微软短期业绩有望反转！加速 GPT-4 应用，势成 AI 领头羊

中信证券表示，预计 AI 为微软软件业务每年带来的新增收入约为 105 亿美元，其中由 Office 的带动大约在 50 亿美元量级。

本文来源：中信证券

近日微软发布针对办公场景的生成式 AI 助手 Microsoft Copilot，将微软旗下的办公与业务流程相关产品打通。Copilot 的融入料将显著提升微软办公软件的生产力，持续增厚微软在办公软件市场的产品壁垒，并在中期带来显著的收入增量贡献。

3 月 16 日，微软宣布发布 Microsoft Copilot，将生成式 AI 引入至 Microsoft 365 的全系产品。

Copilot 基于 GPT-4 模型部署，将大型语言模型（LLM）、业务数据和 Microsoft 365 应用相结合，以释放创造力、释放生产力和提升技能。Copilot 的发布再次引发市场关注，AI 自身的 iPhone 时刻正加速到来。

微软此次发布的 Copilot 体现了：1）微软&OpenAI 自身在大语言模型能力升级上的能力，包括多模态、安全性等。2）微软自身在成本优化、产品层面的实力。

从微软自身的模型布局来看，自投资 OpenAI 后，在大语言模型领域基本延续了 OpenAI 的技术路线，通过将模型参数的持续放大以及精调，植入到微软的各产品线中。

一方面，基于 ChatGPT 背后的 GPT-3 以及 3.5，微软通过模型的蒸馏、压缩，将实际部署的参数减少约 2 个数量级，并通过部署专属超算中心的形式提升运算效率，将 GPT-3.5 的部署成本压缩 90%。

而最新发布的 GPT-4，将针对复杂任务、多模态、安全性等问题进行优化。

通过上述模型的组合，微软将大模型应用至 Azure、应用&基础软件、搜索引擎等领域，实现大规模的产品化，进一步巩固在 AI 领域的领先地位。

AI 能力的融入有助于显著提升软件产品的生产效率，节约用户操作时间。目前微软已经从产品层面将 GPT-4 的能力融入 GitHub Copilot、Microsoft 365、Power Apps 等业务中，后续仍需关注其放开进度以及商业化版本的定价。

考虑到微软旗下软件产品庞大的用户基数，假设 AI 能力在软件中的订阅费用为 10 美元/月，测算发现，若用户 AI 订阅率为 10%，则AI 为微软软件业务每年带来的新增收入约为 105 亿美元，其中由 Office 的带动大约在 50 亿美元量级。

后续来看，随着产品的迭代优化以及用户粘性的提升，上述业务仍存在潜在的提价空间。

中信证券表示，考虑到公司短期业绩触底反转可能，以及中期良好的成长性、高确定性，和 AI 带来的巨大业绩弹性，持续看好公司短期、中期投资价值。

中信证券维持微软 FY2023-FY2025 收入预测为 2081/2344/2612 亿美元，净利润预测为 701/798/890 亿美元。

目前股价对应 PE(FY2023E) 约为 26x（基于中信证券研究部预测）。