核心业务持续复苏，AI 有望成腾讯增长新乘数

本文来源：华西证券赵琳

腾讯发布四季度业绩报告，业绩符合预期，持续降本增效，社交广告同比高增。

华西证券分析师表示，一季度业绩修复在望，重点关注新游储备及视频号。另外持续关注腾讯在 AI 大模型领域的动向，判断社交、娱乐将成为率先落地的场景，研发投入可控。

一季度业绩修复在望，重点关注新游储备及视频号

1）版号放开驱动游戏业务修复，公司储备管线中重点关注《DNF》手游：2023 进口版号及三月版号审批名单中多次出现日韩 IP 及二次元题材，进一步验证游戏行业产品供给改善趋势。公司储备中重点关注《DNF》手游，我们判断随着日韩 IP 解禁、端游改名并下架个别素材，手游有望实现版号变更，目前《DNF》手游已在韩国取得较好成绩，我们将其视作本年增量流水的重要驱动。

2）广告业务供需两端均有显著回暖，重点关注视频号及微信小游戏带来的增量：视频号已成为微信生态下原生内容组件，相比抖快等短视频头部平台，具备社交流量、差异化内容及变现内循环优势，四季度以来广告库存快速打开，我们看好消费复苏逻辑下快消品及高端消费的广告投放需求回升，信息流广告收入有望保持强劲增长；我们判断 2022 年起微信小游戏逐步成为重要营销渠道，游戏行业整体供给回升会进一步驱动买量需求增长。预计广告收益将随微信生态完善加速兑现。

场景及技术积累兼具，AI 有望成为增长新乘数

1）公司坐拥海量用户及社交数据资源，具备独立开发类 ChatGPT 应用的能力，相关技术已经应用于广告业务。公司广告多媒体 AI 团队独立研发的 “混元” AI 大模型覆盖计算机视觉、自然语言处理、多模态内容理解、文案生成、文生视频等多个方向，已被广泛应用到广告创作、广告检索、广告推荐等腾讯业务场景中。

2）内容赛道上下游全布局，直接受益于 AI 赋能。①文娱内容：随着 2022 年以来降本增效策略持续推行，PCG 内容部门成为成本优化的第一线，我们判断 “混元” AI 大模型的广泛应用能够与公司的运营策略共振，进一步为内容业务去肥增瘦；②游戏：Gcloud 团队的自动蒙皮、自动 2UV、一站式全流程工具管线 Superman 等 AI 相关游戏服务已落地。

3）公司 FBS 业务线拥有多个 SaaS 服务软件，判断腾讯会议、腾讯文档、企业微信等可对标微软 Teams 及 Office，具备嵌入 AI 机器人等附加服务的条件，SaaS 业务变现有望进一步加快。

投资建议

华西证券下调 2023-2025 年营收预测至 6216/6659/6958 亿元，下调归母净利润预测至 1572/1831/1964 亿元。

对应 EPS 至 16/19/21 元（此前预测 2023/2024 年为 17/20 元），参考 2023 年 3 月 23 日 375.6 港元/股收盘价，人民币港元汇率为 1.15，PE 分别为 26/22/21 倍，维持 “买入” 评级。