不要小看 “中字头”！这是 “中特估值” 的港股优势！

本文来源：广发策略戴康团队

如何从战略和战术层面把握港股 “中特估值” 投资机会？

“央国企重估” 非主题行情

央国企重塑是土地财政降速 VS 逆全球化 “大安全” 背景下的可选项，2 月 9 日国资委《通知》允许央国企部分多元化经营或只是预演。

“中特估值” 剑指港股央国企：

（1）“中特估值” 叠加 “央国企改革”，打造世界一流企业。一方面，“中特估值” 与 “央国企改革” 政策背景深度交叉，央国企估值重塑。另一方面，“中特估值” 本质是中国优势资产重估，央国企以建设世界一流企业为引领、打造国家战略力量。

（2）港股央企具备代表性。一是港股央企涵盖多数内地央企，弱化外围因子；二是港股央企所覆盖央企集团广；三是港股央企涵盖了关键行业龙头，特别是基础设施领域：电信、石油、工业，建筑、公用事业等。

港股央国企估值现状与归因，ROE 是核心

（1）绝对低估值归因于 ROE 的长期下行——截至 23.03.17 恒生中资企业指数 PE TTM 为 7.1，PB 为 0.77。

（2）相对 A 股低估归因，港股更重视远期现金流、持续盈利能力——AH 溢价与 ROE 呈现显著负相关。

（3）关注度低也是港股央国企低估值的部分原因。

战术层面投资策略：

（1）周期性重估的弹性。在中国经济周期性回升过程中，央国企 AH 溢价随 ROE 周期性回升缩窄，港股央国企周期性表现优于 A 股（能源、石化、建筑、公用事业、交运、钢铁、银行）。

（2）低波动。高分红特征对冲美元流动性的波动——港股高分红（高股利支付率）因子表现和美元指数显著正相关；

（3）南向资金流动性外溢的增量。外资对港股央国企持股比相对较低——2022 年底国际中介对恒生中资企业指数成分持有占比仅 10.3%，也将敏感于内地资金的增持。

战略层面投资策略：

把握三条重估线索：

（1）“一利五率” 目标重构。国资委将央企经营指标体系由 “两利四率” 调整为 “一利五率”，关注港股央企 4 条 ROE 提升路径（资产重组/产业转型/再加杠杆/激励改革），ROE 回升下港股央国企相对 A 股占优。

（2）社会价值权重提升。央企 ESG 评级体系重构利于央企社会价值发现，关注高 ESG 评级港股央企。

（3）加大分红。近两年来，港股央企分红率显著提升；中长期土地财政贡献下降、央企分红继续上升。

投资线索：

甄选中特估值 “港股央企 30” 股票池。基于五大维度：ROE 潜在提升空间、估值性价比、盈利质量、股息率、ESG 评级。