动态意味着标普 500 指数可能会再次下跌约 20-25%，这表明熊市的真正底部可能在未来几个月达到 3000-3400 点左右。

此外，Dergunov 强调，他的估计可能是保守的，因为过度下跌可能导致大量抛售，恐慌性抛售和投降，导致主要股票指数和个股跌至低于预期的水平。