绩后大跌 14%！但华尔街为何没有对拼多多失望？

隔夜，拼多多交出一份不甚理想的成绩单，四季度营收、净利润双双低于市场预期，绩后大跌 14%。

值得注意的是，尽管股价反应比较负面，但分析师们并不悲观。

摩根大通率先指出，拼多多之所以大跌，主要是因为四季度业绩虽然符合市场共识，但低于买方投资者的高预期：虽然核心在线营销收入增速从 2022 年第三季度的 58% 同比放缓至 38%，但调整后的净利润率从上一季度的 35% 环比下降至 30.4%，但仍好于该行/市场预期的 29%/25%。

尤其是净利润率，摩根大通认为，这可能受到拼多多通过 Temu 应用程序进行国际扩张的影响。

中信建投进一步表示，考虑到跨境电商业务打开增长空间，市场对表观利润的拖累无需过度担忧！

本季度 Temu 对拼多多整体表观利润率的影响初步体现，2023 年拼多多加码跨境电商投入对利润率的影响无需过度悲观。

一方面互联网公司不应该仅仅关注表观利润和利润率，更应该关注的是主业的利润和利润率；另一方面，即使只看表观利润，2023 年多多买菜项目的大幅减亏以及主站利润的继续增长仍有望覆盖跨境电商项目的大部分增量亏损，今年拼多多的 Non-GAAP 净利润仍有望保持合理增长水平。

与此同时，京东再启百亿补贴，对拼多多影响可能也很有限。

上述券商补充称，当前时点京东重启百亿补贴更多是为了接棒京喜，进一步激活中低线城市用户心智，补贴的持续性和实际投放力度仍有待动态跟踪，对拼多多的影响或无需过度悲观。

此外，大和虽将拼多多目标价下调 4% 至 125 美元，但仍旧预计，在 GMV（商品贸易总额）增长的推动下，拼多多在短期内将有望继续扩大市场份额！

若以最新收盘价计算，上述价格意味着拼多多还有 58% 的上涨空间！

相对悲观的看法

新立场 NewPosition 则解读认为，过去一段时间，拼多多大幅提高了平台的 take rate（抽佣比例），最终反映到财务报表上，实现了高速增长的广告收入和交易收入。某种程度上讲，虽然管理层坚称拼多多仍然处于成长期，但上述的变现动作表明公司其实已经在迈向收获期。在这个过程中，投资者对拼多多的估值逻辑也在调整，关注重点落在拼多多的货币化率能提到什么水平。

财报显示，这个季度拼多多的 Non-GAAP 盈利为 121.06 亿元，如果再扣除掉股份激励的 24.86 亿元，实际盈利只有 96 亿左右。而上个季度，拼多多的 Non-GAAP 盈利为 124.47 亿元，如果扣除掉股权激励的 18.65 亿元，实际盈利只有 106 亿左右。如果再往前推两个季度，扣除股权激励后的实际盈利分别为 89 亿元和 27 亿元。

这表明拼多多货币化率的提升已经趋近天花板，这或许才是昨晚拼多多股价大跌的原因。在投资者看来，拼多多近来几个季度的高增长并非源于 GMV 的良性增长，而是因为平台加大了从商家那侧抽成的力度。显然，这种高 take rate 的调整，会对电商平台的长期发展带来负面影响。