“零日期权” 火爆依旧，如何冲击美股市场？

自 2022 年初以来，一种最初受到散户和 Reddit“Wall Street Bets” 论坛上用户青睐的期权交易策略在华尔街专业人士中流行起来，对美国股市产生了重要影响。

交易员称它们为 “0DTE”（零日期权），代表到期前零天的期权合约。通常，它们是每周期权合约，到期时间不到 24 小时。在过去的 18 个月里，Cboe 和 CME 增加了与标普 500 指数相关的每周期权到期的频率，以及跟踪指数的 ETF，如 SPDR S&P 500 Trust（SPY）。

“零日期权” 空前火爆

交易者可以在一周中的每一天进行 0DTE 交易，这有助于促成这种风险极高的期权产品的交易量激增。

根据 Cboe 提供的数据，2022 年初，“零日期权” 交易量约占 Cboe 标普 500 指数挂钩期权交易量的 22%，但到 2023 年初，这一数字激增至 40% 以上。

交易商面临的风险被放大了，因为这些期权非常 “凸”，这意味着标的资产或指数（通常是标准普尔 500 指数）的小幅波动可能会导致期权价值的大幅变化。

摩根大通的 Marko Kolanovic 等分析师表示，如果标普 500 在 5 分钟内下跌 1%-5%，0DTE 可能导致 66 亿至 142 亿美元的仓位被平仓，并推动标普 500 进一步下跌 4% 至 8.1%。

但零日期权还有许多其他方式正在改变更广泛的股票市场。最近，摩根士丹利的量化和衍生策略团队做了五项说明。

五种影响市场的方式

影响交易商对冲风险的方式

摩根士丹利表示，通常情况下，期权的最终用户是零日期权的净买家，这要求交易商谨慎对冲其头寸。在至少三分之二的交易时段中，零日期权交易流量足以扭转交易商的对冲头寸，导致标普 500 指数等高流动性股指出现更多看似自发的盘中波动。

放大市场波动的风险

摩根士丹利的分析显示，当交易商盘中做空 gamma 时，标普 500 指数的每日回报率比前六个月高出约 50%，这通常是交易 0DTE 的结果。“gamma” 是期权市场术语，用于计算股价波动时的定向风险敞口变化。

该团队表示，迫使交易员进行 “短线 gamma” 往往会加大方向波动。

可能助长 “不受控制的暴力行为”

上述两个发现的结果是，当零日期权交易处于峰值时，如果一个意外的消息让市场感到意外，股票指数就会更容易受到 “不受控制” 的大幅波动的影响。

该团队表示:“……投资者应该为未来更大的波动性做好准备，在其他条件相同的情况下，更高的波动性会让持有短期期权更具吸引力。”

偏爱高风险的价外赌注

摩根士丹利团队表示，通常情况下，较长期期权合约的买家更喜欢接近标的资产市场价格的行使价。但零日期权的交易者倾向于购买只有在盘中出现大幅波动时才会获利的期权。

低廉的投入成本和相对较低的获利概率是一些市场专家将零日期权描述为 “彩票” 的原因。

该团队表示，通常，最受欢迎的零日期权执行价比标普 500 指数高出 2%（对于看涨期权）或低于 3%（对于看跌期权）。

机构开始热衷于零日期权

据摩根士丹利团队称，零日期权交易一度由散户交易者主导。

但他们的兴趣在过去一年里相对平淡，而机构交易员，尤其是高频基金，似乎在交易这些产品方面变得更加活跃。

“另一个数据点表明，其中一些交易量是系统性的，因为这些高交易量不仅仅出现在活动日——0DTE 日复一日地大量交易，” 该团队表示。