美团无需怕抖音

自抖音传出进军外卖业务以来，市场对于美团业绩的担忧十分普遍，美团股价迄今也已经跌超 15%。

但在浙商证券的最新深度报告中，分析师谢晨、陈相合注意到，美团外卖壁垒深厚，抖音外卖进展以及对美团影响低于预期；价差收窄使得到餐竞争边际趋缓，酒旅方面美团、抖音差异化竞争。

2023 年，美团各业务均将显著受益于线下服务业复苏，只是短期到店利润率或受竞争影响；但到了 2025 年，预计到店行业格局已变，将出现美团、抖音两强并峙的情况！

单以美团来说，公司未来发展或有两个超预期：

1、外卖渗透率、频次、市占率、利润率超预期提升：渗透率提升主要在下沉市场，频次提升主要是低频用户向高频用户的转化；市占率提升主要来自于履约体系的规模效应；利润率提升主要来自广告变现率提升及补贴边际下降；

2、到店业务竞争格局的边际放缓，主要来自于疫情优化后，餐饮业整体复苏，对抖音低价团购需求的边际减少。

因此，该行认为美团当前合理市值为 9317 亿元，目标价 171 港元，较当前 138 港元左右的价格水平还有 24% 的上涨空间！

美团外卖无虞

抖音外卖目前仅上线 18 城，显示出拓城进展低于预期。浙商证券判断抖音外卖 UE 难以跑通或因低抽佣下难以覆盖配送成本。

假设抖音外卖客单价为 70 元，佣金率 2.5%、每单配送费收取 5 元，配送成本按顺丰同城的 10 元计算，则抖音外卖单均亏损 3.81 元，亏损率 56.4%。

抖音外卖与美团外卖实际是两种不同的生意类型：抖音外卖是高客单价驱动、部分满足 “先屯后送” 需求；美团外卖是高频驱动，满足即时需求。抖音外卖高客单价模式决定了其订单有限，配送成本难以通过规模化降低。

到餐竞争边际趋缓，酒旅差异化竞争

1）到餐：价差收窄驱动竞争边际趋缓。随着线下客流的恢复，商家在抖音经营倾向于从收入最大化（降价促销）转为利润最大化（降低补贴），促进抖音、美团团购套餐价差收窄。对比 2022 年 9 月和 2023 年 2 月抽样数据，发现抖音美团价差收窄、抖音低价团购数量明显减少。

2）酒旅：行业高景气度 + 全国业务，抖音发力酒旅业务，但与美团有较大差异性。美团酒店以低星酒店为主、ADR 较低，抖音适合民宿、高档度假酒店、连锁品牌酒店。美团酒店预订制为主，抖音仍存在大量团购券模式，核销不确定性较强。

美团短期到店利润率或受竞争影响

根据统计局数据，2023 年 1-2 月份，社零总额同比增长 3.5%（剔掉汽车同增 5.0%），其中餐饮部分同比增长 9.2%。人流迅速恢复、线下消费场景迅速打开，线下服务业恢复略超预期。

美团直接受益于餐饮、旅游等服务业的快速恢复，料今年到店收入增速有支撑。

通过对比电商、OTA、电影票务等行业竞争加剧时期利润率的变化，浙商证券测算 2023 年美团到店业务利润率或有 10% 下降空间；中长期来看，到店行业格局已变，美团、抖音将两强并峙。