业绩大增 VS 锂价暴跌，赣锋锂业如何对抗周期的力量？| 见智研究

3 月 29 日晚上，锂王赣锋锂业公布了 2022 年的年报业绩，根据公告来看，赣锋锂业在 2022 年全年实现了营业收入 418.2 亿元，同比增长 274.68%；归母净利润达到 205.03 亿元，同比增长 292.16%；毛利率则是大增了 10 个百分点到 49.5%，净利率微增了 0.4 个百分点到 48.92%，均创下了历史新高。

其中 2022 年第四季度单季度中，赣锋锂业的营业收入达到 142.1 亿元，同比增长 245.89%，环比增长 7.92%；归母净利润为 57.09 亿元，同比虽然增长 107.17%，但是环比降低了 24.3%；毛利率和净利率也都降至全年最低点，分别环比降低了 13.83 和 19.48 个百分点达到 37.03% 和 38.52%。

华尔街见闻·见智研究认为，赣锋锂业与大部分锂盐厂商差异化最大的点，就在于其将部分重心转移至中游的动力、储能和消费电池，以及更下游的锂电池回收业务，从而实现锂盐锂电一体化，而大部分锂盐厂商还是延续老路继续购买锂矿和参股锂资源。

在资源为王的时代，锂资源价格处于持续的上升周期，赣锋锂业对其押注其实会拖累整体毛利率水平，在 2022 年相较其他锂盐厂商同期 60%-80% 的毛利率的确有一定差距，但是在 2023 年锂资源价格迅速回调，甚至距前高点腰斩的情况下，业务的多元化却成为了赣锋锂业的独有优势，有望凭借自身在锂资源端的巨大优势和固态电池领域的提前布局，在锂电行业也占有一席之地。

1、锂盐业务依旧是利润和收入的贡献核心

赣锋锂业的两大业务主要是锂系列产品和锂电池系列产品，几乎涵盖了锂电产业的上游和中游，第一大业务依旧是碳酸锂、氢氧化锂等锂产品的销售，而第二大业务则包括消费电池、储能电池和动力电池三类电池的销售，以及后续退役锂电池的回收。

虽然截止 2023 年 3 月下旬，碳酸锂的价格已经出现近乎腰斩的大幅度回调，但是单看 2022 年，锂盐价格还是基本上保持着一路向上的增长至 11 月中旬，所以赣锋锂业的锂系列产品业务也是充分受益于锂盐产品价格持续增长的影响。产销量和库存方面，赣锋锂业在 2022 年实现产量 9.72 万吨，同比增长 8.31%；销量达到 9.74 万吨，同比增长 7.32%；库存量为 4802 吨，同比降低了 3.21%

而价格方面，赣锋锂业下半年的锂产品的平均售价相较上半年增加了 9.68%，量价齐升下，赣锋锂业的锂产品业务的全年营业收入达到 345.8 亿元，收入占比为 82.68%，毛利率也从 47.77% 增加到了 56.11%，单看锂产品业务，其实与不少锂盐厂商差距不大，该业务目前依旧是赣锋锂业主要的利润收入和利润来源。

但同样需要注意的是，赣锋锂业的整体产能利用率较 2021 年其实有小幅下滑，其中设计产能为 8.1 万吨的氢氧化锂产能利用率降低了 13.39 个百分点至 74.59%，2150 吨的金属锂产能利用率从此前的 96.92% 降至 88.29%，只有 4.1 万吨的碳酸锂产能利用率微增了 3.16 个百分点到 71.95%。

2、锂电业务潜力凸显，但尚未能独当一面

赣锋锂业的锂电池系列产品包括四个方向，分别是消费类电池、TWS 电池、动力/储能电池、固态电池和退役锂电池回收。

其中消费类、TES 电池以及电池回收已经形成了较为成熟的生产线，东莞赣锋基地的 3,000 万只/年全自动聚合物锂电池生产线早已投产，现在再向 6000 万只的产能扩张，新余赣锋电子的 TWS 无线蓝牙耳机电池目前也已经形成日产 40 万只的 TWS 电池全自动化产线，除此之外，赣锋锂业的锂电池回收业务方面也已经在行业里名列前茅，电池综合处理能力排名行业前三，总的回收处理能力达到 7 万吨/年。

而动力、储能和固态电池的进展稍慢，但却代表了更有潜力的前景，2022 年全年已经实现了超 6GWh 的出货量。其中，重庆赣锋基地的 20GWh 锂电池项目和新余二期 10GWh 的锂电池项目均在建设扩张中，固态电池也从第一代混合固液电解质电池产品，逐步开发到采用三元正极、固态隔膜和含金属锂负极材料的第二代固态电池，在锂电池技术日新月异的更新换代下，赣锋锂业有望跨过动力电池厂商，而直接与终端新年车企进行有效合作。

当然，虽然赣锋锂业的锂电池系列产品前景可观，有望成为赣锋锂业利润的第二增长曲线，但是仅看 2022 年，该业务的盈利能力尚未达到独当一面的程度。

赣锋锂业的锂电池系列产品在 2022 年，完成了产量 1.95 亿只，同比增长 50.72%，销量 1.86 亿只，同比增长 56.55% 的成果，全年营业收入达到 64.78 亿元，收入占比为 15.49%，占比降低了 2.63 个百分点，但毛利率从此前的 11.98% 增加到了 17.85%，无论是产能规模、营收还是毛利率距离锂系列产品显然还是有较大差距，但是赣锋锂业未雨绸缪对下游的布局还是值得期待。

3、锂价拐点来临，2023 年还能再续辉煌？

2022 年全年直到 11 月中旬都处于锂价的上升周期中，所以作为锂王的赣锋锂业能实现营收和利润的双重高增长，但是目前需要面对的是，自 2022 年 11 月中旬电池级碳酸锂价格达到最高点 61 万元/吨以后，仅仅 4 个月就连破 60 万元/吨、50 万元/吨和 40 万元/吨大关腰斩来到 30 万元/吨区间。

而且从无锡不锈钢平台的碳酸锂（电碳）现货合约价格来看，8 月的现货远期合约价格已经跌破 20 万元/吨，可见锂价下跌趋势大概率并不会止步于 30 万元/吨。

华尔街见闻·见智研究认为，2023 年随着终端新能源汽车销量增速的放缓（1-2 月同比增速降至 20% 左右）和锂价的大幅度回调，作为锂盐的供给方，赣锋锂业的盈利能力相较 2022 年肯定会有所减弱，但还不至于彻底利润崩塌。

一方面在于，在此前锂盐价格高企阶段，大部分下游厂商都与锂盐厂商签订了长协合同，在保证供给渠道稳定的同时，也能拿到相对优惠的价格。而在 2023 年碳酸锂现货价格急跌之际，其实赣锋锂业与下游企业签订的长协价格并没有太大的波动，所以赣锋锂业利润受影响的程度并没有腰斩那么严重。

另一方面在于，锂盐厂商是否能较大程度上完成锂资源原材料的自供十分关键，暂且没有自有矿或盐湖的厂商，原材料成本依旧高，在面对锂盐价格迅速回调的局面，显然会率先陷入困境。

而赣锋锂业具有全球多个优质锂资源渠道供应，包括 Mount Marion（报销每年 49% 的锂精矿总产量）、Finniss（每年报销至少 7.5 万吨锂精矿）、Goulamina（报销每年 50% 产出）、Pilbara Pilgangoora（一期每年提供不超过 16 万吨 6% 的锂精矿；二期投产后，每年提供不超过 15 万吨的锂精矿）、Cauchari-Olaroz（一期项目 76% 产量的包销权）和 Mariana（按照项目权益比例包销）等，所以能将成本压力降到最低。

最后，赣锋锂业的原材料以锂精矿为主，相较其锂云母高昂的制备成本（10 万元/吨左右），锂精矿和卤水提锂要低廉不少，成本在 3-7 万元/吨左右，所以即使在 2022 年下半年碳酸锂如市场预期那般，价格降至 20-25 万元/吨的区间，赣锋锂业虽然难以复制此前的高光，但是依旧能拥有不错的利润空间。