分拆彻底改变估值逻辑？摩根大通甚至喊 “阿里翻倍”

阿里 “彻底放权”，宣布史上最大调整 “一拆六”，未来 “六” 的价值或将远超 “一”。

自周二发布拆分消息以来，阿里股价节节高升。阿里周二美股大涨 14%，创去年 6 月以来最大单日涨幅，周三升近 100 美元。阿里港股周四开盘涨超 2%，目前有所回落，涨 0.85%，报 95.35 港元。

前所未有的调整带来了估值逻辑的变化，阿里或释放巨大的价值，摩根大通上调阿里美股目标价至 210 美元；瑞穗将牛市情境下的阿里目标价上调为 190 美元。

除此之外，独立经营框架下，将调动各业务版块积极性，提高各业务版块竞争力和运营效率。

SOTP 重估阿里价值

重组改变了分析师和投资者对阿里的估值方法，由市盈率（P/E）估值法切换至分部加总法（SOTP）。

摩根大通表示，在阿里巴巴分设业务后的最佳情景中，其股价可能会上涨一倍以上。

摩根大通分析师 Alex Yao 称：

尽管阿里巴巴宣布变革后，周二股价只上涨了 14%，但从中长期来看，该公司股价仍有进一步上升空间。最理想的情况，阿里的预期股价将达到每股 210 美元，意味着较周三的收盘价上涨约 110%。

华尔街的其他分析师也同意这一观点，瑞穗分析师 James Lee 表示，将使用 SOTP 对分拆的业务部门进行估值：

基准情况下，阿里目标价为 155 美元。牛市情况下，我们将阿里目标价上调为 190 美元。

我们认为，只有核心商业版块和云计算业务被计入了股价，而外卖、在线视频和支付等业务则是免费看涨期权。

根据阿里最新方案，将设立六大业务集团独立经营，阿里将以控股公司身份对各个业务版块进行管理，每个业务集团被允许单独上市。在这一模式下，市场将更容易发现各个业务版块的价值。

云计算和电商是最有前景的领域，许多分析师认为它们是阿里巴巴最有价值的业务领域，另一方面，送餐等当地服务正在烧钱，而且可能还会持续一段时间。这就是为什么分析师们采用 SOTP 估值法来评估阿里在拆分后的价值。

调动各业务版块积极性

更关键的是，分拆将会进一步调动各业务版块积极性、改善整体运营效率。各大业务版块可以制定更符合自身特点的激励政策，有助于提升阿里的活力。

阿里的核心是中国商业版块，该板块是阿里最大的收入和利润来源，约占阿里整体收入的三分之二，也是六个中唯一一个去年实现营利的版块。

如果没有摇钱树的支撑，其他业务势必将努力提高效率和利润。其次，核心电商业务将有更多的现金来对抗竞争者，或者是提高股东权益报酬。

麦格理资本分析师 Ellie Jiang 指出：

我们预计会看到各版块更积极的决策，将会提高阿里的整体运营效率。现阶段，阿里的许多核心部门仍面临亏损。拥有一个更清晰的业务部门组织可以提高运营力度和透明度，同时每个部门也将对其财务业绩和稳定性更负责。

随着每个部门开始独立运营，制定符合自身的激励措施，管理团队回归创业模式，将提高阿里的长期竞争力。